國旅聯(lián)合(600358)

盈利：上半年虧損擴大，主要由于頤尚酒店業(yè)績下滑

公司16 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4,320.22 萬元，同比下降4.51%；上半年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤虧損3,287.52 萬元，去年同期實現(xiàn)歸母凈利潤為3,992.76 萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；上半年扣非凈利潤-3,248.69 萬元，較去年同期-2,567.97 萬元虧損加大。盈利能力方面，公司上半年實現(xiàn)毛利率85.32%，同比下滑3.1 個百分點。期間費用率為150.4%，同比增長11.2%，其中管理費用率、銷售費用率和財務費用率分別同比增長10.5 個百分點、增長3.6 個百分點和下降2.8 個百分點。上半年影響收入和盈利的主要因素為：（1）2015 年公司子公司湯山溫泉公司轉(zhuǎn)讓其所持有的南京頤尚天元商務管理公司19%股權(quán)，取得投資收益5,947 萬元；（2）2015 年完成金鷹房產(chǎn)處置，確認收益 606 萬元；（3）營業(yè)收入略有下降。

分業(yè)務：溫泉客流量同比下降17.3%，新興服務業(yè)開始創(chuàng)收

分業(yè)務來看，上半年公司旅游業(yè)和服務業(yè)營業(yè)收入分別為3,870.71 萬元和167.71 萬元，占比分別為89.60%和3.88%。其中，旅游業(yè)營收同比下降12.88%，主要由于旗下南京湯山頤尚溫泉經(jīng)營狀況不佳。上半年子公司南京國旅聯(lián)合湯山溫泉公司收入3,566.05 萬元。其中客房收入、餐飲收入、溫泉收入分別為1052.78 萬元、607.76 萬元、1853.79 萬元，分別下降3.2%、下降12.6%和下降12.1%，虧損幅度為1,528.04 萬元，15 年同期湯山溫泉公司虧損1,549 萬元（剔除投資收益5,947 萬元），上半年虧損規(guī)模較去年同期基本持平?？土鞣矫?，上半年溫泉客流量14 萬人次，同比下滑17.3%，客房出租率同比下降7 個百分點。此外，公司新興業(yè)務小幅創(chuàng)收，上半年基金管理費和籃球培訓收入分別實現(xiàn)營收76.08 萬元和19.36 萬元。

看點：進軍互聯(lián)網(wǎng)營銷、電競產(chǎn)業(yè)，投資頻繁轉(zhuǎn)型加速

新線中視：7 月12 日，公司公告擬以4 億元購買新線中視100%股權(quán)，其中現(xiàn)金對價1.8 億元，股份對價2.2 億元，同時配套募集不超過1.93 億元用于支付本次現(xiàn)金對價，發(fā)行股份購買資產(chǎn)和配套融資的價格均為10.97 元/股。16-18 年度承諾凈利潤分別不低于人民幣3,600 萬元、4,700 萬元和6,100 萬元，并購完成后有望大幅改善公司盈利情況，將實現(xiàn)從傳統(tǒng)旅游切入文娛市場的又一大關鍵舉措，助力公司成完善的產(chǎn)業(yè)延伸布局。

電競嘉年華：公司與國家體育總局體育信息中心、上海小蔥文化傳播有限公司簽訂合作意向書，三方將合作打造中國電子競技嘉年華品牌，公司獲得16 至18 年共同承辦權(quán)。在電競行業(yè)快速發(fā)展的背景下，第三方賽事獎金數(shù)額和規(guī)模不斷增長，未來版權(quán)價值空間廣闊，優(yōu)質(zhì)賽事價值不斷提升。公司在電競嘉年華項目利潤分成60%，目前已經(jīng)投入600 萬元。

VR 攝像機及秀場布局：繼2 月900 萬元投資融智訊達5%的股權(quán)后，5 月公司再次以900 萬增資5%，其研發(fā)的VR 照相機目前處于可發(fā)布狀態(tài)。

在線教育產(chǎn)業(yè)基金：4 月18 日，公司出資2,000 萬元與慕華金信等人共同參與認繳在線教育產(chǎn)業(yè)基金南通慕華股權(quán)投資中心，圍繞在線教育及其衍生行業(yè)進行股權(quán)投資。借助專業(yè)機構(gòu)的資源優(yōu)勢來增強自身投資盈利能力。

收購風和水航海：5 月17 日，公司擬出資1,200 萬元收購廈門風和水航海60%股權(quán)。風和水航海致力于推廣民間航海運動自身體育文化產(chǎn)業(yè)的布局。

體育文娛轉(zhuǎn)型加速，中長期盈利有望改善，維持“謹慎增持”評級

上半年公司業(yè)績虧損程度與去年基本持平，并購新線中視帶來的業(yè)績改善的較強預期。而合作舉辦電競嘉年華切入高速成長的電競產(chǎn)業(yè)，擴充公司產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時帶來新的成長預期。公司通過并購基金公司加速體育及文娛產(chǎn)業(yè)布局的戰(zhàn)略加速推進，中長期成長基礎穩(wěn)固。隨著冗余項目的逐步剝離，在體育、文娛產(chǎn)業(yè)投資力度的不斷加大，預計公司16-18 年EPS 分別為-0.09元、-0.01 元和0.04 元，維持“謹慎增持”評級。

風險提示：并購新線中視進度低于預期，原有的頤尚溫泉酒店及轉(zhuǎn)型的體育及文娛業(yè)務盈利低于預期，公司轉(zhuǎn)型進度不及預期可能導致公司持續(xù)虧損。