宇通客車(600066)

事項：公司公告應收2015 年國家新能源汽車推廣補貼款32.3 億元，近日收到鄭州財政局轉移轉支付的第一筆補貼30.9 億元。

點評：

公司收到新能源財政補貼，緩解資金壓力，后期新能源放量值得期待。隨著騙補核查結果公布，行業(yè)整頓暫時告一段落。目前多家公司公告收到國家新能源補貼，大幅緩解行業(yè)資金壓力。新能源客車交付進度加快，預計公司四季度新能源銷量1.3 萬輛，全年銷量超過2.5 萬輛。新一輪的補貼政策有望近期出臺，規(guī)范行業(yè)發(fā)展和鼓勵技術創(chuàng)新將成為新一輪政策的首要目標，新補貼政策將有利于行業(yè)長期健康發(fā)展、鼓勵技術進步和優(yōu)勢企業(yè)規(guī)模增長。

宇通作為新能源客車龍頭，市場份額有望持續(xù)提升。公司2015 年新能源客車銷量超過2 萬輛，市場份額穩(wěn)居第一。公司綜合競爭優(yōu)勢明顯：1）公司新能源客車產品線豐富，覆蓋6-12 米全系列產品；2）公司技術優(yōu)勢明顯，掌握電機、電控、輕量化等核心技術；3）公司配套服務能力強，包括充電站設計、金融支持方案等。考慮公司在產品、技術和服務的綜合實力，公司新能源市場份額將持續(xù)提升。

預計公司2016 年銷量增長5%，凈利潤增長15%左右。1）公司銷量穩(wěn)健增長，預計2016 年銷量7 萬輛（同比+5%）；2）產品結構持續(xù)改善，預計公司2016 年新能源客車銷量有望近2.5 萬輛，銷量占比超過30%；3）產業(yè)鏈延伸提升盈利能力：公司于2014 年收購公司精益達，其承諾凈利潤2015/16 年不低于5.6/6.2 億，產業(yè)鏈進一步延伸提升公司利潤水平；精益達與母公司協同效應亦有望提升，產品線或進一步延伸。

公司估值處于歷史底部，高分紅提升估值水平。公司目前僅為2016年11 倍，處于歷史底部區(qū)間?？紤]公司新能源工廠投產，資本開支進入平穩(wěn)期，公司經營穩(wěn)健、現金流充沛，未來仍有望維持高分紅?？紤]公司低估值高分紅，具有較高安全邊際，股價具備上行空間。

投資建議：維持公司2016/17/18 年EPS 分別為1.83/2.01/2.17 元（2015年EPS 為1.60 元）。公司當前價19.43 元，分別對應2016/17/18 年11/10/9 倍PE。公司作為全球客車龍頭，市場地位穩(wěn)固，新能源客車比例持續(xù)提升改善公司盈利能力。我們認為公司合理估值為2016 年15 倍PE，維持“買入”評級，目標價27 元。

風險提示：宏觀經濟增速放緩導致大中客需求低于預期；新能源客車補貼標準大幅下降；地方政策執(zhí)行進度低于預期。