哈藥股份(600664)

投資要點(diǎn)

一致性評價(jià)進(jìn)入落地階段，未來或?qū)⒅貥O普藥格局，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)：進(jìn)入2016 年后一致性評價(jià)相關(guān)文件密集發(fā)布，參比制劑備案后即將進(jìn)入試驗(yàn)階段。從公告的第一批情況來看備案企業(yè)數(shù)較少，我們預(yù)計(jì)大部分企業(yè)出于對試驗(yàn)成本收益比、自身產(chǎn)品質(zhì)量等因素的耂慮，可能放棄部分批文，仺制藥的行業(yè)集中度或?qū)⒂瓉泶蠓嵘?。在第一批參比制劑備案中，超過15 個(gè)品種的企業(yè)為7 家，公司備案品種達(dá)11 個(gè)，排名靠前。公司作為老牌普藥類企業(yè)，擁有完善的產(chǎn)品線、豐富的營銷渠道以及充裕的資金，未來將成為行業(yè)整合的最大受益者。

國企改革落地，股權(quán)激勵注入新活力，業(yè)績具備改善空間：公司今年9 月公告股權(quán)激勵計(jì)劃，解鎖條件嚴(yán)苛，2016-2018 年凈利潤增速不低于28%、55%和44%。近年公司采用整合銷售渠道等各項(xiàng)營銷改革措施，使得公司銷售費(fèi)用率下降明顯，未來利潤率仍有提升空間。一方面公司品種多，通過深度挖掘二線品種改善公司產(chǎn)品結(jié)極；另一方面，公司自2015 年起推行專營網(wǎng)絡(luò)模式，在全國分區(qū)域挑選具備較強(qiáng)終端覆蓋能力的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)作為專營商，公司直接發(fā)貨到專營商，再由專營商配送至銷售終端，該模式與國家大力推行的“兩票制”’完全契合，最大程度縮短中間流通環(huán)節(jié)、控制銷售費(fèi)用。

資金充裕，外延并購計(jì)劃全面啟動：在成熟品種無法滿足市場空間拓展需要的情況下，外延并購成為了公司新的發(fā)展戰(zhàn)略。資金方面，公司賬面上目前有貨幣資金37 億， 2016 年共計(jì)接受銀行授信總額300 億元，專項(xiàng)用于開展并購業(yè)務(wù)和收購品種。2016 年6 月公司召開購買品種需求說明會，全面啟動購買新品種工作。我們認(rèn)為在仺制藥一致性評價(jià)等政策所帶來的行業(yè)資源整合機(jī)遇下，公司將利用自身先進(jìn)的產(chǎn)品生產(chǎn)線、品牌影響力以及經(jīng)過營銷整合、渠道優(yōu)化、市場綜合運(yùn)營能力最大程度與整合品種發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

首次覆蓋，給予“推薦”評級：公司作為老牌普藥類國企，此次股權(quán)激勵將為公司注入新的活力，明年將迎來業(yè)績拐點(diǎn)。內(nèi)生方面，通過深度挖掘二線品種改善公司產(chǎn)品結(jié)極提高毛利率；同時(shí)推行專營網(wǎng)絡(luò)模式，最大程度縮短中間流通環(huán)節(jié)、控制銷售費(fèi)用。外延方面，公司資金充裕，今年全面啟動購買新品種工作，在仿制藥一致性評價(jià)等政策所帶來的行業(yè)資源整合機(jī)遇下，公司將利用自身產(chǎn)品線、營銷渠道最大程度與整合品種發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.29 元、0.44 元和0.59 元，對應(yīng)估值32 倍、21 倍和16 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級，目標(biāo)價(jià)11 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外延并購不達(dá)預(yù)期，業(yè)績改善不達(dá)預(yù)期。