宏觀晨會(huì)點(diǎn)評(píng)：玉米暴跌和暖冬終結(jié) CPI 反彈

事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的 2015 年 10 月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)顯示， CPI 環(huán)比下降 0.3%，同比上漲 1.3%，低于我們和市場(chǎng)預(yù)期的 1.4%； PPI 環(huán)比下降 0.4%，同比下降 5.9%，符合預(yù)期。

觀點(diǎn)：

首先，居民消費(fèi)價(jià)格和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格的回落與國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不足、需求疲弱有著直接的關(guān)系；另一方面，自 8 月份 CPI 曇花一現(xiàn)式反彈之后， 9 月開始 CPI 持續(xù)下行，這主要來(lái)自于近期玉米價(jià)格大幅下跌和異常高溫。我們認(rèn)為，玉米價(jià)格的下跌并非臨時(shí)因素，加上需求改善非一朝一夕所能改變，因此 8 月 2%的 CPI成為年內(nèi)乃至明年難以逾越的峰值。玉米暴跌和暖冬現(xiàn)象終結(jié)了 8 月份豬價(jià)推動(dòng)的短期 CPI 反彈。

1、玉米價(jià)格暴跌及異常高溫推動(dòng)生鮮食品價(jià)格明顯回落

從環(huán)比看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)人士的分析， 10 月份食品價(jià)格環(huán)比下降 1.0%，非食品價(jià)格環(huán)比上漲 0.1%。食品價(jià)格下降主要是受鮮活食品價(jià)格下降較多的影響。食品中，蛋和豬肉市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)充足，價(jià)格環(huán)比分別下降 6.9%和 1.9%； 10 月份全國(guó)平均氣溫較常年同期偏高，有利于鮮菜鮮果的生產(chǎn)，鮮菜和鮮果價(jià)格環(huán)比分別下降 5.6%和 0.5%。上述四項(xiàng)合計(jì)影響 CPI 環(huán)比下降 0.32 個(gè)百分點(diǎn)，超過了 CPI 環(huán)比總降幅。非食品中，冬裝上市，衣著價(jià)格環(huán)比上漲 0.6%；受國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)影響，汽、柴油價(jià)格環(huán)比分別上漲 0.8%和 1.0%。

在歷經(jīng)數(shù)月上漲之后， 8 月份豬肉價(jià)格同比漲幅高達(dá) 19.6%，一度推動(dòng)當(dāng)月 CPI 上升至 2%，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)尤其是 4 季度消費(fèi)旺季豬價(jià)和 CPI 大幅上漲的擔(dān)憂。但是，事實(shí)上，豬肉價(jià)格在 8 月創(chuàng)下每公斤超過 27元的 2011 年以來(lái)的峰值之后持續(xù)下行。與此同時(shí)， 8 月開始，作為飼料主要成分的玉米價(jià)格快速下跌，跌幅達(dá)到 20%。另一方面，國(guó)家下調(diào)了主要糧食的收儲(chǔ)價(jià)格。我們認(rèn)為在玉米價(jià)格大幅回落的情況下，未來(lái)豬價(jià)不具備強(qiáng)勁反彈的空間。

另一方面，據(jù)媒體報(bào)道，英國(guó)氣象部門研究人員數(shù)據(jù)顯示，今年 1-9 月的平均氣溫比前工業(yè)化時(shí)代高了 1.02攝氏度，這是他們首次記錄到 1 攝氏度以上的變化， 2015 年的氣溫很有可能創(chuàng)下歷史記錄。本月末，《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》第二十一次締約方會(huì)議即將召開，會(huì)議核心是控制碳排放，旨在完成 2009 年哥本哈根氣候大會(huì)提出的目標(biāo)，確保地球升溫不超過工業(yè)革命前 2 攝氏度。