2月14日，再融資新規(guī)正式落地，此次政策修改包括精簡發(fā)行條件、松綁非公開發(fā)行制度、給予上市公司更大的空間等方面。我們認(rèn)為，新規(guī)的落地將帶來再融資市場的大變局，鼓勵再融資的同時也使得制度更完善合理。

從歷史角度來看，再融資中國占比最大的定向增發(fā)對傳媒、家用電器、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、計算機(jī)、國防軍工六大行業(yè)受益較大。歷史不會簡單重復(fù)，歷史卻帶來鏡鑒。隨著中國資本市場走向成熟，再融資和注冊制等市場化改革的不斷推進(jìn)，“垃圾股”蹭熱點(diǎn)式定增炒作不會重來。投資者不應(yīng)沉迷于“炒熱點(diǎn)”、“炒重組”，而是應(yīng)積極尋找能夠利用資本市場發(fā)展自身，實現(xiàn)從“小而美”到“大而強(qiáng)”轉(zhuǎn)變的優(yōu)質(zhì)公司。

創(chuàng)業(yè)板再融資條件大幅簡化

《再融資新規(guī)》精簡了發(fā)行條件，如拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)覆蓋面：

√取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件；

√取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件；

創(chuàng)業(yè)板再融資條件簡化明顯，我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前794家創(chuàng)業(yè)板公司中，資產(chǎn)負(fù)債率低于45%的有547家，這一條件的取消將大幅擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板公司參與再融資的范圍。同時2017、2018年沒能夠連續(xù)兩年盈利有125家，這些公司往往再融資的訴求較強(qiáng)。再融資條件的簡化將有利于創(chuàng)業(yè)板發(fā)揮再融資功能。

二級投資者的視角：尋找顯著受益于政策的優(yōu)質(zhì)公司

新規(guī)出臺后，有投資者為定增未來的賺錢效應(yīng)而興奮，有投資者則憂心二級市場流動性的流失，擔(dān)心定增并購的資產(chǎn)質(zhì)地不佳。我們認(rèn)為，垃圾股的短期投機(jī)未來只會越來越短，圈錢的擔(dān)憂也不必過度，當(dāng)前再融資政策的放松與注冊制的推進(jìn)一脈相承，都是我國資本市場向堅持市場化方向改革的最新舉措。二級市場的投資者，應(yīng)該尋找的是顯著受益于政策支持的有合理融資需求的優(yōu)質(zhì)公司。這類公司應(yīng)該質(zhì)地優(yōu)良，行業(yè)前景廣闊，有再融資需求，但由于此前定增市場規(guī)則限制(如定增減持限制，創(chuàng)業(yè)板盈利條件限制等)無法進(jìn)行定增，這類公司應(yīng)該獲得投資者更多的關(guān)注。

再融資擬松綁，哪些公司值得關(guān)注？

1、市場可能會關(guān)注的第一類公司：定增已過會公司最確定受益

已通過證監(jiān)會審核的公司距離定增實施最近，確定性最大。在《征求意見稿》中，這些已經(jīng)獲得批文的公司無法適用新規(guī)，但新規(guī)落地后對“新老劃斷”時間點(diǎn)的調(diào)整，導(dǎo)致已獲得批文的公司也能適用。因此，新規(guī)給予這類公司重新調(diào)整定增方案的機(jī)會，有望讓這類公司定增落地的確定性進(jìn)一步提升。市場也非常容易直接找到定增方案已通過證監(jiān)會審核的公司列表。但我們認(rèn)為由于公認(rèn)該類公司原本就獲批發(fā)行定增，邊際上受益新規(guī)的程度不大。

2、市場可能會關(guān)注的第二類公司：有定增預(yù)案的高科技公司

眾多定增預(yù)案中，涉及高科技公司并購的定增是最受市場關(guān)注的，歷史經(jīng)驗也表明科技方向的定增往往帶來較高超額收益。但由于高科技公司發(fā)展不確定性較大，這類定增從預(yù)案到實施往往具有較大的不確定性。新規(guī)的施行有利于上市公司更為順利的展開再融資和并購，有利于定增的參與者獲得更為優(yōu)越的條件，同時確定性更高的定增方案也利好二級市場投資的長期投資。但同樣的，我們認(rèn)為由于該類公司原本就已公布定增預(yù)案，整體看邊際上受益新規(guī)的程度并不大。

3、值得關(guān)注挖掘的公司：受益新規(guī)可發(fā)行定增的創(chuàng)業(yè)板較優(yōu)質(zhì)公司

我們認(rèn)為本次新規(guī)對創(chuàng)業(yè)板來說邊際變化較大，此前重組新規(guī)中放開了創(chuàng)業(yè)板重組，本次再融資新規(guī)讓原本不滿足連續(xù)2年盈利條件的公司也被允許發(fā)行定增。預(yù)計這些公司的定增訴求較高。

其中，我們認(rèn)為一種篩選策略是在17年虧損、但18年盈利(另一種思路是17年盈利、但18年虧損，但預(yù)計19年盈利)的科技類公司中，進(jìn)一步分析當(dāng)年虧損原因，預(yù)計此后基本面上行的優(yōu)質(zhì)公司。如今新規(guī)落地，其中很可能會出現(xiàn)一些未來發(fā)布定增計劃的公司。

篩選標(biāo)準(zhǔn)為：

√17年、18年僅一年虧損的創(chuàng)業(yè)板公司

√ 剔除市值在50億以下的

√ 剔除非科技方向的

附表：創(chuàng)業(yè)板潛在定增公司篩選

最后，定增市場的活躍也同樣利好創(chuàng)投和券商板塊，相關(guān)公司值得關(guān)注。