去年12月，美聯(lián)儲全新的隔夜逆回購工具進行了最大規(guī)模的測試，以下是來自瑞信經(jīng)濟學(xué)家的點評：

和預(yù)期一樣，年終因素導(dǎo)致了美聯(lián)儲逆回購工具的大規(guī)模使用，年終前后幾天的使用量都高于之前測試的規(guī)模。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲需要在其嚴(yán)控下進行一些大規(guī)模測試，才能獲得充足的信心，保證該工具能滿足政策制定者和市場的需求。年終的結(jié)果看起來已經(jīng)帶來了這樣的結(jié)果。

該工具看起來和希望的一樣有效，因為參與者數(shù)量增加，同時資金利率向該固定利率靠攏。因為該工具的單個參與者使用量還限制在相對較小的30億美元，而且合格的參與者名單中仍缺少部分關(guān)鍵的提供融資的市場參與者（最明顯的就是規(guī)模較大的聯(lián)邦房屋貸款銀行（Federal Home Loan Banks）），所以該工具的測試規(guī)模仍不足以大得令一般抵押品在季度末前后關(guān)鍵的幾天以美聯(lián)儲設(shè)定的利率交易。因為從去年年終以后，該工具的使用量仍維持在較高的水平，所以盡管當(dāng)前美國短期國債供應(yīng)緊張，并存在伴隨的資金利率下行壓力，但美聯(lián)儲設(shè)定的3個基點固定利率看起來仍能起到相當(dāng)有效的利率下限效果。

該工具的一個關(guān)鍵因素是其范圍更廣的交易對手名單，其中包括大量的貨幣基金。根據(jù)Crane Data LCC的月末持倉數(shù)據(jù)，在12月31日的操作中，貨幣基金占了1980億美元使用量的1390億美元。在102個合格參與者中有74家是貨幣基金，除了20家其它都使用了該工具。

至今，美聯(lián)儲已經(jīng)調(diào)整過利率，單個參與者最大供應(yīng)額，而且最近還調(diào)整了操作的時間安排。在我們討論下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率（IOER）的可能性時，我們表示美聯(lián)儲可能會通過引入下午的操作安排來吸納過量的現(xiàn)金，進而整固這個逆回購工具的安排，否則下午的時候諸如房屋貸款銀行這樣的貸款者可能會面對負(fù)利率。從今天的操作（37家參與者進行了467億美元的逆回購）開始，測試已經(jīng)推后了1個半小時，即12:45pm-1:15pm。

正如我們過去所討論的，逆回購工具最為直接的潛在用處將會發(fā)生在下調(diào)IOER的時候。如果下調(diào)IOER，該工具將可以被用于保護貨幣市場的政策運轉(zhuǎn)，避免利率被壓低至負(fù)值。

然而，因為美聯(lián)儲已經(jīng)開始縮減QE，進一步寬松的門檻已經(jīng)升高了。如果引入諸如下調(diào)IOER這樣的創(chuàng)新政策，同時繼續(xù)降低資產(chǎn)購買規(guī)模，美聯(lián)儲的公信力很可能受到?jīng)_擊?，F(xiàn)實地說，現(xiàn)在的門檻很可能是，經(jīng)濟活動明顯下滑，加上有足夠的證據(jù)證明QE本身的高成本。最終，逆回購工具將很可能在政策的實施中被賦予重任，但暫時來說，看起來更現(xiàn)實的是，在美聯(lián)儲未來決定是時候開始收緊貨幣條件（加息）時，逆回購工具的使命才會開始。

按照瑞銀的分析，看起來美聯(lián)儲的全新逆回購工具是用于緊縮貨幣政策的，盡管其本身并不具有這樣的屬性。而毫無疑問的是，如果逆回購工具的使用量大幅放大，作為交易商的大型投行的資產(chǎn)負(fù)債表將會大幅縮減，因為美聯(lián)儲搶走了其對稱賬本的回購業(yè)務(wù)。