一、回顧：二月下旬至今我們持續(xù)提醒海外風險：西風冷、倒春寒、復盤08年、海外危機露崢嶸。當前海外危機愈發(fā)明顯，全球美元荒殃及新興市場。

二、歐美股災殃及全球，“QE+”政策組合拳將帶來反彈曙光。

首先，這次股災是“QE神話”埋下的惡果，歐美低波動率低信用利差導致杠桿量化交易和ETF被動投資盛行?！癚E搞定一切危機”的十年幻覺，被百年一遇的疫情打破了。美股市場充斥著高杠桿量化產(chǎn)品，這次成替罪羊的風險平價risk parity策略正是受益于QE搞定一切的低波動率預期；應對負利率，增持各種股票或債券ETF的大潮洶涌，共同成為反身性踩踏的肇事者。

其次，3月9日之后歐美股災已經(jīng)升級為危機模式并不斷向全球蔓延，而歐美重啟QE及美聯(lián)儲一系列寬松政策的效果不佳。

第三，“QE+監(jiān)管、財政政策+全球央行攜手”已在路上，歐美股災可能接近尾聲。1)關(guān)注美國監(jiān)管政策的新動向，看看是否能繞過《多德一弗蘭克法案》和沃爾克規(guī)則等“防火墻”，從而加強QE的效果2)美國正在考慮鼓勵銀行體系降低貸款門檻，美國銀行體系在當前市況和巴塞爾協(xié)議約束下并非流動性的積極提供方。3)美國正在加強財政政策和貨幣政策的協(xié)同救市；4)美聯(lián)儲宣布將與歐日主要央行提高貨幣互換額度，以緩解“美元荒”。

三、歐美經(jīng)濟衰退的危機才剛開始，歐美股災后回光返照式反彈，不改變熊市的大趨勢。

首先，次貸危機后，“QE+債務(wù)擴張”成歐美經(jīng)濟擺脫不掉的“毒癮”，不斷依靠QE來延續(xù)虛假的繁榮，不必付出去杠桿的代價。歐洲、日本深陷負利率。2018年美國和歐元區(qū)非金融企業(yè)部門杠桿率都高于2008年的水平。

其次，此次疫情和股災打破了QE神話，歐美債務(wù)風險到了清算的時候。歐洲經(jīng)濟衰退風險和債務(wù)風險不斷上升，QE解決不了的危機才是真正的大危機。歐洲金融債規(guī)模龐大，或成危機導火索。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，歐洲各國低評級的債務(wù)規(guī)模占比大，歐元區(qū)投資級債券指數(shù)中接近一半為BBB級

第三，歐洲經(jīng)濟衰退以及歐美債務(wù)風險互相傳染的風險。歐洲經(jīng)濟衰退，通過產(chǎn)業(yè)鏈和金融體系向美國傳導衰退風險。美國金融機構(gòu)持有大量的歐洲債務(wù)，警惕違約風險。近期發(fā)達市場尤其是是歐洲銀行違約債務(wù)違約概率大幅提升，截至3月18日，歐洲金融巨頭德意志銀行5年期CDS利差大幅攀升，高于美國主要投行。而美國從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，低評級的債務(wù)規(guī)模占比大。

第四，信用收縮，QE難以修復美國兩張表——居民、企業(yè)資產(chǎn)負債表。在疫情沖擊下，消費下降-收入下降-財富縮水-信用收縮的自我強化循環(huán)過程或?qū)е旅绹鴤鶆?wù)去杠桿。

四、投資策略：短“?！遍L“機”，短錢需謹慎，長錢可樂觀

首先，短期展望：乍暖還寒，歐美“股災”近尾聲，或有回光返照反彈。美股未來走勢可參考2015年A股“杠桿牛”后的股災、反彈以及“去杠桿”下的指數(shù)熊市及結(jié)構(gòu)性行情?？紤]海外疫情數(shù)據(jù)和歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)的壓制，歐美股災后的短期反彈并不具有太強操作性，所謂回光返照式反彈。

其次，中國股市短期和中期走勢或可參考2015年美股5月份之后走勢。短期，一旦當美股股災告一段落并展開回光返照式反彈，則新興市場股市也將有望迎來反彈，這是根據(jù)性價比進行調(diào)倉的好時機。畢竟中期海外衰退風險和美元資產(chǎn)荒風險仍在，新興市場仍有震蕩調(diào)整的風險。

第三，建議短錢仍需謹慎，而長錢可慢慢樂觀。短期考核的資金，不要按照水牛思維投機、博反彈；但立足1年或以上的長錢，危機是長期優(yōu)質(zhì)公司的好時機，耐心逢低布局基本面靠譜、性價比高的中國各領(lǐng)域核心資產(chǎn)。

風險提示：全球經(jīng)濟增速下行；中、美貨幣政策寬松不達預期；大國博弈風險