七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

朱雀投資：

朱雀投資成立于2007年7月，是上海首家有限合伙企業(yè)，亦是中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)理事單位和普通會(huì)員、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員、陸家嘴金融城常務(wù)理事單位，管理資產(chǎn)規(guī)模保持私募業(yè)前列。

在中華傳統(tǒng)文化的語境中，朱雀是生生不息的靈獸，是降福人間的祥瑞。我們因之而名，是希冀伴隨中國資本市場的發(fā)展走向強(qiáng)盛。朱雀愿做持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的“靈獸”，倡導(dǎo)“透明、信任、激情”的價(jià)值觀，秉承“保守、專注、創(chuàng)新、思辨”的投資理念，踐行“做行業(yè)專家，像內(nèi)部人一樣理解公司”的投資實(shí)踐。

精彩觀點(diǎn)：

長線人生，長線投資，追求的是一個(gè)“長”，你想活得長，首先是要活著。

“保守”更多的體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，也就是不要冒自己不能承受的風(fēng)險(xiǎn)，也不要冒客戶不能承受的風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)投資團(tuán)隊(duì)很難在所有的方面都做得很好，一定要有自己“專注”的點(diǎn)。

“思辨”講的是，你要看到市場上有很多聰明人，他們會(huì)有怎樣的想法，另一方面你要跟市場保持適度逆向。

我們的目標(biāo)是長期相對(duì)平穩(wěn)，并處在市場相對(duì)領(lǐng)先。

紅杉的沈南鵬先生專門講過賽道和賽手的問題，我們認(rèn)為除了賽道和賽手，上面還要有個(gè)賽場。

對(duì)行業(yè)發(fā)展變化的歷程，所處的生命周期，內(nèi)部的結(jié)構(gòu)架構(gòu)以及競爭格局有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)之后，再去找公司。

中期的投資應(yīng)該有兩到三年，長一點(diǎn)的應(yīng)該有三到五年。

中國要從高速增長轉(zhuǎn)變成高質(zhì)量增長，經(jīng)濟(jì)的增速在放緩，這時(shí)你就要調(diào)整預(yù)期，變得更加從容。

大家都期望自己的人生是逐步向上的過程，哪怕爬得慢。

我們過去的持股周期平均下來都在半年以上，有一些比較關(guān)注的公司可能好幾年都會(huì)持有。

未來大概率我們持股周期會(huì)變得更長一些，因?yàn)榇蠹以絹碓骄劢购霉?，它能變成龍頭企業(yè)肯定是在行業(yè)中競爭出來的結(jié)果，好企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)更強(qiáng)。

每個(gè)人的想法是有差異的，就是因?yàn)榕袛嘤胁町悾圆拍墚a(chǎn)生交易，也就產(chǎn)生了流動(dòng)性和市場，如果所有人判斷一致，也就沒有交易，沒有流動(dòng)性了。

比它應(yīng)該有的價(jià)值更低的價(jià)格買入，這就是價(jià)值投資。

我覺得做低估的投資者和做成長的投資者這兩類人本質(zhì)上都是一類人，我相信他們都是價(jià)值投資者，只不過對(duì)價(jià)值關(guān)注的側(cè)重面有一些差異。對(duì)朱雀來說，我們稍微偏成長一些，但是在成長中對(duì)確定性的關(guān)注會(huì)更高。

一個(gè)行業(yè)往往是被你沒想到的另外一個(gè)行業(yè)顛覆。

現(xiàn)在的競爭格局，可能只有龍頭企業(yè)有正向效應(yīng)。龍頭不是說只有第一名，可能最領(lǐng)先的前面幾名都算龍頭。

選股我們會(huì)從幾個(gè)維度看，一個(gè)是公司的核心競爭力，就是它自身的商業(yè)模式。第二，比較關(guān)注企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。第三，從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)的穩(wěn)健程度、經(jīng)營業(yè)績等。最后，當(dāng)然還會(huì)落實(shí)到對(duì)它的估值。

一般持有二三十個(gè)股票，最少的話也不會(huì)太少，十幾個(gè)總歸是有的，是一個(gè)相對(duì)集中的組合投資。

業(yè)績的含金量主要是看它的主營業(yè)務(wù)的盈利情況，而不是說有的公司賺錢了，發(fā)現(xiàn)是因?yàn)樗u了一塊資產(chǎn)。

可以把宏觀研究理解成擇時(shí)，希望它對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或者機(jī)會(huì)形成指導(dǎo)，對(duì)倉位給出一個(gè)提示的作用。

現(xiàn)在應(yīng)該是說A股一個(gè)低估的區(qū)域，是在歷史最低的20%這樣一個(gè)區(qū)域。

如果大家能夠判斷出來中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在一個(gè)底部區(qū)域能夠穩(wěn)住了，同時(shí)在有效推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的改革創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，向高質(zhì)量增長。只要這個(gè)共識(shí)能夠形成，那我??覺得A股機(jī)會(huì)就來了，而且可能會(huì)是一個(gè)很大的機(jī)會(huì)。

大家會(huì)越來越把資金去聚焦在一些好公司，尤其是能夠形成共識(shí)的好公司，可能它會(huì)變成一個(gè)安全島，會(huì)表現(xiàn)得更強(qiáng)大。

在治理結(jié)構(gòu)方面有硬傷的公司，最好不要去碰。

食品飲料它既是最古老的行業(yè)，也可以說它是一個(gè)最新的行業(yè)。因?yàn)樗哂谐掷m(xù)性。

醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展空間是很大的，可以從中國的人口基數(shù)、人口結(jié)構(gòu)逐步老齡化、中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人民生活水準(zhǔn)的提高等幾個(gè)大邏輯上得到推斷。

高端裝備制造我們一直比較看好。

長期決定房價(jià)的是人口因素，短期可能是金融，中期則是城市的定位、產(chǎn)業(yè)格局的變化、土地供給政策等。

近期人民幣出現(xiàn)了一定的貶值，面對(duì)中美貿(mào)易摩擦的持續(xù)，適度的貶值會(huì)對(duì)沖一些不利影響，對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)是有好處的。

我們倒不認(rèn)為人民幣會(huì)進(jìn)入一個(gè)長期、持續(xù)的貶值通道。

如果從PE這些角度來講，目前港股的估值應(yīng)該更低一些，接下來是A股，美股的估值相對(duì)來說是比較高的。

從歷史上看，往往在市場比較差的時(shí)候，二級(jí)市場的投資機(jī)會(huì)反倒比較多。

要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長的方式，提高增長的效率和效益，就需要降低杠桿，降低對(duì)房地產(chǎn)的依賴。

資產(chǎn)管理的本質(zhì)就是你的管理能力，能否發(fā)現(xiàn)好的投資機(jī)會(huì)的能力以及對(duì)這些機(jī)會(huì)進(jìn)行合理估值的能力。

未來的機(jī)會(huì)可能在于：一、通過自主的科技進(jìn)步帶來的科技和技術(shù)方面的成長；二、內(nèi)需和消費(fèi)。

所有做投資的人，在本質(zhì)上都是持樂觀態(tài)度的。投資就是壓抑當(dāng)下的消費(fèi)，然后去追求明天一個(gè)更好的結(jié)果。

不忘初心，我們的目標(biāo)就是給投資者可持續(xù)地創(chuàng)造價(jià)值。

在資產(chǎn)管理行業(yè)，核心的資產(chǎn)是人，要把人聚攏起來，第一要請得來，第二要留得住，第三要用得好。

你怎么去研究和評(píng)估別人，也就應(yīng)該用同樣的標(biāo)準(zhǔn)來要求自己。

樂觀的心態(tài)和穩(wěn)健謹(jǐn)慎的運(yùn)作之間是不矛盾的。

管理能力應(yīng)該走在管理規(guī)模前面。

規(guī)模實(shí)際上是業(yè)績的一個(gè)結(jié)果，沒有業(yè)績，再大的規(guī)模也不過是在沙上筑塔。

關(guān)于價(jià)值投資和投資理念

問1、朱雀投資您好，感謝您和第一財(cái)經(jīng)&七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。貴公司秉承“保守、專注、創(chuàng)新、思辨”的投資理念，請問“保守、專注、創(chuàng)新、思辨”分別體現(xiàn)在什么方面？

朱雀投資：這些理念是我們創(chuàng)業(yè)以后逐步形成的。對(duì)于“保守”這個(gè)詞，我們剛開始討論時(shí)也說是不是用“穩(wěn)健”比較好，但后來還是選擇了它。因?yàn)槲覀儎?chuàng)業(yè)時(shí)說長線人生，長線投資，追求的是一個(gè)“長”，你想活得長，首先是要活著?！氨Ｊ亍备嗟捏w現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，也就是不要冒自己不能承受的風(fēng)險(xiǎn)，也不要冒客戶不能承受的風(fēng)險(xiǎn)。

就像巴菲特總是講自己的能力圈一樣，一個(gè)投資團(tuán)隊(duì)很難在所有的方面都做得很好，一定要有自己“專注”的點(diǎn)。現(xiàn)在微信朋友圈里面有一個(gè)雞湯文，講的是一萬小時(shí)定律，其實(shí)它強(qiáng)調(diào)的就是專注。現(xiàn)在講的工匠精神其實(shí)也是專注，我們的核心工作就是資產(chǎn)管理，對(duì)投資標(biāo)的我們也會(huì)有一些選擇，希望在某些領(lǐng)域做得更深入，看得更前瞻一些。

投資中有些話聽起來有些矛盾，就像我們又說“保守”又說“創(chuàng)新”，聽起來似乎有矛盾。就像有的人說不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，也有人說雞蛋要放在一個(gè)籃子里但是看好籃子才好，這兩種說法聽起來是矛盾的。但大家可能是從不同的角度不同的層次上思考問題的，因?yàn)槭袌隹偸窃谧兓?。中國?jīng)濟(jì)在不斷的發(fā)展，資本市場也是在不斷的發(fā)展。個(gè)人也要與時(shí)俱進(jìn)，不管是對(duì)投資理念還是新的投資工具的認(rèn)知都應(yīng)發(fā)展變化。比如老外問我們陽光私募是什么意思，為了讓他們理解，就說是中國的對(duì)沖基金。但其實(shí)在創(chuàng)業(yè)之初都不能算對(duì)沖基金，因?yàn)闆]有對(duì)沖工具，你就是一個(gè)long only，后來才有對(duì)沖。實(shí)際上還是要根據(jù)市場的變化做出改變，對(duì)于新的東西我們應(yīng)該讓自己盡量多的做好準(zhǔn)備，然后去逐步嘗試，慢慢的去學(xué)習(xí)鋪墊，再把它融合到過去的理念中。

“思辨”講的是，你要看到市場上有很多聰明人，他們會(huì)有怎樣的想法，另一方面你要跟市場保持適度逆向。這個(gè)度是我們試圖去把握的，但從來不敢講一定能把握的很清楚。就像你覺得一定要跟大家不一樣，人多的地方不能去。但你也要明白，比如所有的人都說高壓電不能摸，那你非要去摸，這就是過度了。

問2、以“保守”為前提在這兩年是很正確的，但在2014年、2015年，牛市的時(shí)候會(huì)不會(huì)收益率不如那些趨勢投資者高？

朱雀投資：2015年我們也有較高的收益率，當(dāng)然，跟有些收益率一倍兩倍的同行比我們不是很高。但這又涉及如何理解投資回報(bào)和投資收益的問題，我們追求長期相對(duì)平穩(wěn)的投資收益，不認(rèn)為自己有能力在任何短期都跑得很快。從投資者的角度來說，會(huì)看產(chǎn)品的進(jìn)攻性、收益率、回撤，要考慮波動(dòng)性等，最后變成Sharpe Ratio。我們的目標(biāo)是長期相對(duì)平穩(wěn)，并處在市場相對(duì)領(lǐng)先。這是我們的追求，既然有所得就要有所失。

問3、貴公司踐行“做行業(yè)專家，像內(nèi)部人一樣理解公司”的投資實(shí)踐。請問，對(duì)研究或投資的上市公司，如何做到像內(nèi)部人一樣理解？

朱雀投資：首先，要有自上而下的考量。紅杉的沈南鵬先生專門講過賽道和賽手的問題，我們認(rèn)為除了賽道和賽手，上面還要有個(gè)賽場。賽場其實(shí)就是我們所處的時(shí)代和國家，現(xiàn)在的大時(shí)代就是改革開放四十年，這是所有這一代中國人所處于的時(shí)代，加上你在中國，這兩點(diǎn)決定了你面臨的最大的外部環(huán)境。然后會(huì)有一個(gè)中觀層面，也就是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，我們會(huì)從行業(yè)生命周期的角度去看，試圖找到那些處在成長行業(yè)中的好公司。

你要是希望像內(nèi)部人一樣理解公司，一方面首先要對(duì)行業(yè)有比較深的了解，這是一個(gè)不斷學(xué)習(xí)的過程，除了自己的學(xué)習(xí)，還要借鑒于行業(yè)內(nèi)部的各種專家，借助于賣方的研究機(jī)構(gòu)。對(duì)行業(yè)發(fā)展變化的歷程，所處的生命周期，內(nèi)部的結(jié)構(gòu)架構(gòu)以及競爭格局有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)之后，再去找公司。我們一直都強(qiáng)調(diào)專注，希望研究人員能夠長期跟蹤一個(gè)企業(yè)，你跟的時(shí)間長了，就會(huì)對(duì)它的情況有更多的了解和認(rèn)知。第二方面，盡可能的期望我們的研究員能多角度的去看一個(gè)公司，也就意味著要保持一定的調(diào)研頻度，爭取和公司的高管層，比如跟董事長、總經(jīng)理交流公司發(fā)展的方向和戰(zhàn)略的把握，跟董秘、證代建立定期順暢的信息交流。比如說你要投一些消費(fèi)的公司，就應(yīng)該做很多實(shí)地的調(diào)研?，F(xiàn)在都在講產(chǎn)業(yè)鏈研究，你還要和它的同行做對(duì)比，與上下游做一些交叉的研究?？傊?，經(jīng)過長期的跟蹤，對(duì)一個(gè)企業(yè)的情況就會(huì)更了解。

問4、關(guān)注貴公司的微信號(hào)，收到的自動(dòng)回復(fù)的第一句話為“長線人生、長線投資，感謝關(guān)注朱雀投資！”請問，多長時(shí)間周期的投資可以稱得上是長線投資？作為長線投資者，是否需要關(guān)注市場的短期波段？

朱雀投資：多長時(shí)間算長線這個(gè)問題，大家的理解肯定是見仁見智的。如果是個(gè)人投資者，應(yīng)該從自己整個(gè)人生的角度去規(guī)劃投資結(jié)構(gòu)和投資周期，在人生的不同階段要有不同的規(guī)劃，也要根據(jù)資產(chǎn)狀況做不同的規(guī)劃。

在國內(nèi)，我從二級(jí)市場的角度來說，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展期可能都是在5-10年，當(dāng)然現(xiàn)在很多行業(yè)發(fā)展變化很快，但是再怎么快，三五年也是基本的。所以，中期的投資應(yīng)該有兩到三年，長一點(diǎn)的應(yīng)該有三到五年。要是特別長，其實(shí)是在把握大方向，但很精準(zhǔn)的把握節(jié)奏很難，我相信很多上市公司的高管也很難精準(zhǔn)把握自己企業(yè)的發(fā)展節(jié)奏，但是他對(duì)大的方向肯定有自己的判斷。

做長線，短期的波動(dòng)是回避不了的，市場每天都在波動(dòng)。這個(gè)時(shí)候需要更多的從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度去考量，就像把波動(dòng)分成α和β一樣，要強(qiáng)調(diào)的是自下而上。看波動(dòng)是不是跟企業(yè)的α有關(guān)，是不是公司發(fā)生不太好的變化，甚至基本面在惡化等等。如果出現(xiàn)這種情況你就要去重新考量。如果企業(yè)基本面沒有變化，它可能受宏觀形勢的影響而波動(dòng)，這時(shí)你還是要考慮風(fēng)險(xiǎn)管理的因素，當(dāng)然，適度逆向的機(jī)會(huì)也來自于這里。

說起來很容易，其實(shí)做起來很難的，而且每次做都不一樣。我知道七禾網(wǎng)有期貨方面的內(nèi)容，期貨有杠桿，大家都說做期貨的人經(jīng)?？磳?duì)做錯(cuò)，時(shí)點(diǎn)稍微把握的不好，倉位管理有問題，一個(gè)波動(dòng)可能就讓你OUT了。

問5、有不少人認(rèn)為，人生短暫，出名要早，賺錢要快。對(duì)此，您怎么看？

朱雀投資：坦率的說，相對(duì)于比較成熟的經(jīng)濟(jì)體，中國過去的發(fā)展速度是飛快的，有三四十年10%左右的GDP年增速。一方面這是一個(gè)偉大的成就，但另一方面大家都在拼命的追求快，你也可以說有浮躁的氣息。我們都明白，中國要從高速增長轉(zhuǎn)變成高質(zhì)量增長，經(jīng)濟(jì)的增速在放緩，這時(shí)你就要調(diào)整預(yù)期，變得更加從容。就像我們實(shí)現(xiàn)共產(chǎn)主義是為全人類謀幸福，對(duì)于幸福來說，速度只是一個(gè)方面，最后還是要看綜合質(zhì)量。

大家都期望自己的人生是逐步向上的過程，哪怕爬得慢。沒有人希望自己的人生是一個(gè)過山車，前面爬的很高，最后摔的很快，我相信大家沒有興趣過這樣的人生。

問6、貴公司以往的持股周期一般為多長時(shí)間？未來持股的時(shí)間會(huì)變長還是變短？為什么？

朱雀投資：我們過去的持股周期平均下來都在半年以上，有一些比較關(guān)注的公司可能好幾年都會(huì)持有。有的是長期在我們股票庫關(guān)注視野之內(nèi)，可能會(huì)根據(jù)市場狀況有時(shí)多點(diǎn)有時(shí)少點(diǎn)，但是會(huì)長期持有。未來大概率我們持股周期會(huì)變得更長一些，因?yàn)榇蠹以絹碓骄劢购霉?，它能變成龍頭企業(yè)肯定是在行業(yè)中競爭出來的結(jié)果，好企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)更強(qiáng)。

問7、貴公司堅(jiān)持價(jià)值投資。對(duì)股票的“價(jià)值”、“價(jià)值投資”，不同的人有著不同的理解。就您看來，什么是“價(jià)值”？怎樣的投資理念和投資模式，是價(jià)值投資？

朱雀投資：就我個(gè)人來理解，對(duì)價(jià)值的判斷有主觀和客觀結(jié)合的因素。首先它不可能是絕對(duì)主觀性的判斷，像我們經(jīng)常說投資是藝術(shù)和科學(xué)的結(jié)合一樣，如果純粹的主觀判斷，投資就是全藝術(shù)了，那就是個(gè)人行為了。

價(jià)值的判斷本身有很多科學(xué)的地方，有大量的針對(duì)估值的模型，這些東西是你認(rèn)知它的基礎(chǔ)。但是對(duì)價(jià)值判斷有沒有主觀性的地方呢？我覺得是一定有的，就像你去學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，有講什么是價(jià)值。大家可能首先觀測到的是價(jià)格，但是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)一開始就在講價(jià)值，只不過有不同的學(xué)派有不同的價(jià)值論，馬克思講的是勞動(dòng)價(jià)值論，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)里有主觀的效用價(jià)值論、有邊際的價(jià)值論。反映到投資中，投資是基于信息來做判斷的，但你不可能掌握所有信息，對(duì)信息未來變化的情況也不可能都能做準(zhǔn)確的預(yù)判，必然有不了解、不對(duì)稱的部分，這一部分就導(dǎo)致了波動(dòng)，這也是構(gòu)成價(jià)值的一部分內(nèi)容。

每個(gè)人的想法是有差異的，就是因?yàn)榕袛嘤胁町悾圆拍墚a(chǎn)生交易，也就產(chǎn)生了流動(dòng)性和市場，如果所有人判斷一致，也就沒有交易，沒有流動(dòng)性了。

什么樣的投資理念和投資模式是價(jià)值投資，站在我們的角度來講，實(shí)際就是在比它應(yīng)該有的價(jià)值更低的價(jià)格買入，這就是價(jià)值投資。當(dāng)它到了你認(rèn)為合理實(shí)現(xiàn)的價(jià)值你還可以持有，但是它太貴了，超過你認(rèn)為合理的價(jià)值，高估了，就把它賣掉。說白了就是低買高賣，只不過什么是低，什么是高，大家是有不同的判斷。

那怎么去做呢？對(duì)我們來說肯定還是做基本面的分析和研究，又要看當(dāng)前的宏觀狀況，財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，也會(huì)去考慮它未來的成長變化情況。因此也就帶來了一些不確定性，首先對(duì)未來的變化、成長、速度、持續(xù)性肯定是有不同的判斷，每個(gè)人只能基于自己的理解來做。

問8、有集中持股的價(jià)值投資者，也有分散持股的價(jià)值投資者；有尋找低估的價(jià)值投資者，也有尋找成長的價(jià)值投資者。貴公司的價(jià)值投資有何特點(diǎn)？

朱雀投資：做價(jià)值投資，首先要找好公司，當(dāng)然找的時(shí)候要有一個(gè)自上而下的框架，從哪里去找要有一個(gè)主觀性的選擇，但是更大的工作是自下而上一個(gè)公司一個(gè)公司的去看，看到了真正的好公司又有好的價(jià)格，你就應(yīng)該去持有它。從這方面來講，一下子找一大堆公司難度很大，因?yàn)槊總€(gè)團(tuán)隊(duì)，每個(gè)人的能力是有限的。我個(gè)人理解，如果偏重自下而上考察的話，應(yīng)該會(huì)是相對(duì)集中的持股，你不可能3600個(gè)股票一下就發(fā)現(xiàn)1000個(gè)好的，全面研究的可能性是比較低的，所以應(yīng)該是相對(duì)集中的。但是為什么不是只買一個(gè)兩個(gè)，這里面又有一個(gè)均衡，風(fēng)險(xiǎn)管理的概念。第一，不是只有一兩個(gè)好股票，第二，稍微多一點(diǎn)也是和風(fēng)險(xiǎn)管理相匹配的。

我覺得做低估的投資者和做成長的投資者這兩類人本質(zhì)上都是一類人，我相信他們都是價(jià)值投資者，只不過價(jià)值關(guān)注的側(cè)重面有一些差異。所謂的偏成長的人對(duì)未來的價(jià)值看的更多一些，它覺得未來有很大的價(jià)值所以現(xiàn)在去投資。狹義上的價(jià)值投資者，可能對(duì)未來的成長覺得不確定因素多，所以考慮的比較少，更關(guān)注當(dāng)前，所以會(huì)按照現(xiàn)在低估去投資。

對(duì)朱雀來說，我們稍微偏成長一些，但是在成長中對(duì)確定性的關(guān)注會(huì)更高。

問9、朱雀致力于打造一個(gè)“產(chǎn)融結(jié)合生態(tài)圈”。請問這個(gè)生態(tài)圈包含哪些層面？主要有何特征？能實(shí)現(xiàn)怎樣的功能？

朱雀投資：現(xiàn)在我們一直在講脫虛向?qū)?，金融要為產(chǎn)業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實(shí)際上，這就是產(chǎn)業(yè)和金融相融合的過程。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血脈，但它是要依托在一些具體的產(chǎn)業(yè)上，而不是大家純粹的空來空去，那就沒有意義了。

生態(tài)圈就是我們會(huì)去關(guān)注哪些行業(yè)，尤其是行業(yè)中的那些具有競爭優(yōu)勢的公司，它為了自身的發(fā)展需要與金融進(jìn)行更多的結(jié)合，如果我們能在這些方面提供價(jià)值和幫助，是非常愿意去協(xié)助企業(yè)的。

問10、朱雀曾提出“很多行業(yè)都會(huì)有家騰訊”，是否意味著較多行業(yè)的集中度會(huì)提高？就您看來，哪些行業(yè)最有可能出現(xiàn)壟斷型或絕對(duì)領(lǐng)軍型企業(yè)？

朱雀投資：我們提出這個(gè)觀點(diǎn)的意思是，首先要找行業(yè)中優(yōu)秀的公司，我們是把騰訊當(dāng)做好公司的代表，打的是一個(gè)比方。簡單的做一個(gè)二分法可以把行業(yè)分成相對(duì)傳統(tǒng)的行業(yè)和新興的行業(yè)，相對(duì)傳統(tǒng)的行業(yè)就是我們國家傳統(tǒng)的制造業(yè)等，原來都會(huì)面臨的壓力和問題，比如產(chǎn)能過剩、對(duì)行業(yè)的生態(tài)不是很好等，后續(xù)就會(huì)有行業(yè)集中度提高的過程，可能慢慢的生產(chǎn)效率、技術(shù)、優(yōu)勢沒那么強(qiáng)的公司就被競爭出去了。所以很多賣方的研究報(bào)告都愛用“剩者為王”這個(gè)詞。

新興行業(yè)也有這種情況?，F(xiàn)在新興科技和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，大魚吃小魚，快魚吃慢魚。邏輯上講，過去一個(gè)行業(yè)的發(fā)展，大家在里面都很容易賺到錢，大的小的公司都有各自生存的空間。但是互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)后，尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)后，物理上的半徑一下子打開了。像上海有2500萬人，大家都要吃午餐，過去小飯館有很多，因?yàn)閭鹘y(tǒng)餐飲行業(yè)都有一個(gè)服務(wù)半徑，現(xiàn)在有了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，有了外賣，有了手機(jī)下單之后，一下子會(huì)帶來一些新的現(xiàn)象，可能贏家通吃會(huì)更強(qiáng)。這是現(xiàn)在跟以前不一樣的地方，確實(shí)是需要我們思考的。

問11、朱雀提出尋找“未來世界的世界冠軍”和“明日中國的中國之最”的投資策略。是否意味著朱雀的重點(diǎn)工作，是去發(fā)現(xiàn)和投資在一個(gè)領(lǐng)域內(nèi)有可能成為世界第一或中國第一的公司？

朱雀投資：這是我們的目標(biāo)，說這句話主要就是想強(qiáng)調(diào)我們要去投行業(yè)中具有競爭優(yōu)勢的領(lǐng)軍性的公司。

對(duì)于已經(jīng)領(lǐng)先和未來領(lǐng)先，坦率的來說這兩個(gè)我們都會(huì)去看。對(duì)于現(xiàn)在明顯處于領(lǐng)先位置的，當(dāng)然會(huì)比較關(guān)注。但還要持續(xù)的跟蹤，因?yàn)槭澜缈偸窃谧兓⒉皇钦l現(xiàn)在是一個(gè)領(lǐng)先者，它就會(huì)一直領(lǐng)先下去，總會(huì)有競爭者、顛覆者，可能被行業(yè)內(nèi)部顛覆，甚至被別的行業(yè)顛覆。

大家現(xiàn)在越來越感覺到，一個(gè)行業(yè)往往是被你沒想到的另外一個(gè)行業(yè)顛覆，就像短信是被微信顛覆掉的，中國移動(dòng)和中國聯(lián)通競爭的好好的，突然發(fā)現(xiàn)微信把他們都打敗了。所以你得不斷的去觀察。

問12、朱雀投資很早就提出“聚焦行業(yè)龍頭”，請問，股票投資為何要聚焦龍頭？行業(yè)的第二第三名是否也值得關(guān)注和投資？

朱雀投資：因?yàn)?strong>現(xiàn)在的??競爭格局，可能只有龍頭企業(yè)有正向效應(yīng)，它的位置高，它的生產(chǎn)效率高，它也更有能力和實(shí)力進(jìn)行不斷的技術(shù)提升，它有一個(gè)正向加強(qiáng)的過程。其它的企業(yè)可能就很難跟它競爭，非龍頭公司的投資價(jià)值就會(huì)降低。

當(dāng)然，龍頭不是說只有第一名，可能最領(lǐng)先的前面幾名都算龍頭。因?yàn)槟悴荒苷f第二名就一定沒有投資價(jià)值，投資還會(huì)有性價(jià)比等因素的考量。