重點追蹤終端消費和煉鋼利潤變化

自2月下旬焦炭價格由強轉弱開始，短短一個多月時間，現(xiàn)貨已實現(xiàn)了4輪、累計200元/噸的跌幅，煉焦利潤快速收縮。近期，山西、江蘇等地焦化產能政策頻出，下文將結合政策的影響評估焦炭價格的尋底問題。

山西焦化去產能力度可能加大

2020年是藍天保衛(wèi)戰(zhàn)的決戰(zhàn)年，也是“十三五”環(huán)境空氣質量的關鍵考核年。對于山西來說，完成“全省PM2.5年均濃度較2013年下降27.3%，空氣質量優(yōu)良天數(shù)平均較2013年增加70天”的任務目標尚有一定距離，主要在于空氣質量達標天數(shù)還有待提高。2019年山西仍有10市的空氣質量綜合指數(shù)同比下滑，要完成“十三五”的硬性空氣質量考核指標，山西在2020年還應結合空氣重污染預警響應來提高空氣質量優(yōu)良天數(shù)。

在這樣的背景下，近日，山西發(fā)布《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)2020年決戰(zhàn)計劃》。其中提到，將在2020年采暖季前，關停淘汰壓減焦化產能2000萬噸以上。根據(jù)我的鋼鐵的調研統(tǒng)計，目前，相對明確的是，臨汾、呂梁、長治、晉中4市2020年壓減過剩產能任務共1749萬噸，涉及在產產能約1188萬噸。據(jù)此推算，2020年10月底前，山西將因壓減產能平均產生3.25萬噸/日的焦炭供應收縮量。

除此之外，還要考慮2020年山西各設區(qū)市為完成空氣質量績效目標可能獨自采取的環(huán)保加碼工作，如汾陽2月底因空氣質量在呂梁排名倒數(shù)第一而要求4家焦化企業(yè)燜爐保溫等。預計2020年山西省環(huán)保壓力將階段性沖擊焦化生產，其產能退出時間及實際執(zhí)行力度都值得跟蹤關注。

徐州優(yōu)化整合鋼鐵焦化行業(yè)

為加快推進2020年十項重點任務，徐州近期發(fā)布《2020年五大行業(yè)整合整治工作方案》，其中要求市內18家鋼鐵企業(yè)，優(yōu)化整合形成兩家大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)（3個生產點），2020年鋼鐵產能下降30%以上，以及優(yōu)化整合11家焦化企業(yè)，形成3家綜合性焦化企業(yè)，到2020年焦化產能壓減50%。

根據(jù)梳理，徐州原18家鋼鐵企業(yè)共1791萬噸煉鐵產能，已關停、拆除10家，2020年6月底仍要關停3家在產鋼鐵企業(yè)的高爐設備，涉及約413萬噸在產的煉鐵產能。徐州原11家焦化企業(yè)共1534萬噸焦化產能，2020年6月底要關停5家在產焦化企業(yè)，共涉及在產產能680萬噸。整體估算下來，截至2020年6月底，徐州焦炭需求量平均減少1.13萬噸/日，供應量平均減少1.86萬噸/日，折合焦炭日產凈減0.73萬噸。雖然從規(guī)模上徐州產能整合政策的影響并不算大，但從區(qū)域結構上容易出現(xiàn)華東地區(qū)焦炭供應偏緊現(xiàn)象。

焦化生產利潤普遍微薄

以上政策影響的主要是焦炭遠期供需格局，下面來分析當下的供需格局。春節(jié)后受疫情突發(fā)的影響，焦化企業(yè)一度受到原料煤吃緊及汽運受阻倒逼減產的沖擊，焦炭產量快速下滑，造成階段性供應偏緊格局。隨著汽運及煤礦生產的快速恢復，焦化企業(yè)開工得到修復，本周樣本焦化產量水平已恢復至春節(jié)前的水平。不過，后續(xù)仍有一定的提升空間。

從利潤水平來看，當前，焦化生產利潤普遍微薄?？紤]到副化產品價格下跌，煤焦油、甲醇、液化天然氣價格分別較去年同期走低31%、29%和22%，副化產品對利潤的貢獻相應下滑。據(jù)估算，山西焦化企業(yè)的生產利潤應在50—100元/噸，屬于近1年多來的較低水平，內蒙古地區(qū)部分企業(yè)甚至陷入虧損窘境。再結合煉鋼利潤來看，近期，煉鋼利潤有所抬升，除鋼價反彈的因素，也有對焦炭價格壓制的因素。回顧歷史不難發(fā)現(xiàn)，煉鋼利潤與煉焦利潤形成較明顯的劈叉走勢后，鋼鐵企業(yè)對焦炭價格的壓制就開始減弱。當前，華東地區(qū)煉鋼利潤小幅恢復，接近400元/噸。后期，隨著終端需求的回暖，煉鋼利潤再繼續(xù)擴張的話，將為下一步焦炭價格止跌反彈醞釀條件。

再從月度平衡表來看，1—2月，焦炭市場曾出現(xiàn)明顯的供應缺口。進入3月，焦化復產力度大于高爐（當然也是因為前期焦爐減產力度大于高爐），造成焦炭供需格局扭轉，庫存由降轉升。考慮到新投放的焦化產能普遍存在延后跡象，可能推至下半年甚至2021年，再疊加煉焦利潤快速收縮，后期焦化供應繼續(xù)大幅增加的概率較小。當然，伴隨著下游工地及制造業(yè)需求的啟動，高爐也會進一步復產，焦炭需求增速會繼續(xù)小幅反彈。因此，無論從環(huán)比還是總規(guī)模來看，焦炭供應增量壓力并不大。

圖為焦炭和生鐵供應變化

庫存集中于焦化企業(yè)

當前，焦炭整體庫存并不高，與去年同期基本持平。問題出在庫存結構上，壓力集中于焦化企業(yè)環(huán)節(jié)，這也是促成此波焦炭價格快速下跌4輪的最直接原因。春節(jié)后，北方港口庫存從317萬噸降至296萬噸，110家樣本鋼廠焦炭庫存也從512萬噸降至485萬噸（但可用天數(shù)較高），而100家獨立焦化企業(yè)的焦炭庫存卻從56萬噸增至97萬噸。由于鋼廠仍采用庫存壓制策略，港口流動性不佳導致貿易商消極集港，累增的庫存都落在了焦化企業(yè)身上。在這種背景下，可能出現(xiàn)以下情形：第一，焦化企業(yè)提產激情不高，甚至會被累庫倒逼減產；第二，鋼鐵企業(yè)后續(xù)的補庫策略比較關鍵，等到高爐提產有增量需求時再集中補庫，容易造成供需錯配行情。

原料成本收縮空間有限

雖然伴隨著煤礦的迅速復產，煉焦煤價格出現(xiàn)補跌行情，但整體來看跌幅并不大。據(jù)計算，春節(jié)后，入爐煤成本的降幅也就30—50元/噸，主要差異在于運費優(yōu)惠紅利獲得的多寡。高速免費所貢獻的運費下降紅利已經完全分配完畢，后續(xù)汽運費進一步下降的空間微乎其微。

圖為煉焦煤庫存變化

當前，煉焦煤市場供應過剩問題并不突出，前期的快速下跌主要由價格高位的低硫主焦煤來完成。當然了，由于焦化利潤微薄甚至惡化，焦化企業(yè)勢必大力擠壓煤價。但是，從樣本焦化企業(yè)同比下降17%的煉焦煤庫存水平來評估，筆者不認為其具備大幅下調煉焦煤采購價格的能力，除非鋼材終端需求持續(xù)疲弱拖累整個產業(yè)鏈利潤。

綜上所述，焦炭成本仍將下移，但空間不大，后市價格走勢在于終端需求的啟動情況以及下游煉鋼利潤的變化。由于庫存壓力主要集中于焦化企業(yè)，而焦化利潤已處于產業(yè)鏈中利潤最微薄的境地，若后期煉鋼利潤持續(xù)反彈，則焦炭價格的反彈幅度也值得期待。策略上，建議等待煉鋼利潤進一步企穩(wěn)反彈信號，或等待當前黑色大跌行情發(fā)酵后的逢低布局機會。也要注意，由于系統(tǒng)性風險仍然較大，也需警惕海外需求下滑對國內鋼材市場的沖擊，以及鋼材終端需求復蘇不及預期的拖累，配置上需注意風險控制。