2月9日，深交所首次向社會發(fā)布了《深圳證券交易所發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2018-2020年）》，將未來三年的重點工作公布于眾。在綱要里，深交所提出了四大發(fā)展目標(biāo)和七大重點工作，而這其中重中之重的工作莫過于“大力推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，優(yōu)化多層次市場體系”。

對此，綱要的表述是：以促進(jìn)深市多層次市場健康發(fā)展為主線，推動形成特色更加鮮明的市場體系，突出新經(jīng)濟(jì)新產(chǎn)業(yè)特征，針對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型高新技術(shù)企業(yè)的盈利和股權(quán)特點，推動完善IPO發(fā)行上市條件，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性。

從綱要的上述表述來看，與不久前證監(jiān)會召開的證監(jiān)會系統(tǒng)2018年工作會議的精神可以說是一脈相承。證監(jiān)會系統(tǒng)2018年工作會議明確提出：“以服務(wù)國家戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度?！笨梢姡徽撌亲C監(jiān)會還是深交所都提出了對新經(jīng)濟(jì)的“包容性”，落實到深交所的層面，首當(dāng)其沖的就是“擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性”。

就中國經(jīng)濟(jì)與A股市場發(fā)展的現(xiàn)狀來看，擴(kuò)大對新經(jīng)濟(jì)的包容性以及擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性是很有必要的。一方面這是支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種需要，畢竟在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，新經(jīng)濟(jì)在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著非常重要的地位；另一方面擴(kuò)大對新經(jīng)濟(jì)的包容性、擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板的包容性，也有利于增強(qiáng)A股市場的活力，有利于中國資本市場的發(fā)展。象BATJ流向海外市場，這對于A股市場以及A股市場的投資者來說，都是一個巨大的損失。

也正因如此，就深市的發(fā)展來說，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性應(yīng)是題中之義。不過，具體到“擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性”來說，應(yīng)該包容些什么卻是值得探討的。而以筆者之見，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性至少應(yīng)該包括這樣幾個方面的內(nèi)容。

一是上市條件的包容性。對于這一點，目前市場基本上已經(jīng)形成了共識的。包括降低上市的財務(wù)指標(biāo)要求，同股不同權(quán)問題等。這兩條是很有必要的。比如，目前IPO審核，將利潤門檻提高到3000萬元甚至5000萬元，適合這種條件的企業(yè)根本就不是創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)了。這種條件設(shè)置明顯是適用于成熟型企業(yè)的，而不是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。又比如，對于一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，創(chuàng)業(yè)者本身資金就不充裕，持有的股權(quán)相對有限，如果同股同權(quán)，企業(yè)還沒上市，企業(yè)就已經(jīng)易主了，這種事情想必沒有哪個創(chuàng)業(yè)者愿意接受。

二是增加對創(chuàng)業(yè)板公司利潤分配的包容性。最近兩年，市場對現(xiàn)金分紅的強(qiáng)調(diào)過于極端化，實際上，現(xiàn)金分紅是一種更適合于藍(lán)籌公司的分配方式。而對于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)來說，本身上實現(xiàn)的利潤就不大，而且企業(yè)發(fā)展也需要大量的資金。因此要求創(chuàng)業(yè)型公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅這其實是削足適履，甚至是殺雞取卵。所以在這個問題上需要增加對創(chuàng)業(yè)板公司利潤分配的包容性，允許創(chuàng)業(yè)板公司實施與公司每股收益增長相匹配的送轉(zhuǎn)股的分配方式，并將此作為回報投資者的一種重要方式。

三是對創(chuàng)業(yè)板公司的估值要增加包容性。近年來，A股市場在瘋炒藍(lán)籌股的同時對中小創(chuàng)公司極盡打壓之能事，用藍(lán)籌股的市盈率來衡量中小創(chuàng)公司。這同樣是一種削足適履的做法。創(chuàng)業(yè)型公司最大的特點，就是公司具有較好的成長性，企業(yè)在高速成長時期，在若干年內(nèi)保持50%甚至100%的成長性都是可能的，但藍(lán)籌股很難做到這一點。也正因如此，藍(lán)籌股的市盈率偏低一些、成長股的市盈率偏高一些是合理的，將成長股的市盈率打壓到20倍明顯是打壓過度，創(chuàng)業(yè)板公司的估值維持在40倍左右或略高一些是合適的。

當(dāng)然，在擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性的同時，有些制度需要更加嚴(yán)厲。比如，信息披露要更加嚴(yán)格，對違法違規(guī)行為的查處要更加嚴(yán)厲，對投資者的保護(hù)要更加完善。特別是在降低上市條件的情況下，對限售股的鎖定期有必要延長?？傊酶鼑?yán)厲更完善的制度來為“擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性”保駕護(hù)航。