7月30日，鋅價大幅下挫，滬鋅主力合約盤中觸及跌停。今年鋅價在基本金屬中表現(xiàn)居首。展望后市，全球精煉鋅供應(yīng)趨緊，短缺擴大，原料面臨資源瓶頸，鋅中長期上行格局延續(xù)，鋅價仍將震蕩走高。

供應(yīng)端受阻

首先，資源瓶頸顯現(xiàn)，供應(yīng)端受阻。受資源枯竭、成本增加等約束，全球多個礦山面臨關(guān)閉，新增礦面臨較大不確定性，鋅礦產(chǎn)出增速已開始負增長，未來三年礦山供給會處于缺口狀態(tài)。目前礦山產(chǎn)出已落后于增長放緩的精煉鋅產(chǎn)出增速。

其次，冶煉商惜售，支撐價格。國內(nèi)冶煉商由于大幅虧損，停產(chǎn)檢修，開工大幅下降，產(chǎn)量增速下滑，加之惜售心理濃重，導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)緊張。而近兩個月隨著鋅價的迅速走高，但現(xiàn)貨價格滯后，冶煉商依然處于惜售心態(tài)，現(xiàn)貨供應(yīng)依然偏緊。由于現(xiàn)貨緊張，現(xiàn)貨貼水逐漸收窄并于7月下旬轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨升水。

第三，比價走低，報關(guān)進口大幅下降。去年底鋅到岸貿(mào)易升水一度攀高至195美元/噸，當前滑落至120美元/噸，融資需求及囤庫需求令保稅區(qū)鋅庫存大幅增加，由年初10萬噸增至25萬噸，但由于比價持續(xù)走低，進口虧損加大，報關(guān)進口量大幅收縮，導(dǎo)致貿(mào)易升水持續(xù)走低，同時也加劇國內(nèi)現(xiàn)貨緊張。

需求端回暖

一方面，經(jīng)濟企穩(wěn)，實體需求回暖。二季度以來，一系列穩(wěn)增長、微刺激、定向降準等利好政策的持續(xù)發(fā)酵，經(jīng)濟觸底回升，宏觀環(huán)境最壞的時期或已過去，經(jīng)濟企穩(wěn)將拉動工業(yè)金屬需求。此外美歐經(jīng)濟也正進行著經(jīng)濟的企穩(wěn)反彈。

另一方面，低庫存、高價格，屯庫需求增加。上半年由于精鋅產(chǎn)出下降，以及市場悲觀情緒較濃，貿(mào)易商和下游企業(yè)精鋅庫存大幅下降，冶煉商庫存也處于較低水平。而隨著價格的大幅走高，屯庫需求增加，加劇市場供應(yīng)偏緊。

流動性利好

首先，全球基金持倉轉(zhuǎn)向工業(yè)金屬。CFTE基金持倉顯示，自5月下旬以來，農(nóng)產(chǎn)品凈多持倉持續(xù)下滑，而工業(yè)品凈多持倉持續(xù)走高，COMEX銅由3月份的凈空3.5萬手附近增加至當前的凈多1萬多手。工業(yè)金屬多頭持倉的流入正反映了全球經(jīng)濟周期正逐漸轉(zhuǎn)向復(fù)蘇以及資金目前的寬裕狀況。

其次，國內(nèi)定向?qū)捤?，流動性增加。二季度以來貨幣政策也不斷寬松，包括定向降準、再貸款、PSL等。市場估算今年以來基礎(chǔ)貨幣投放已相當于全面降準0.5個百分點，資金寬裕改善了市場流動性，并助推實體經(jīng)濟的企穩(wěn)回升和商品價格上漲。

第三，空頭力量薄弱。鋅冶煉商套保參與度遠不及銅鋁，天然的空頭力量缺失使得鋅價上漲的阻力較銅而言大大減少。對于鋅貿(mào)易商而言，多零單而少長單的貿(mào)易模式使得當期價上漲時，貿(mào)易商采購意愿出現(xiàn)較大的增加，支撐價格上行。