“二八分化”顯著

受再融資新規(guī)和MLF利率下降影響，本周前兩個交易日市場出現(xiàn)大幅反彈，上證50和上證綜指相繼補齊2月3日的向下跳空缺口。市場結(jié)構(gòu)方面，“二八分化”顯著，在科技成長股帶動下，創(chuàng)業(yè)板指再創(chuàng)新高。期指方面，IC與IH比價進(jìn)一步走擴。實際上，在經(jīng)歷了2月4日至今的連續(xù)上漲后，當(dāng)前投資者普遍關(guān)心兩個問題：一是市場是否還有進(jìn)一步上行空間；二是市場風(fēng)格是否會發(fā)生切換。

多空因素交織，大指數(shù)上行空間有限

從春節(jié)后A股的整體趨勢來看，在流動性寬松帶動風(fēng)險偏好提升的背景下，市場的估值得到了系統(tǒng)性的修復(fù)，其中在產(chǎn)業(yè)周期向上和資金面寬松雙重利好推動下，科技股受益最大。雖然流動性的樂觀預(yù)期給市場普遍提供了動力，但是2月中旬之前絕大多數(shù)企業(yè)由于政策管控、物流受阻、人員流動受限等因素?zé)o法實現(xiàn)有效復(fù)工，其現(xiàn)金流和短期業(yè)績受到了很大影響，消費和投資的能力及意愿降低，由此給經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利帶來的壓力可能會超出預(yù)期，這使得風(fēng)險偏好與基本面發(fā)生了背離。

從近期消息層面的一些情況來看，目前政策的重點已經(jīng)開始從新冠肺炎疫情防控逐步轉(zhuǎn)向盡快恢復(fù)生產(chǎn)。如果隨著復(fù)工速度的逐步提升，新增確診病例數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度的反復(fù)，市場可能會重新評估疫情對經(jīng)濟的影響，那么整體的風(fēng)險偏好有再次回落的可能。因此短期市場面臨重要的觀察窗口：隨著企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，疫情防控狀況究竟如何？如果新增確診病例數(shù)據(jù)穩(wěn)定回落與企業(yè)如期復(fù)工并存，那么風(fēng)險偏好的回升與基本面的改善就會相互強化，短期市場還有一定的向上空間。但是從一季度剩余時間來看，市場會不斷受到流動性樂觀預(yù)期和企業(yè)短期盈利悲觀預(yù)期的雙重影響，預(yù)計大指數(shù)上行空間有限，而中小指數(shù)受益于成長風(fēng)格擴散和流動性寬松而顯得性價比較高。

多重利好助推，中小指數(shù)表現(xiàn)依然值得期待

上周和本周三盤中，周期、消費、金融等板塊都出現(xiàn)了較大幅度的反彈，我們認(rèn)為，這一方面反映出市場對于逆周期調(diào)節(jié)有提前發(fā)力的預(yù)期，另一方面則是有賴于流動性寬松帶來的風(fēng)險偏好提升，并不意味著市場風(fēng)格就此發(fā)生切換。就一季度剩余時間來說，我們依然認(rèn)為科技成長股是市場的主線，并且市場風(fēng)格會進(jìn)一步向二線和三線公司擴散。就指數(shù)來說，風(fēng)格會從創(chuàng)業(yè)板50和創(chuàng)業(yè)板指逐步向中證500和中證1000擴散。

首先，從基本面角度來看，一方面由于過去幾年消費股漲幅大、估值高、基金配置系數(shù)高，加上消費和周期板塊確實更容易受到疫情影響，有修復(fù)估值溢價的動機；另一方面，以半導(dǎo)體為代表的科技板塊本身景氣度有所回升，也相對不容易受到直接影響。產(chǎn)業(yè)鏈較長企業(yè)的一季報數(shù)據(jù)可能低于預(yù)期，而產(chǎn)業(yè)鏈較短的企業(yè)，如果相關(guān)題材能夠受益，可能短期仍將繼續(xù)向上拔高估值。

其次，從流動性角度來看，今年一季度的經(jīng)濟增長將會承壓，因此流動性將繼續(xù)維持寬松，以促進(jìn)企業(yè)恢復(fù)投資和補庫存。周一，央行開展2000億元1年期MLF操作，同時利率由3.25%下降至3.15%，2月20日LPR利率下降已是“板上釘釘”的事情。從歷史行情來看，每當(dāng)市場以流動性寬松為主導(dǎo)邏輯之時，必然伴隨著短期風(fēng)險偏好的急劇上升，并帶動成長股行情，當(dāng)前偏向?qū)捤傻牧鲃有原h(huán)境非常有利于指數(shù)（尤其是中小指數(shù)）估值的提升。

最后，上周末再融資新規(guī)正式落地，從風(fēng)險偏好上對科技成長板塊構(gòu)成利好。雖然再融資新規(guī)可能會給今年下半年股市的微觀流動性帶來一定壓力，但就當(dāng)下而言，有利于民企和非央企融資環(huán)境的改善和估值的提升，也對成長股外延式擴張和估值提升構(gòu)成利好。

單邊操作上，建議投資者觀察隨著企業(yè)陸續(xù)復(fù)工后疫情的發(fā)展?fàn)顩r，如果新增確診病例數(shù)據(jù)穩(wěn)定回落與企業(yè)如期復(fù)工并存，則建議做多直接受益于成長風(fēng)格擴散和流動性寬松的IC合約。跨品種方面，在基本面、流動性和風(fēng)險偏好的多重利好下，我們依然認(rèn)為IC的趨勢性強于IF和IH，建議投資者在北向資金較為平穩(wěn)的情況下繼續(xù)進(jìn)行多IC、空IH的跨品種套利。