一、核心結(jié)論：疫情對經(jīng)濟(jì)沖擊機(jī)制顯示，是否有第二波需求、供應(yīng)端沖擊主要取決于疫情持續(xù)的時間。我們從產(chǎn)出法和支出法兩個視角探討疫情之后經(jīng)濟(jì)走勢，或呈現(xiàn)“深V反轉(zhuǎn)”后二、三季度將持續(xù)反彈。

二、基準(zhǔn)情形下，一季度GDP增速或降至3.9%，但全年仍然能達(dá)到5.8%：

產(chǎn)出法：交運(yùn)、住宿餐飲、房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)一季度將對GDP增長負(fù)貢獻(xiàn)，工業(yè)和建筑業(yè)等的貢獻(xiàn)也會下降，而信息服務(wù)業(yè)將逆勢上行，成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)主要增長來源；

支出法：投資、消費(fèi)都將在一季度有著明顯下行壓力，反彈先消費(fèi)后投資。

三、產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈沖擊是風(fēng)險點(diǎn)，但不改我們“制造業(yè)周期性修復(fù)”基本邏輯和觀點(diǎn)。

四、短期疫情對CPI、PPI的沖擊負(fù)面為主，我們認(rèn)為CPI高點(diǎn)已過，PPI也將保持穩(wěn)定，不是政策障礙。

五、逆周期政策大概率超市場預(yù)期：

財政政策：(1)不排除赤字率破3%的可能，明顯對受疫情影響較大行業(yè)的稅費(fèi)減免和財政補(bǔ)貼；(2)開拓地方政府融資新工具如REITS產(chǎn)品來盤活經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)；

貨幣政策：(1)下調(diào)MLF、LPR等，全年降息可達(dá)30-40bp以上，緩解企業(yè)困難；(2)不排除下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，降低整體融資成本；

房地產(chǎn)政策：(1)適當(dāng)放松房企融資，尤其是國內(nèi)外債券融資；(2)地方政府大概率放松限購限貸措施。