考慮到中美第一階段貿易協(xié)議簽訂，進口大豆供應暫無擔憂，連粕走勢重回成本端傳導。2019/2020年度巴西大豆豐產基本確定，在供應面最大利空出盡背景下，美豆深跌空間受限。此外，鑒于巴西3月將迎來收割高峰，運費提高抬升大豆成本，加上3月2日后中國受理境內企業(yè)采購美國大豆免加征關稅的申請，美豆出口需求有望改善。我們認為美豆中期重心上移，維持振蕩偏多運行，連粕2005合約仍有做多機會。

巴西大豆豐產預期兌現(xiàn)

2019/20020年度巴西大豆豐產預期兌現(xiàn)。因天氣狀況良好，自去年四季度以來，市場逐步上調巴西大豆產量預估。據(jù)AgRural分析機構2月報告，今年巴西大豆產量預估上調至1.256億噸，較去年1.15億噸增產近1000萬噸，增幅達到8.70%，而美豆期貨主力合約價格從965美分/蒲式耳回落至866美分/蒲式耳附近，跌幅達10.26%。我們認為市場已經反映巴西大豆豐產預期，后期關注重點在巴西大豆出口需求及運輸環(huán)節(jié)上。

巴西大豆出口積極，1—2月份大豆累計出口661萬噸，創(chuàng)歷史第二高位，僅低于去年同期的773萬噸。此外，大豆銷售表現(xiàn)更好，受雷亞爾大幅貶值影響，今年巴西農戶大豆銷售積極性高，3月初農戶賣貨進度在52%—66%，平均估值接近60%，而去年同期為44%—45%。考慮到目前巴西還未迎來收割高峰，加上雷亞爾貶值預期，市場預計銷售仍未飽和，出口預期提振巴西貼水報價。

巴西豆收割加速提升運輸費用

雖然2月下旬巴西中部地區(qū)降雨過量，但是迄今為止質量問題并不顯著，單產依然良好，頭號產區(qū)馬托格羅索州大豆收獲進度最快，已經達到83%，而戈亞斯州、帕拉納州、圣保羅州和南馬托格羅索州等播種較晚的地區(qū)，上周大豆收獲進度也總算開始加快。AgRura機構稱，截至2月27日，2019/2020年度巴西大豆收獲進度達到40%，較前一周的31%提高9%，略高于五年平均進度，但低于去年同期的52%。隨著巴西大豆收割逐步提速，卡車運輸資源緊張，導致運費上漲，但當前運費仍不及去年同期。我們認為巴西大豆成本端運費仍有提升空間。

美豆出口窗口后移

當前美豆市場關注點在需求端，即出口預期改善能否被證實。中美第一階段貿易協(xié)議簽訂，中國將擴大對美國農產品采購，但從美豆周度出口數(shù)據(jù)看，近期沒有出現(xiàn)中國的大額買船，年度銷售進度落后。我們認為主要原因，一是受雷亞爾大幅貶值影響，巴西大豆報價較美豆便宜，抑制了美豆出口，二是中國民企還在等待免加征美豆關稅的進口許可?？紤]到1月迄今巴西雷亞爾兌美元貶值幅度達13.83%，市場貶值預期有所兌現(xiàn)，且美聯(lián)儲緊急宣布降息，美元走弱預期增強，短期雷亞爾大幅貶值風險降低，或給美豆出口提供時間窗口。此外中國境內企業(yè)提交采購免加征關稅美豆申請是自3月2日開始，加上政府批復時間，企業(yè)采購免加征美豆時間可能在3月中旬后。因而我們認為美豆出口時間窗口后移，出口預期改善仍可期待。即使數(shù)據(jù)不佳，但在2019/2020年度期末庫存大幅收緊背景下，中期成本端支撐也較強。