新華社瞭望智庫特約研究員

股價表現(xiàn)強(qiáng)勁的中國南車、北車，目前市盈率接近100倍，其能夠給投資者多少分紅呢？

今年以來,如果從A股市場找出表演明星,中國南車、中國北車當(dāng)屬其中, 南北車坐擁“一帶一路”、國企改革、中國制造2025“等多個概念使得市夢率、概念股的炒作成為中國股市一景。上周中國證監(jiān)會無條件通過其合并重組后,其股價再次連續(xù)大漲。對于此類由外力主導(dǎo)的市場并購，實(shí)際上存在著支持與反對兩種完全對立的聲音。比如管理層表示支持合并,有利于中國高鐵發(fā)展;而反對者則指出央企合并不顧市場規(guī)律粗暴捏合,是歷史性倒退。

觀察發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過上周連續(xù)四天的漲停，至2015年4月18日,中國南車與中國北車的總市值加上H股已達(dá)1400億美元左右。南北車在國際市場上最大的競爭對手，德國西門子市值為1194億美元，南北車已經(jīng)超越西門子成為世界上市值最高的機(jī)車制造企業(yè)。除此之外，目前最大的飛機(jī)制造商波音公司的市值為953億美元，南北車已經(jīng)成功超越波音?；蛟S在汽車、火車、飛機(jī)三大交通工具制造商中，“神車”在市值上的對手只剩下了1935億美元的日本豐田汽車了。

同時，我們研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過無條件審核通過合并刺激上漲，目前中國南車的市盈率為93倍，市凈率為12.24倍；中國北車的市盈率為85.85倍， 市凈率9.66倍。同時我們觀察發(fā)現(xiàn)西門子在2015年4月18日動態(tài)PE為18.17倍,市凈率僅為2.96,總市值為1194億美元; 波音公司市盈率為20倍,總市值為1063.55億美元.如果以中國南北車目前各自的市盈率與盈利水平來看,其不僅股票投資指標(biāo)風(fēng)險較大,其也很難給出讓投資者滿意的分紅股息率。

如果僅從目前的投資參考指標(biāo)來看，其已經(jīng)成為泡沫風(fēng)險股，而作為年報預(yù)期的分紅情況如何呢？其能夠達(dá)到國際資本市場的分紅回報嗎？

實(shí)際上，我們通過年報研究觀察，中國北車歷年分紅水平一般或較差，2014年年報顯示預(yù)案為不分配；而中國南車分紅水平更是一般，歷年分紅沒有超過10分息2元情況，多年維持在分值水平，可以說股息率較差。作為股票市場投資的重要參考，今年兩家公司年報均表示不分紅，這樣的捏合式重組或僅僅是二級市場的投機(jī)差而已。盡管有神秘資金推高股價,但不分紅的現(xiàn)實(shí)卻顯示風(fēng)險與公司價不配位。

我們研究發(fā)現(xiàn)，上市以來，中國南車的總派現(xiàn)總額與總?cè)谫Y總額之比僅為0.41，中國北車的總派現(xiàn)總額與總?cè)谫Y總額之比僅為0.20，都處于投資回報參考指標(biāo)中的下位，這一指標(biāo)以中國北車為例，其在證券市場上市以來，總?cè)谫Y為2080859.26萬元，而分紅卻僅有419301.97萬元，是一個較差的水平，而在政府主導(dǎo)的合并后，兩家公司均不推行2014年度的分紅，的確讓市場投資者大失所望。

通過分紅來對比發(fā)現(xiàn)，美股數(shù)據(jù)顯示：BA波音飛機(jī)在每年分紅四次，并連續(xù)保持?jǐn)?shù)十年，而中國南車與北車的分紅僅為一年一次，有時僅有幾分錢，有時不分配，特別是重大合并紅利后，年報均顯示宣布2014年度不分配預(yù)案，這種國際對比的反差，恐怕與其連續(xù)的上漲可以說是價不配位。

實(shí)際上，中國南車、北車在重組的停牌與復(fù)牌期間，業(yè)內(nèi)所質(zhì)疑的內(nèi)幕交易、股價操縱爭論等始終沒有停息.而經(jīng)過股價大漲后的年報出臺,其對投資者的回答是2014年度不分紅。這是尊重投資者呢？還是視投資者如草芥呢？

總體來看，中國南車與中國北車的合并重組，雖然使得股價一鳴驚人，但如果對比國際公司的分紅水平來看，可以說無論是畸高的市盈率，還是能否體現(xiàn)一種市場化并購，都需要一個真實(shí)而較好的股東回報來回答投資者，在股價一飛沖天的背后，無論是何種資金的推動，但證券市場的投資參考指標(biāo)與風(fēng)險指標(biāo)顯示，這種如果分紅回報無法跟上的重組，遲早將使得投資者用腳投票，風(fēng)險激增。筆者認(rèn)為中國南車與北車的合并對中國高鐵有益，有利于兩車推進(jìn)國際化布局，但并非是一種真正意義的市場化并購。這種重組能否成功的關(guān)鍵是上市公司尊重股東與否，是否能夠保持多年的連續(xù)分紅，如果不能，則這種并購最終運(yùn)營失敗或面臨的風(fēng)險將嚴(yán)重傷害投資者利益，同時也對市場化的資本市場形成不利影響。