東北證券(000686)

事件：2016 年8 月17 日，東北證券公布中報。公司2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.5 億元，同比下降56%；歸母凈利潤5.7 億元，同比下降69%。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額穩(wěn)步提升。受市場影響，上半年實(shí)現(xiàn)收入5.7 億元，同比下降62%。但公司股基交易量下降幅度低于市場平均，公司股基交易市場占有率為0.781%，比去年同期提升0.084 個百分點(diǎn)。隨著公司今年在線上渠道發(fā)力和衍生品經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的領(lǐng)先，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額有望提升至1.04%。鑒于公司在區(qū)域內(nèi)的絕對優(yōu)勢（占吉林省交易份額的40%多）和今年對研究部及投顧業(yè)務(wù)的大力投入，傭金率有望維持在0.05%左右。

信用交易業(yè)務(wù)利潤率穩(wěn)定，后續(xù)可期。該業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入4.6 億元，同比下降31%，但業(yè)務(wù)利潤率增至95.7%。今年融資34 億元完成后，以信用交易業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)正得到更大程度的支持，預(yù)計融資融券有望保持0.7%的市場份額，對公司業(yè)績驅(qū)動將明顯增強(qiáng)。

投行業(yè)務(wù)增長迅速。上半年投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.1 億元，同比增長32%。新三板優(yōu)勢明顯，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，新增掛牌企業(yè)77 家，行業(yè)排名第5 位；累計掛牌213 家，有望為后續(xù)的轉(zhuǎn)板、并購、投資、融資等業(yè)務(wù)提供項目來源，加之公司融資將惠及投行業(yè)務(wù)，下半年投行業(yè)務(wù)有望繼續(xù)提升。

證券投資業(yè)務(wù)積極創(chuàng)新。證券投資業(yè)務(wù)營收為3.0 億元，同比下降77%。受市場影響，公司權(quán)益類投資上半年出現(xiàn)小幅虧損，但累計收益率優(yōu)于市場指數(shù)。公司積極創(chuàng)新，東證融成專做并購基金，與其他上市公司聯(lián)合投資，已取得多項美、德跨國并購業(yè)務(wù)。該項業(yè)務(wù)有望成為未來新的盈利點(diǎn)。

資管業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提高，盈利能力不斷提升。上半年實(shí)現(xiàn)收入1.4 億元，同比增長64%。公司設(shè)立東證融匯經(jīng)營資管業(yè)務(wù)，發(fā)揮主動管理優(yōu)勢，期末資管業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)到 837 億元，較期初增長133%，資管業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提高，集合理財占比超過18.5%，隨著未來資本金補(bǔ)充后業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步增長以及結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資管業(yè)務(wù)營收下半年有望觸及80%增速。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比高，業(yè)績彈性易受融資而提升。公司相繼取得融資融券等20項業(yè)務(wù)資格，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，ROE 排名在上市券商中升至第四名。公司融資主要用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，對區(qū)域性中小券商的業(yè)績彈性提升將較明顯。

投資建議：買入-A 投資評級，預(yù)計公司2016-2018 年的EPS 為1.42 元、1.67 元和2.0 元，6 個月目標(biāo)價19.2 元。

風(fēng)險提示：市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、信用風(fēng)險