中國重汽(000951)

重卡行業(yè)中長期的產(chǎn)值底部或已探明

15 年我國重卡行業(yè)保有量 540 萬輛， 從銷量上來看， 國內(nèi) 45 萬輛左右的重卡銷量低于正常的平均 5-8 年的更新水平，和美國 14 年 28 萬輛左右的銷量也相差不大； 其中 15 年工程車銷量占比跌至 16%，僅銷售 7 萬多輛，而保有量達 100 多萬輛；再考慮到中國作為發(fā)展中國家， 未來國內(nèi)重卡銷量底部或已經(jīng)初步探明。從單價上看，國內(nèi)重卡售價相對國外售價僅25-30%， 未來重卡行業(yè)功率升級仍有空間，用戶對可靠性、經(jīng)濟性和舒適性都會更加重視， 從中長期來看， 單價提升將使得重卡行業(yè)產(chǎn)值向上攀升。

公司長期看點： T 系列車將提升公司盈利水平

基于 MAN 技術的 T5G、 T7H 系列新車采用領先競品 10-30 年的 MAN發(fā)動機，與競品對比具有顯著的性價比優(yōu)勢，尤其是可靠性。 13 年 2 月上市以來， 13-16 年持續(xù)復合高增長， 未來銷量仍有很大空間。公司 15 年凈利潤率僅 1.8%， 在 T 系列車型的驅(qū)動下， 未來公司凈利潤率不僅有望挑戰(zhàn)06-07 年 5%左右的凈利潤率， 甚至達到更高的水平。

16 年中報或是業(yè)績拐點， 下半年公司銷量有望迎來四重彈性

今年下半年出口和水泥攪拌車基數(shù)較小， T 系列新車繼續(xù)爬坡以及重卡行業(yè)及工程車恢復將給公司銷量帶來四重彈性。

投資建議

我們預計公司 16-18 年 EPS 為 0.55 元、 0.73 元、 0.95 元。公司是國企改革潛在標的，從長期來看， 公司業(yè)績富有彈性， 凈利潤率提升空間很大，公司凈利潤有望創(chuàng)過去十年來的新高。 從短期看， 中報或是業(yè)績拐點， 我們維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經(jīng)濟增速不及預期；公司產(chǎn)品銷量不及預期。