展望：海外波動(dòng)讓A股顯長(zhǎng)牛韌性

長(zhǎng)牛、外資顛覆A股、核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市、開放的紅利、大創(chuàng)新等全市場(chǎng)較為前瞻性、持續(xù)性、系列化屬于興證策略研究成果值得投資者重視。2月月報(bào)《不必過于悲觀》等系列中持續(xù)推薦把握大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板指實(shí)現(xiàn)接近30%漲幅。3月月報(bào)《再論不必過于悲觀》強(qiáng)調(diào)配置“兩頭走”中低估值、高股息等周期地產(chǎn)龍頭機(jī)會(huì)。

短期來看，外部公共衛(wèi)生事件尚處于發(fā)酵階段，外部環(huán)境和經(jīng)濟(jì)影響短時(shí)間難完成快速修復(fù)。但全球出臺(tái)一系列政策措施后，外部情況有所緩解，市場(chǎng)波動(dòng)性較前期有所好轉(zhuǎn)。VIX指數(shù)也從高點(diǎn)下滑至66左右，恐慌情緒有所改善。對(duì)于A股而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和基本面情況還是主要焦點(diǎn)，我們國內(nèi)防控階段性勝利，開復(fù)工情況明顯轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟(jì)逐步向好。市場(chǎng)短期情緒上的擾動(dòng)，會(huì)使市場(chǎng)有波動(dòng)、波折，但中長(zhǎng)期基本面、A股性價(jià)比、加速開放和改革等對(duì)市場(chǎng)有利，關(guān)注內(nèi)部向好的結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。在這寬幅震蕩的大局下，上市公司年報(bào)、一季報(bào)進(jìn)入密集披露季，“好公司”、“好股票”用優(yōu)秀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)讓投資者去偽存精，投資者驗(yàn)明真身的好時(shí)機(jī)，也是投資者積極布局“好賽道”的“上車點(diǎn)”。建議投資者配置“兩頭走”的好時(shí)機(jī)，特別是一頭布局低估值、高分紅、業(yè)績(jī)穩(wěn)的核心資產(chǎn)價(jià)值龍頭。另一頭“新基建”，把握政策加持的科技基建和民生基建相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

關(guān)于上市企業(yè)情況：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)工正在加速推進(jìn)，整體基本面和企業(yè)正在逐步修復(fù)，關(guān)注海外營收占比較高公司。根據(jù)3月22日證監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，截止到3月上旬，2700多家的上市公司，已有98%以上的上市公司復(fù)工。中小企業(yè)也比較樂觀，員工返崗的數(shù)量超過了80%。隨著時(shí)間推移，此前停工現(xiàn)象會(huì)逐步消除，大多數(shù)企業(yè)運(yùn)營逐步恢復(fù)正常。同時(shí)，我們作為全球的制造業(yè)大國、全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)最為完備的經(jīng)濟(jì)體之一，在全球產(chǎn)業(yè)鏈大背景下，需要關(guān)注全球的擴(kuò)散，使得產(chǎn)業(yè)鏈部分的影響。整體而言，全部A股非金融企業(yè)中，2016年-2018年三年?duì)I業(yè)收入分別為27.7萬億、33.7萬億、38.3萬億，根據(jù)上市公司公布的可得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這三年海外營收占全部A股非金融企業(yè)營收比例分別為9.9%、11.0%、10.8%。而從行業(yè)層面，過去3年平均海外營收占該行業(yè)總營收比例前三，分別為電子(39%)、家用電器(32%)、機(jī)械設(shè)備(16%)。這類企業(yè)營收等影響，后續(xù)逐步關(guān)注國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈替代的可能性，和全球相關(guān)鏈條公司的復(fù)工情況。

關(guān)于A股外資的情況，短期有擾動(dòng)，中長(zhǎng)期外資流入大趨勢(shì)仍未變：過去1個(gè)月時(shí)間，從2月20日到3月20日，我們看到由于海外市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，部分全球金融機(jī)構(gòu)因?yàn)榱鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、恐慌性等原因，被動(dòng)減少了部分A股流動(dòng)性較好、在MSCI權(quán)重中占比較大的部分公司，凈流出接近1000億元。但在凈流出前十，占到總流出40%以上。中國平安(-90億)、貴州茅臺(tái)(-82億)、格力電器(-40億)、五糧液(-39億)、恒瑞醫(yī)藥(-35億)、京東方A(-33億)、招商銀行(-32億)、洋河股份(-28億)、海螺水泥(-26億)。但整體而言，中長(zhǎng)期來看，7要素助推外資流入的大趨勢(shì)未改變(參看20200304《牛市輪流轉(zhuǎn)1:全球最好的資產(chǎn)在中國股市》)，同時(shí)，此次事件，我們幣值穩(wěn)定性、制度優(yōu)勢(shì)等將會(huì)對(duì)全球資金更有吸引力。近期，人民幣匯率出現(xiàn)貶值，但貶值幅度小于歐元、英鎊和新興市場(chǎng)貨幣，CFETS人民幣匯率指數(shù)升值達(dá)到2.7%。

行業(yè)配置：關(guān)注“兩頭走”的低估值、高分紅、增長(zhǎng)穩(wěn)的核心資產(chǎn)價(jià)值龍頭方向。另一頭，隨著一系列短期科技股可能因?yàn)榻灰走^度擁擠、獲利盤過重而出現(xiàn)一定調(diào)整，但全年來看，大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)機(jī)會(huì)仍值得重視。特別是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)中，政策催化的新基建，特別是科技基建和民生基建的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。