陽歷新年伊始，受需求萎縮沖擊，焦炭價格再度步入新一輪下跌通道。截至3月中旬，從內(nèi)地到沿海，累計下跌幅度在50—100元/噸。這對于已經(jīng)處于歷史低位的焦炭市場而言，不可小覷。但從產(chǎn)業(yè)鏈供需格局看，焦炭市場言穩(wěn)尚早。

經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩

鋼鐵、焦炭行業(yè)均屬于需求驅(qū)動周期行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟及政策周期緊密相關(guān)。2014年以來，受政府主動調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型影響，宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，鋼鐵、焦炭價格持續(xù)下跌。就目前來看，這兩個市場不具備企穩(wěn)基礎(chǔ)。一是房地產(chǎn)形勢不容樂觀。最新數(shù)據(jù)顯示，1—2月房地產(chǎn)投資完成額增速下滑至10.4%，創(chuàng)2009年以來新低；且市場去庫存壓力較大。二是固定資產(chǎn)投資難以對需求改善產(chǎn)生實質(zhì)性效果。1—2月固定資產(chǎn)投資完成額增幅13.9%，增幅持續(xù)放緩。其中，基建保持在平穩(wěn)增長水平，對提升需求意義不大；汽車、工程機械以及家電市場則持明顯下滑態(tài)勢。因此，未來一個月，焦炭行業(yè)終端需求難現(xiàn)超預期增長。

現(xiàn)貨景氣度惡化

鋼鐵行業(yè)市場化程度高，自下而上的價格傳導機制較為順暢。2014年以來，受益于產(chǎn)能周期調(diào)整，冶煉環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)獲得明顯提升，上游煤焦等市場地位持續(xù)弱化，行業(yè)利潤向中間鋼廠集聚。節(jié)后，鋼鐵價格跌幅逐步擴大，鋼廠經(jīng)營加速惡化。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月上旬，全國鋼廠盈利面已經(jīng)萎縮至20%左右。這對焦炭市場至少會產(chǎn)生兩方面沖擊：一是鋼廠開工率下滑，直接導致焦炭剛性需求收縮。二是通過繼續(xù)推動焦炭降價進程，降低焦炭采購成本。最新一輪焦炭價格下跌，便是由鋼廠主導的結(jié)果。筆者認為焦炭處于下跌的中前期階段，后期仍有30—50元/噸的補跌空間。

成本支撐效應(yīng)弱化

伴隨著終端市場惡化，上游煉焦煤市場也無法獨善其身。去年下半年以來，煉焦煤價格相對穩(wěn)定。但目前，由于需求淡季來臨，煉焦煤市場供需格局惡化。數(shù)據(jù)顯示，山西焦煤企業(yè)庫存持續(xù)回升，而港口及鋼廠庫存卻呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，說明庫存在向上游轉(zhuǎn)移，市場需求越來越差。3月兗礦等小幅下調(diào)出廠價，反映了其降價出貨的意愿較為明顯。煉焦煤采購成本在焦炭成本中占比為八成以上，煉焦煤價格下行拓寬了焦炭成本邊界，也間接為焦炭價格繼續(xù)下跌留下空間。

需求出現(xiàn)實質(zhì)好轉(zhuǎn)才是價格企穩(wěn)回升的核心動力。短期產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都面臨較為嚴重的供應(yīng)過剩矛盾，價格下跌趨勢難以扭轉(zhuǎn)。在經(jīng)歷本周的破位下行后，空頭能量暫時得到釋放，市場將再度進入休整期。但隨著現(xiàn)貨市場風險的繼續(xù)積聚，焦炭期價在休整后仍會繼續(xù)下跌。