天成自控（603085）

公司是國內(nèi)工程機(jī)械座椅的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品領(lǐng)域涉及工程機(jī)械、商用車、農(nóng)用機(jī)械等，在壓路機(jī)、推土機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域市占率超過50%，主要客戶包括卡特彼勒、東風(fēng)汽車、徐工等知名主機(jī)廠。公司積極拓展乘用車市場(chǎng)，目前已開拓眾泰汽車、知豆等優(yōu)質(zhì)客戶，獲得眾泰B11 與B11B 兩大車型訂單。未來公司有望收獲國內(nèi)其他乘用車企業(yè)訂單，乘用車座椅將會(huì)為公司收入帶來數(shù)倍增長。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年全面攤薄每股收益分別為0.52 元、0.98 元和1.45 元。以2018 年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，給予公司座椅業(yè)務(wù)40 倍動(dòng)態(tài)市盈率，合理目標(biāo)價(jià)為58.00 元，首次給予買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

開拓眾泰汽車、知豆等乘用車客戶，進(jìn)入近千億的乘用車座椅廣闊市場(chǎng)。按照2015 年乘用車2115 萬輛估算，我國乘用車座椅市場(chǎng)規(guī)模達(dá)950 億元，其中自主乘用車年銷量超過800 萬輛，座椅市場(chǎng)規(guī)模350 億元。乘用車座椅市場(chǎng)主要被江森自控、李爾、佛吉亞、豐田紡織、麥格納等外資或其境內(nèi)合資廠掌控。乘用車零部件國產(chǎn)化大勢(shì)所趨，自主品牌崛起需要民族零部件企業(yè)支持。公司是工程機(jī)械座椅龍頭，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，積極布局乘用車座椅市場(chǎng)，并獲得眾泰汽車、知豆等熱銷車型配套訂單，未來幾年乘用車座椅有望促使公司營收出現(xiàn)數(shù)倍增長。

積極拓展客戶及進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長。2015 年下游工程機(jī)械、商用車市場(chǎng)低迷，公司盈利受損。公司積極拓展客戶，新增陜汽寶華、中國重汽商用車大批量產(chǎn)品配套，并對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級(jí)，拓展高端座椅領(lǐng)域，毛利率穩(wěn)中有升。未來隨著國家穩(wěn)增長與洪災(zāi)后建設(shè)逐步加大基建投入、中重卡行業(yè)復(fù)蘇與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)高端化，公司傳統(tǒng)工程機(jī)械、商用車座椅有望恢復(fù)增長。

多元拓展座椅業(yè)務(wù)，打造全系列座椅領(lǐng)軍企業(yè)。公司積極推進(jìn)兒童安全座椅項(xiàng)目研發(fā)，兩款產(chǎn)品獲得 3C 認(rèn)證證書，進(jìn)入量產(chǎn)階段。同時(shí)積極拓展飛機(jī)座椅、高鐵座椅等全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并逐漸拓寬國內(nèi)外銷售渠道，實(shí)現(xiàn)全球化銷售，朝高附加值全方位座椅供應(yīng)商發(fā)展。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1)乘用車市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；2)下游配套的工程機(jī)械、商用車、農(nóng)用機(jī)械行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

估值

按最新股本攤薄后，我們預(yù)計(jì)天成自控2016-2018 年每股收益分別為0.52元、0.98 元和1.45 元。以2018 年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，給予公司座椅業(yè)務(wù)40 倍動(dòng)態(tài)市盈率，合理目標(biāo)價(jià)為58.00 元，首次給予買入評(píng)級(jí)。