七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

周俊|喜鵲資本CEO

美國(guó)LMU金融全獎(jiǎng)碩士，獲得學(xué)院優(yōu)秀畢業(yè)生榮譽(yù)獎(jiǎng)。11年金融衍生品交易經(jīng)驗(yàn)。橫跨股票、期貨、期權(quán)、國(guó)債、外匯五大交易市場(chǎng)，尤其在期權(quán)交易有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。精通宏觀，緊隨國(guó)家政策，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)深入基本面研究，曾從250萬起始資金，獲取4個(gè)億的回報(bào)。

核心觀點(diǎn)：

期權(quán)是知識(shí)積累變現(xiàn)的最高效率工具。

一旦決定用期權(quán)布局某個(gè)市場(chǎng)或者品種，就必須做好嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y金規(guī)劃，做好持續(xù)作戰(zhàn)的準(zhǔn)備，連續(xù)失利背后極可能意味著會(huì)有更大的利潤(rùn)出現(xiàn)。但前提是你對(duì)宏觀方向有足夠細(xì)致的敏感度，以及能捕捉當(dāng)階段市場(chǎng)具備發(fā)生大行情的可能性。

期權(quán)交易需要有堅(jiān)定的信念，和完整的資金規(guī)劃。

在股票估值歷史低位，波動(dòng)率極低，且具備大漲的驅(qū)動(dòng)之下，配置期權(quán)的確是性價(jià)比非常高的選擇。

從2018年交易豆粕期權(quán)經(jīng)歷中認(rèn)識(shí)到，把握標(biāo)的的基本面和未來價(jià)格運(yùn)行方向是期權(quán)盈利的關(guān)鍵，投資盈利是知識(shí)積累得到兌現(xiàn)的獎(jiǎng)賞。但存在不確定的基本面因素下，超過認(rèn)知范圍外的機(jī)會(huì)，要懂得適當(dāng)放棄。

使用傳統(tǒng)工具，交易的是方向，而期權(quán)除了交易方向以外還可以做多或做空波動(dòng)率，以及賣出期權(quán)收取時(shí)間價(jià)值，在投資過程中能夠滿足投資者更精細(xì)的需求。

比如現(xiàn)在股市估值在歷史低位，計(jì)劃做多股指期貨，單一期貨工具我們只能控制倉位，設(shè)好止損，假設(shè)受多方面因素干擾，即使做對(duì)方向都有可能虧錢。如果我們結(jié)合期權(quán)，在波動(dòng)率低的情況下，買入看跌期權(quán)相當(dāng)于買個(gè)保險(xiǎn)就能夠讓我們安心持有股指期貨；如果判斷大盤指數(shù)波動(dòng)不大，還可以賣出虛值期權(quán)增強(qiáng)收益，或者賣出實(shí)值期權(quán)，相當(dāng)于負(fù)成本對(duì)沖市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)是一枚鋒利的雙刃劍，不熟悉市場(chǎng)和工具運(yùn)用肯定不行。未來的市場(chǎng)會(huì)越來越完善，中小投資者應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，起碼能了解市場(chǎng)中有利有效的投資工具，以便掌握更多的主動(dòng)權(quán)。

結(jié)合基本面或者技術(shù)面，深入研究標(biāo)的物是期權(quán)盈利的關(guān)鍵。

波動(dòng)率是期權(quán)交易的核心，把握好高、低波動(dòng)率期權(quán)策略的利弊。

期權(quán)策略越簡(jiǎn)單越有效，不要紙上談兵，要多實(shí)踐，凡事熟能生巧。

我的建議是剛剛開始接觸期權(quán)的投資者以期權(quán)買方為主，只做自己熟悉的標(biāo)的物，且減少交易頻率。

股票期權(quán)中300ETF波動(dòng)和彈性更大，如果未來看好股市，在相同波動(dòng)率下優(yōu)先配置300ETF；商品期權(quán)標(biāo)的是商品期貨，眾所周知，期貨品種的波動(dòng)時(shí)常大于股票指數(shù)，國(guó)內(nèi)的商品期權(quán)大部分時(shí)間是波動(dòng)率偏低的，適合做買方。

我們先要判斷未來的市場(chǎng)風(fēng)格，上證50與滬深300哪個(gè)行情幅度會(huì)更大，然后比較波動(dòng)率大小，波動(dòng)率越低越有利于買方。假設(shè)未來市場(chǎng)會(huì)有反彈行情，滬深300更強(qiáng)一些，兩者波動(dòng)率相近，那么我會(huì)選擇300ETF期權(quán)。但是如果300ETF期權(quán)的波動(dòng)率明顯高于50ETF期權(quán)，這時(shí)候哪怕滬深300更強(qiáng)，我也不一定會(huì)選300ETF期權(quán)。

買方的風(fēng)險(xiǎn)主要是投入的權(quán)利金， 投入的資金占比不宜過高；賣方的風(fēng)險(xiǎn)主要是標(biāo)的往預(yù)期的反方向大幅波動(dòng)時(shí)，造成波動(dòng)率走高及方向做反的雙殺。

作為買方：最重要的就是對(duì)標(biāo)的物的深入研究，把握行情啟動(dòng)節(jié)點(diǎn)，這是盈利的關(guān)鍵；行情節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)后就要看隱含波動(dòng)率是否合理，波動(dòng)率合理就可以布局，波動(dòng)率越低越好；期權(quán)買方一定要事先風(fēng)控，合理配置，嚴(yán)格限制投入資金占比，過程中不做風(fēng)控，期權(quán)買方看得是結(jié)果，只要未到期希望就在；注意止盈，在行情預(yù)期結(jié)束或波動(dòng)率短期大幅攀升時(shí)及時(shí)止盈。我們一定要降低買方交易頻率，記住期權(quán)是有時(shí)間成本的，時(shí)間價(jià)值就像陽光下的冰，耐心等待也交易的一部分。

作為賣方：也要對(duì)標(biāo)的深入研究，把握標(biāo)的未來價(jià)格運(yùn)行方向，在波動(dòng)率較高時(shí)入場(chǎng)；期權(quán)賣方是保證金制的，必須嚴(yán)格控制倉位，做到事中風(fēng)控；杜絕裸賣期權(quán)；在行情預(yù)期結(jié)束或者已經(jīng)回收80%以上權(quán)利金就及時(shí)止盈；波動(dòng)率低于正常值減少賣方配置。

簡(jiǎn)單策略主要以四個(gè)基本方向策略：買入看漲、買入看跌、賣出看漲、賣出看跌為主，也會(huì)用到采用價(jià)差組合、跨市雙買策略、備對(duì)策略。

期權(quán)的隱含波動(dòng)率是期權(quán)價(jià)格高低的體現(xiàn)，可以通過與標(biāo)的過去一段時(shí)間的歷史波動(dòng)率進(jìn)行比較，在期權(quán)隱含波動(dòng)率明顯偏高時(shí)，單邊買方謹(jǐn)慎，可以考慮價(jià)差組合、持有標(biāo)的和采用賣方來回避，在期權(quán)隱含波動(dòng)率偏低時(shí)，單邊買方性價(jià)比高。

在波動(dòng)率處于上漲趨勢(shì)時(shí)，以買方為主，哪怕方向錯(cuò)了也有可能賺錢，或者采用雙買策略，賺取波動(dòng)率上漲的收益，在波動(dòng)率大幅高于正常值時(shí)，買方要及時(shí)止盈，或者直接持有標(biāo)的。在波動(dòng)率處于下跌趨勢(shì)時(shí)，以賣方為主，在波動(dòng)率明顯低于正常值時(shí)，賣方要及時(shí)止盈，或者直接持有標(biāo)的。

以標(biāo)的為核心，我看好未來豆粕和棉花期權(quán)的表現(xiàn)。

豆粕基于美豆低于成本線，種植面積面臨收縮，新冠疫情對(duì)畜禽養(yǎng)殖需求端無影響，今年是中國(guó)畜禽養(yǎng)殖，特別是生豬產(chǎn)能恢復(fù)期，遠(yuǎn)期存在上漲的空間，標(biāo)的和波動(dòng)率回落后可以重點(diǎn)關(guān)注。

棉花是基于歷史性的低價(jià)格，新冠疫情的影響導(dǎo)致全球紡織服裝需求崩塌，美棉價(jià)格跌破2016年低點(diǎn)，鄭棉價(jià)格也跌至2016年低點(diǎn)附近，當(dāng)前即將進(jìn)入北半球種植季，勢(shì)必影響新年度的種植面積，另外新冠疫情對(duì)需求的影響不具有長(zhǎng)期性，中國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明是實(shí)行嚴(yán)格的隔離措施后，疫情將會(huì)得到控制，未來供應(yīng)大幅下滑，對(duì)應(yīng)需求恢復(fù)，棉花在下一年度具備上漲空間，建議在國(guó)外疫情得到控制后關(guān)注。

當(dāng)前新冠疫情蔓延，行情大幅波動(dòng)，我們是以持有股票，以賣看漲+買看跌組合來對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)，商品端因?yàn)椴▌?dòng)率的上升，以備兌策略或持有標(biāo)的為主，特別是在標(biāo)的大幅盈利時(shí)，拿出盈利部分買入虛值期權(quán)保護(hù)。

商品研究均是從供應(yīng)和需求兩端來綜合分析，農(nóng)產(chǎn)品也不例外，但農(nóng)產(chǎn)品需求端一般是穩(wěn)定的，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行低頻次的調(diào)整，我們主要集中精力研究供給端。供給端變量主要包括種植面積、單產(chǎn)、庫存調(diào)整，通過建立上中下游利潤(rùn)體系，種植、生長(zhǎng)、收獲天氣監(jiān)測(cè)體系來把握供應(yīng)端變量，結(jié)合平衡表計(jì)算出年度庫存消費(fèi)比、庫存調(diào)整路徑，從而把握短、中、長(zhǎng)期的標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)方向。

不要浪費(fèi)每次危機(jī)，只有主動(dòng)擁抱風(fēng)險(xiǎn)，才會(huì)帶來收益，根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受度來選擇配置倉位。

七禾網(wǎng)1、周總您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。您是什么時(shí)候接觸到期權(quán)的？為什么選擇期權(quán)作為您的研究方向？

周?。?/strong>2008年到美國(guó)留學(xué)期間接觸到期權(quán)交易，并在碩士期間專業(yè)學(xué)習(xí)了期權(quán)定價(jià)等相關(guān)課程，在美國(guó)讀書的6年里可以說是期權(quán)理論學(xué)習(xí)和實(shí)踐相結(jié)合的6年。

期權(quán)是金融工具中杠桿率最高的，在美國(guó)最初的期權(quán)交易實(shí)踐中我通過對(duì)標(biāo)的價(jià)格的準(zhǔn)確判斷，用極小的資金賺取了高額收益，從此增強(qiáng)了對(duì)期權(quán)工具的研究學(xué)習(xí)和實(shí)踐興趣。在后來的美國(guó)、中國(guó)香港及國(guó)內(nèi)期權(quán)交易中，逐漸認(rèn)識(shí)到“期權(quán)是知識(shí)積累變現(xiàn)的最高效率工具”，并堅(jiān)定了專注期權(quán)交易的長(zhǎng)期方向。

七禾網(wǎng)2、您曾用250萬資金做期權(quán)交易，8個(gè)月獲取4個(gè)億的回報(bào)，這段交易經(jīng)歷能否跟我們投資分享一下？

周?。?/strong>2013年回國(guó)后，我就開始布局香港股票市場(chǎng)，主要做國(guó)內(nèi)的AH藍(lán)籌個(gè)股及安碩A50指數(shù)渦輪。

為什么選擇香港市場(chǎng)？1，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)沒有期權(quán)品種，香港市場(chǎng)期權(quán)市場(chǎng)交易量很大。2，恒生指數(shù)一直在底部徘徊，美國(guó)道瓊斯指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)了2007年的新高，當(dāng)時(shí)香港市場(chǎng)沒有滬港通、深港通，受美國(guó)市場(chǎng)影響更大，因此堅(jiān)信香港股市會(huì)有一波行情。3，市場(chǎng)一直橫盤震蕩，期權(quán)品種的隱含波動(dòng)率非常低。

2013年，我先投入400萬人民幣布局香港渦輪品種，但行情一直不起，反而走低，幾個(gè)月時(shí)間本金歸零。第二年七月我依然判斷港股會(huì)向上，繼續(xù)跟進(jìn)200萬布局相關(guān)品種，布局完之后市場(chǎng)持續(xù)疲軟，到九月中旬我的賬戶只剩40多萬，于是低位加倉30萬。終于在9月28號(hào)等到央行時(shí)隔四年首次宣布降息，僅剩70萬權(quán)利金的賬戶在12月底飆升到4000萬，第二年隨著一系列利好政策出臺(tái)，我的權(quán)利金被翻滾到4個(gè)億。

這次經(jīng)歷讓我總結(jié)出一些規(guī)律：

“ 一旦決定用期權(quán)布局某個(gè)市場(chǎng)或者品種，就必須做好嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y金規(guī)劃，做好持續(xù)作戰(zhàn)的準(zhǔn)備，連續(xù)失利背后極可能意味著會(huì)有更大的利潤(rùn)出現(xiàn)。但前提是你對(duì)宏觀方向有足夠細(xì)致的敏感度，以及能捕捉當(dāng)階段市場(chǎng)具備發(fā)生大行情的可能性。”

七禾網(wǎng)3、您覺得獲得這么好業(yè)績(jī)的核心原因是什么？可復(fù)制嗎？

周俊：核心原因

1）在市場(chǎng)幾年橫盤后的低價(jià)位介入，這時(shí)期權(quán)市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率非常低，意味著購(gòu)入資產(chǎn)成本低，用期權(quán)工具交易的性價(jià)比高。

2）期權(quán)交易需要有堅(jiān)定的信念，和完整的資金規(guī)劃。

交易策略當(dāng)然可以復(fù)制，在股票估值歷史低位，波動(dòng)率極低，且具備大漲的驅(qū)動(dòng)之下，配置期權(quán)的確是性價(jià)比非常高的選擇。但市場(chǎng)背景變化萬千，同樣的契機(jī)很難再現(xiàn)，況且對(duì)于我目前階段來說，對(duì)期權(quán)工具的理解和運(yùn)用以及交易目標(biāo)已是不同標(biāo)準(zhǔn)，隨著團(tuán)隊(duì)的壯大，在控制風(fēng)險(xiǎn)方面我們也做到更成熟與細(xì)致。

所以無論從交易理念或心理動(dòng)機(jī)都很難再?gòu)?fù)制類似高風(fēng)險(xiǎn)高收益的局面。

七禾網(wǎng)4、可能很多投資者關(guān)注點(diǎn)是您耀眼的業(yè)績(jī)，那在耀眼成績(jī)的背后應(yīng)該更值得學(xué)習(xí)，那么請(qǐng)問您在多年的實(shí)戰(zhàn)交易過程中，有沒有比較有深刻印象的投資經(jīng)歷？

周?。?/strong>2018年全年的豆粕交易經(jīng)歷印象深刻

2017年末我們大量買入豆粕看漲期權(quán)，一度占場(chǎng)內(nèi)期權(quán)總持倉量的20%左右。買入的邏輯是阿根廷大豆出現(xiàn)減產(chǎn)，其次，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)較好，存欄恢復(fù)至高位，國(guó)內(nèi)的需求旺盛，所以我們強(qiáng)烈看好。2017年豆粕低位震蕩近1年，豆粕期權(quán)波動(dòng)率極低，最終阿根廷減產(chǎn)落實(shí)。疊加中美開打貿(mào)易戰(zhàn)，豆粕一度上漲超過20%，期間最高盈利6倍。

但2018年后來的豆粕交易中，因中美貿(mào)易戰(zhàn)的變化莫測(cè)，波動(dòng)率升高，使得交易難度劇烈增大。傳統(tǒng)的豆粕分析框架被打破，行情圍繞著中美貿(mào)易戰(zhàn)節(jié)奏大幅波動(dòng)，在關(guān)注基本面的同時(shí)，要監(jiān)測(cè)，跟蹤，判斷中美政治信息變化，為保住盈利身心俱疲，那的確是一場(chǎng)不容易的硬仗。

從2018年交易豆粕期權(quán)經(jīng)歷中認(rèn)識(shí)到，把握標(biāo)的的基本面和未來價(jià)格運(yùn)行方向是期權(quán)盈利的關(guān)鍵，投資盈利是知識(shí)積累得到兌現(xiàn)的獎(jiǎng)賞。但存在不確定的基本面因素下，超過認(rèn)知范圍外的機(jī)會(huì)，要懂得適當(dāng)放棄。

七禾網(wǎng)5、我國(guó)金融市場(chǎng)大部分還是中小投資者，就您看來，他們有沒有必要學(xué)習(xí)期權(quán)？為什么？

周?。?/strong>學(xué)習(xí)期權(quán)肯定是有必要的，就像行軍打仗，多一個(gè)武器傍身比肉搏的勝率更高。

從國(guó)外及香港金融市場(chǎng)的發(fā)展告訴我們，中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)將迎來爆發(fā)式發(fā)展，且成為重要的金融工具之一。期權(quán)拓展了我們交易維度。使用傳統(tǒng)工具，交易的是方向，而期權(quán)除了交易方向以外還可以做多或做空波動(dòng)率，以及賣出期權(quán)收取時(shí)間價(jià)值，在投資過程中能夠滿足投資者更精細(xì)的需求。

對(duì)我們而言，做交易最終目的是獲取穩(wěn)健持續(xù)盈利。用單一工具來實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)是有難度的，但大部分時(shí)候用期權(quán)結(jié)合傳統(tǒng)工具就能做到有效控制回撤，且并不影響收益。

比如現(xiàn)在股市估值在歷史低位，計(jì)劃做多股指期貨，單一期貨工具我們只能控制倉位，設(shè)好止損，假設(shè)受多方面因素干擾，即使做對(duì)方向都有可能虧錢。如果我們結(jié)合期權(quán)，在波動(dòng)率低的情況下，買入看跌期權(quán)相當(dāng)于買個(gè)保險(xiǎn)就能夠讓我們安心持有股指期貨；如果判斷大盤指數(shù)波動(dòng)不大，還可以賣出虛值期權(quán)增強(qiáng)收益，或者賣出實(shí)值期權(quán)，相當(dāng)于負(fù)成本對(duì)沖市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)是一枚鋒利的雙刃劍，不熟悉市場(chǎng)和工具運(yùn)用肯定不行。未來的市場(chǎng)會(huì)越來越完善，中小投資者應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，起碼能了解市場(chǎng)中有利有效的投資工具，以便掌握更多的主動(dòng)權(quán)。

七禾網(wǎng)6、期權(quán)被譽(yù)為“金融衍生品皇冠上的明珠”，初入期權(quán)市場(chǎng)的投資者該從哪些角度來運(yùn)用好這個(gè)工具？

周俊：第一，結(jié)合基本面或者技術(shù)面，深入研究標(biāo)的物是期權(quán)盈利的關(guān)鍵。

第二，波動(dòng)率是期權(quán)交易的核心，把握好高、低波動(dòng)率期權(quán)策略的利弊。

第三，期權(quán)策略越簡(jiǎn)單越有效，不要紙上談兵，要多實(shí)踐，凡事熟能生巧。

七禾網(wǎng)7、目前國(guó)內(nèi)有50ETF期權(quán)和300ETF期權(quán)，還有很多商品期權(quán)，您覺得該如何選擇？不同期權(quán)分別適合哪類投資者？

周?。?/strong>期權(quán)只是個(gè)工具，關(guān)鍵是投資者擅長(zhǎng)交易哪些品類，應(yīng)在熟悉的標(biāo)的中配置未來有行情的期權(quán)。我的建議是剛剛開始接觸期權(quán)的投資者以期權(quán)買方為主，只做自己熟悉的標(biāo)的物，且減少交易頻率。

股票期權(quán)中300ETF波動(dòng)和彈性更大，如果未來看好股市，在相同波動(dòng)率下優(yōu)先配置300ETF；商品期權(quán)標(biāo)的是商品期貨，眾所周知，期貨品種的波動(dòng)時(shí)常大于股票指數(shù)，國(guó)內(nèi)的商品期權(quán)大部分時(shí)間是波動(dòng)率偏低的，適合做買方。