森源電氣(002358)

公司與蘭考縣簽訂486.5MW合作協(xié)議，光伏電站業(yè)務再下一城。公司與河南省蘭考縣政府簽訂《光伏扶貧項目合作協(xié)議》，由森源電氣作為EPC總承包商承擔蘭考光伏扶貧建設項目，戶用分布式光伏扶貧 項目需要的銀行貸款，由蘭考縣政府協(xié)調貧困戶委托森源電氣統(tǒng)籌使用、統(tǒng)貸統(tǒng)還，項目總裝機量約 486.5MW,投資規(guī)模約48.55億。該項目分兩期實施，一期項目31.5MW,約3.05億元，二期項目455MW,約45.5億元。其中一期項目計劃于2016年9月30日之前建設完成，實現并網發(fā)電。

此次蘭考項目若全部建成預計貢獻利潤5.8億元，未來每年帶來9700萬運維收入。此次公司與蘭考縣政府合作項目共486.5MW,投資額48.55億元，每瓦價格約為9.98元，目前光伏電站項目的建設成本約 為7.5-8元，預計該項目公司每瓦盈利在1-1.5元，我們按照平均每瓦1.2元完成預計可實現盈利5.8億 元，其中一期項目共31.5MW計劃于2016年9月30日完成，預計有望在三季度貢獻業(yè)績約3780萬元。 項目建成后，公司按照年發(fā)電量200元/千瓦標準收取運維費用，預計未來每年將實現9730萬元運維收 入，其中一期項目今年建成將為明年貢獻630萬元運維收入。

光伏電站業(yè)務已成為公司業(yè)務支柱，儲備項目充足，未來幾年將實現較好增長。公司自2013年12月通過注入大股東新能源資產，切入新能源領域以來，光伏電站業(yè)務取得了極大增長，新能源產品2015年實 現收入8.93億，是2014年0.71億營收的11.6倍。目前公司光伏電站項目儲備充足，公司在蘭考適合 建設光伏電站的灘涂超過10萬畝，潛在裝機容量超過3GW;公司2014年12月與洛陽市政府簽訂協(xié)議， 用3-5年建設3GW地面農光互補電站。2015年，公司簽訂了汝州鑫泰100MW光伏電站項目，一期40MW 已完成，二期60MW預計三季度完成竣工；公司還和控股股東簽訂了禹州1GW光伏電站EPC總承包合 同，合同金額約85億元，預計2016年光伏電站項目將取得較好增長。同時，公司利用光伏電站EPC總承包商的優(yōu)勢，堅持易貨貿易的創(chuàng)新商業(yè)模式，推動輸配電成套設備、電能質量治理裝置和智能型光伏電 氣設備的銷售。公司與協(xié)鑫集成簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司采購協(xié)鑫集成的組件，40%采用易貨方式， 2016-2018年合作規(guī)模1.5GW。公司募投智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸變電設備項目，預計項目完成后，將年 產智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸變電設備91,320臺（套），預計將帶來30億元年銷售收入。

公司電氣設備業(yè)務現階段性底部，“十三五”配網投資持續(xù)增長，定增獲批加碼輸變電和開關設備，業(yè)績將持續(xù)提升。公司中壓開關柜業(yè)務已做到全國領先，2015年因電網投資增速放緩，電氣設備收入7.67億，同 比下降25.5%,去年8月國家能源局發(fā)布了《配電網建設改造行動計劃（2015-2020年）》，明確提出將全 面加快現代配電網建設，規(guī)劃2萬億投資，配網建設開始進入實質提速階段，預計今年配網投資將迎來高增 長，公司電網設備預計將取得較好增長。公司非公開發(fā)行1.56億股已于7月12日收到證監(jiān)會批文，將募 集資金21.6億元，其中5億元將投資于環(huán)保智能型氣體絕緣開關設備產業(yè)化項目，預計項目完成后，將年 產環(huán)保智能型氣體絕緣開關設備5,000臺（套），預計將帶來8.3億元年銷售收入。公司在輸配電設備設計 制造領域技術優(yōu)勢明顯，預期將帶來產業(yè)高增長。

緊抓充電樁領域發(fā)展機遇，為公司形成新的業(yè)績增長點。新能源汽車的爆發(fā)增長為充電樁帶來了新的市場機遇，公司提前布局的“SZCD電動汽車智能充電樁”項目已經通過了河南省科技廳的科技成果簽定，該 產品在充電樁智能控制和電能質量治理一體化研究與應用方面有所創(chuàng)新，被鑒定達到國內領先水平。預計今 年公司充電樁領域業(yè)務將取得較好增長，成為公司新的業(yè)績增長點。

設立核電電力裝備研究院，為核電建設高峰提前布局。國務院2014年11月公布《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃(2014-2020年)》提出安全發(fā)展核電,2020年核電裝機容量達到5800萬千瓦,在容量達到3000萬千瓦以上。 國家能源局核電司司長劉寶華在4月23日的“世界核能發(fā)展論壇”上表示，到今年年底，中國運行核電裝 機將達到3000萬千瓦，投產8臺，新開工機組預計達8臺左右。結合考慮核電2020年規(guī)劃目標，以及三 代核電技術的成熟程度，我們預計2016-2017年會是核電開工的高峰期。中國核電上市、中電投與國家核 電合并也將有利于核電行業(yè)發(fā)展。森源電氣增資1.6億用于核電電力裝備研究院建設，并與清華大學合作研 發(fā)新一代核電電氣設備，將為進軍核電電力裝備制造領域奠定較好基礎。

盈利預測與估值：在不考慮增發(fā)帶來的業(yè)績攤簿下，我們預計2016-2018年歸屬公司股東凈利潤為3.12、 4.56、5.87億元，EPS分別為0.39/0.57/0.74元，同比增長71/46/29%,考慮到公司在光伏電站的儲備、集團在電動車領域的規(guī)劃布局、公司在電改方面的資源優(yōu)勢，維持買入評級。

風險提示：宏觀經濟持續(xù)低迷、光伏電站建設進度低于預期。