私募業(yè)務迎“史上最嚴”監(jiān)管

　　“資管新規(guī)，也就是大家俗稱的‘八條底線’修訂版，其頒布主體從之前的基金業(yè)協(xié)會變成證監(jiān)會，層次更高了，顯示了監(jiān)管層對規(guī)范證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務的決心。”華泰期貨資管部總經(jīng)理助理康蘭告訴記者。

　　據(jù)了解，新出臺的資管暫行規(guī)定將于7月18日正式開始施行?！?月18日之前已經(jīng)存續(xù)的結構化產(chǎn)品暫時不受影響，只是不能提高杠桿，不能新增優(yōu)先級凈申購規(guī)模，合同到期后不得續(xù)期；對于投顧不符合條件的產(chǎn)品，不得新增凈申購規(guī)模，不得續(xù)期。而18號之前沒有成立的、不符合要求的產(chǎn)品發(fā)行和備案都會受到影響?！笨堤m說。

　　在監(jiān)管大限來臨之際，期貨公司紛紛扎堆發(fā)行產(chǎn)品。據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，僅7月14日當天，期貨公司累計備案期貨資管產(chǎn)品達36只。

　　期貨日報記者在采訪過程中發(fā)現(xiàn)，新規(guī)發(fā)布之后，期貨公司的資管部負責人都在加班加點學習各項新規(guī)。“我們這幾天都在學習新出臺的私募業(yè)務新規(guī)，整個行業(yè)會有一個慢慢適應的過程?！毙潞谪涃Y管部總經(jīng)理林惜告訴期貨日報記者。

　　杠桿被大幅降低

　　《規(guī)定》明確，證券期貨經(jīng)營機構及相關銷售機構不得違規(guī)銷售資產(chǎn)管理計劃，不得存在不適當宣傳、誤導欺詐投資者以及以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益等行為。比如，向投資者口頭或者通過短信、微信等各種方式承諾保本保收益都是不被允許的。

　　值得一提的是，最讓業(yè)界關注的還是資管新規(guī)對“降杠桿”這一塊的規(guī)范?！兑?guī)定》提出，證券期貨經(jīng)營機構設立結構化資產(chǎn)管理計劃時，股票類、混合類結構化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過1倍，固定收益類結構化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過3倍，其他類結構化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過2倍。

　　“新規(guī)對于期貨期權投資為主、現(xiàn)金管理類為輔的CTA策略來說，杠桿限制更嚴了。上一版征求意見稿對期貨類資產(chǎn)管理計劃進行了單獨的定義，杠桿限制要求方面跟固收類是放到一起的，統(tǒng)一限制為3倍杠桿?，F(xiàn)在固收類還是3倍，但取消了對期貨類的單獨定義。CTA策略只能屬于其他類，不得超過2倍杠桿?！笨堤m告訴記者。

　　在她看來，降杠桿對最近兩年期貨公司和銀行合作的結構化產(chǎn)品，用于進行私募孵化的資管業(yè)務影響確實比較大。比如，期貨公司近年來都在陸續(xù)跟銀行談合作，建立一些高杠桿的FOF母基金產(chǎn)品。通過這種方式期貨公司可以利用有限的自有資金來撬動銀行資金，為一些小型的私募發(fā)行結構化產(chǎn)品進行孵化，幫助他們做大。

　　“現(xiàn)在想要這樣做就比較難了，一方面是母基金不能再設計這種高杠桿的結構化產(chǎn)品，只能以管理人墊資金的形式增強銀行資金合作的信心。至于銀行對這種模式的接受度，也需要一定時間去磨合。另一方面，子基金的結構化杠桿也受到限制，對投顧和劣后委托人的吸引力也有所降低，業(yè)務總規(guī)模會有一些影響?！笨堤m說。

　　海證期貨資管部總經(jīng)理倪成群告訴記者，結構化產(chǎn)品去杠桿這塊原來沒有很清晰的管理辦法出來，新出臺的《規(guī)定》基本上把權益類的資管產(chǎn)品的杠桿限制在1∶1。這與原來發(fā)的產(chǎn)品相比，變化比較大。

　　他也表示，杠桿降對期貨資管業(yè)務肯定會有影響?！皬钠谪浌窘嵌葋砜?，杠桿降得比較厲害的話，新發(fā)產(chǎn)品的規(guī)?？赡鼙戎暗钠骄?guī)模都要小。從這個角度看，未來結構化產(chǎn)品的規(guī)模會越來越小?！蹦叱扇赫f。

　　在康蘭看來，資管新規(guī)能夠引導市場由瘋狂的融資配資業(yè)務向更加健康的方向發(fā)展?！八軌蛞龑сy行委外資金的理性投資，減少依賴外部兜底的現(xiàn)象，從行業(yè)大趨勢來倒逼銀行資金逐步擺脫剛性兌付的結構化投資，過渡到預期收益型產(chǎn)品。這對整個大資管行業(yè)來說也是好事?！笨堤m說。

　　值得一提的是，新規(guī)還明確結構化資產(chǎn)管理計劃的總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不得超過140%，非結構化集合資產(chǎn)管理計劃（即“一對多”）的總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不得超過200%。

　　“之前是一刀切，不管是結構化產(chǎn)品還是非結構化產(chǎn)品，總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例都不得超過140%?，F(xiàn)在對結構化的限制為140%，非結構化的放寬到了200%。很多人不太明白這個比例的意義，銀行也在咨詢這是不是代表期貨的杠桿也計算在內(nèi)。其實不是，在資管計劃的會計處理上，衍生品是按照保證金來計入資產(chǎn)科目，而不是按照合約價值。這里的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的區(qū)別主要是針對一些資管計劃進行融資融券，或者通過債券正回購進行融資后所帶來的總資產(chǎn)和總負債增加，即杠桿增加。”康蘭分析。

　　促期貨資管向主動管理轉型

　　事實上，新出臺的《規(guī)定》對投顧行為也進行了比較嚴格的規(guī)范。據(jù)期貨日報記者了解，資管機構聘請第三方機構作為投顧似乎已經(jīng)成為慣例，但這幾年來出現(xiàn)的問題也比較多。

　　對此，《規(guī)定》明確，證券期貨經(jīng)營機構開展私募資產(chǎn)管理業(yè)務，不得委托個人或不符合條件的第三方機構為其提供投資建議，管理人依法應當承擔的職責不因委托而免除。

　　具體來說，就是要執(zhí)行第三方投顧遴選機制，同時要充分揭示投顧的信息、約定職責、揭示可能的風險；第三方機構不能直接執(zhí)行投資指令，要建立風險管控機制；還要把投顧的費用支付算清楚，防范利益沖突等。此外，投顧及其關聯(lián)方都不能用自有資金或募集的資金投資到結構化產(chǎn)品的劣后級份額。

　　“新規(guī)對投顧的限制比原來嚴格了很多，特別是通道業(yè)務這塊。它要求投顧的資質比原來嚴格很多，投顧首先要持牌照，同時對其從業(yè)年限也有要求?！蹦叱扇赫f。

　　他告訴記者，從去年以來，監(jiān)管的總體思路就是持牌機構應該專注去做資產(chǎn)管理業(yè)務，不應該把過多的精力放在通道業(yè)務。“現(xiàn)在對投顧的界定，期貨公司要找到一個真正的投顧，這樣才會允許你把通道產(chǎn)品發(fā)出來，這體現(xiàn)了監(jiān)管方向的變化?！?/p>

　　在倪成群看來，對于期貨公司來說，未來想發(fā)通道產(chǎn)品可能難度會增大很多。因為投顧不能直接參與產(chǎn)品的認購，同時投顧本身也有更嚴格的資質要求。除了產(chǎn)品會越來越不好發(fā)之外，也會逼迫期貨公司把更多的精力放在自主管理的資管產(chǎn)品上，而不是一味地去競爭通道業(yè)務。

　　康蘭也非常認同這一觀點。她表示，新規(guī)對亂象叢生的配資類業(yè)務、通道類業(yè)務以及投顧資質評定標準不一、投顧亂收費等現(xiàn)象進行了規(guī)范，讓市場冷靜下來思考“資管業(yè)務”的真正意義所在，集中精力來做資管業(yè)務該做的事情。

　　不過，在康蘭看來，雖然新規(guī)對投顧的要求非常嚴格，但在執(zhí)行上可能會有比較大的爭議。例如，新規(guī)要求在基金業(yè)協(xié)會登記滿一年的私募基金人具備3年以上可追溯的證券、期貨投資管理業(yè)績的投資管理人員不少于3人。但這個業(yè)績是公開產(chǎn)品還是個人賬戶，如何界定是否是該人員的業(yè)績，執(zhí)行層面還存在很多不清晰的地方。

　　“總的來說，投顧的門檻提高了，能滿足這個條件來作為投顧發(fā)產(chǎn)品的資格主體少了。新規(guī)對各種機構用投顧名義進行收費的現(xiàn)象進行了規(guī)范，但也給處于起步期的私募公司陽光化進程帶來較大阻礙?！笨堤m坦言。

　　倪成群表示，從長遠來說，期貨公司還是要重視人才的培養(yǎng)，期貨公司在這個領域要舍得花時間去深耕細作?！霸瓉硗ǖ罉I(yè)務可能有兩個人就做起來了。而主動管理的產(chǎn)品除了人才和時間之外，還要求期貨公司要有投入。期貨公司想繼續(xù)把資管牌照利用好的話，可能要趁早把注意力放到這邊來。”倪成群說。

　　此外，康蘭表示，考慮到營業(yè)范圍中的資產(chǎn)管理是買方業(yè)務，而投資咨詢是賣方業(yè)務，買賣方業(yè)務存在一定利益沖突，很多私募管理人在登記資格時特意取消了投資咨詢的營業(yè)范圍。然而，很多期貨資管此前進行投顧資質審核時都是以投資咨詢業(yè)務資格為重點要求的，在這一點上可能需要進行較大調整。