在經(jīng)歷2月以來(lái)持續(xù)下挫后，玻璃3月底跟隨周邊工業(yè)品企穩(wěn)反彈，主力1409合約由上周1230元/噸低位振蕩上行至1260元/噸。但從行業(yè)基本面看來(lái)，上游廠商以?xún)r(jià)換量，風(fēng)向標(biāo)沙河地區(qū)庫(kù)存暴增，配合終端房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，玻璃空頭格局仍未終止，玻璃期價(jià)仍難言樂(lè)觀。

廠商以?xún)r(jià)換量，沙河地區(qū)庫(kù)存暴增

春節(jié)后，市場(chǎng)并未出現(xiàn)需求明顯復(fù)蘇。數(shù)據(jù)顯示，廠商玻璃庫(kù)存3月同比增長(zhǎng)近10%，至3810萬(wàn)重量箱。結(jié)合產(chǎn)量增速，今年以來(lái)庫(kù)存消耗比小幅攀高至0.15，從庫(kù)存產(chǎn)量比絕對(duì)量來(lái)看，這一比值略好于2013年。但仔細(xì)分析下來(lái)發(fā)現(xiàn)，庫(kù)存增速有限更多是廠商以?xún)r(jià)換量的結(jié)果。

玻璃價(jià)格維度方面，今年以來(lái)全國(guó)玻璃均價(jià)較去年年底累計(jì)降低70元/噸，至1360元/噸，處于近四年來(lái)最低價(jià)。分地區(qū)來(lái)看，處于高價(jià)區(qū)的華東地區(qū)年內(nèi)降幅最大，而作為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)的華北地區(qū)則呈現(xiàn)庫(kù)存急劇攀升的窘境。華北地區(qū)3月底庫(kù)存同比增速近20%，為全國(guó)總體增速的兩倍。在產(chǎn)能和庫(kù)存壓力下，沙河玻璃3月兩次大規(guī)模集中降價(jià)。現(xiàn)貨盤(pán)面最低價(jià)也由前期的1250元/噸附近下跌至1200元/噸，1405合約小幅貼水10元/噸?？紤]到華北地區(qū)玻璃產(chǎn)能占全國(guó)40%的指標(biāo)性地位，玻璃基本面后市繼續(xù)惡化的可能性極高。

基本面弱平衡正在被打破

在經(jīng)歷2013年爆發(fā)式增長(zhǎng)之后，2014年玻璃產(chǎn)能增速略有放緩。截至3月底，全國(guó)累計(jì)新增浮法玻璃生產(chǎn)線較去年增加4條，產(chǎn)能同比增幅14%。但市場(chǎng)對(duì)于去年近30條新增玻璃產(chǎn)能顯然仍未消化，舊憂未解，又添新愁。

此外，新屋用玻璃一般在竣工期，考慮到房屋建設(shè)周期，后市新開(kāi)工面積預(yù)計(jì)維持個(gè)位數(shù)低速增長(zhǎng)，玻璃長(zhǎng)期需求略有支撐。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的擔(dān)憂更多關(guān)注于債務(wù)及資金問(wèn)題。市場(chǎng)對(duì)2014年房地產(chǎn)需求增速放緩已有預(yù)期。在超日債違約事件爆發(fā)后，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)爆發(fā)仍存隱憂。

布局買(mǎi)1409遠(yuǎn)月合約，拋1405近月合約

目前1405合約臨近交割，做多買(mǎi)1409遠(yuǎn)月合約，賣(mài)1405近月合約的套利邏輯，在于交割及季節(jié)性需求差異。受制于全廠庫(kù)交割制度，玻璃期貨有利于空頭交割，而不利于買(mǎi)盤(pán)接貨。玻璃也成了貼水交割的天然空頭品種。以2013年玻璃行情來(lái)看，當(dāng)時(shí)臨近1305合約交割，1305合約買(mǎi)盤(pán)無(wú)人接貨，而1309合約正值旺季時(shí)點(diǎn)，買(mǎi)1309合約賣(mài)1305合約價(jià)差一度擴(kuò)大至220元/噸，當(dāng)年買(mǎi)1309遠(yuǎn)月合約，賣(mài)1305近月合約的套利收益頗豐。對(duì)于1405合約和1409合約，上述邏輯依然生效。但考慮到5—9月淡旺季差異，這一策略更適宜在上漲行情中入場(chǎng)。因此，在不看好反彈高度，短期市場(chǎng)情緒又相對(duì)溫和背景下，布局買(mǎi)1409遠(yuǎn)月合約，賣(mài)1405近月合約勝算更高。

總而言之，在玻璃期價(jià)已然收復(fù)前期期現(xiàn)倒掛的背景下，不看好后期反彈高度。在反彈格局下，結(jié)合玻璃貼水交割及淡旺季差異特性，以買(mǎi)1409遠(yuǎn)月合約，賣(mài)1405近月合約套利入場(chǎng)勝算更高，單邊中長(zhǎng)線空單仍需等待。