美聯(lián)儲降息節(jié)奏變化對市場有何影響？

12月議息會議如期降息25bp，鮑威爾發(fā)言偏鷹，2025年降息預(yù)期大幅下調(diào)。鮑威爾在新聞發(fā)布會上繼續(xù)發(fā)表鷹派觀點，疊加特朗普政府即將正式執(zhí)政，新政帶來的“再通脹”壓力即將從預(yù)期逐步變?yōu)楝F(xiàn)實，導(dǎo)致市場再一次集中做出降息放緩的交易。

歷史來看，本次美聯(lián)儲降息對市場的影響可能會在短期被快速消化。本輪美聯(lián)儲降息時點和2019年10月議息會議有較高相似性，均為年內(nèi)第三次降息同時暗示未來降息暫緩。全球資產(chǎn)對2019年前兩輪降息反應(yīng)強烈，但對10月降息短期快速消化，短端美債利率、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達克指數(shù)基本未受影響。對于A股和港股，同樣未對行情走勢產(chǎn)生明顯影響，其走勢更依賴我國基本面。

結(jié)構(gòu)層面，周期板塊以及出口和自主替代行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)。在美聯(lián)儲2019年第三次降息并放緩降息節(jié)奏后，周期板塊在接下來一個月表現(xiàn)相對較好。而由于降息節(jié)奏減緩，受降息壓制的出口板塊表現(xiàn)有較明顯的反彈，包括家用電器以及電力設(shè)備。除此之外，自主替代概念的電子行業(yè)全年走出獨立行情。

港股與美股走勢逐步脫鉤，A股與港股都更依賴我國基本面情況。2021年以來恒生指數(shù)與滬深300指數(shù)滾動相關(guān)度持續(xù)處于80%左右位置，而與道瓊斯工業(yè)指數(shù)相關(guān)度波動，時而呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。港股與A股相關(guān)性提升，一方面來自中美經(jīng)濟錯位以及中資股占港股比重提升，另一方面來自內(nèi)地資金對港股話語權(quán)顯著提升。

短期來看，美聯(lián)儲“轉(zhuǎn)鷹”對中國資產(chǎn)行情的影響有限，近期新一輪降準(zhǔn)降息有望落地給予市場更多流動性。中長期來看，降息特朗普關(guān)稅政策對我國市場影響更大，同時我國增量政策對經(jīng)濟的提振效果有望顯現(xiàn)對沖風(fēng)險。

估值修復(fù)仍在繼續(xù)

政策的持續(xù)支持以及賺錢效應(yīng)帶來的資金流入將有望進一步提升市場估值。歷史來看，政策支持之下，市場估值通常會顯著抬升。同時賺錢效應(yīng)帶來的增量資金流入通常會有一定的滯后。因此，雖然當(dāng)前市場估值處于2010年以來的均值附近，但后續(xù)增量資金的流入可能會繼續(xù)助力市場估值抬升。

未來市場或?qū)⑻幱凇皬姮F(xiàn)實、強情緒”或“弱現(xiàn)實、強情緒”情景，市場風(fēng)格或在成長與均衡風(fēng)格之間輪動。成長風(fēng)格行業(yè)關(guān)注證券、光伏設(shè)備、電池、半導(dǎo)體等，均衡偏經(jīng)濟風(fēng)格關(guān)注保險、房地產(chǎn)開發(fā)等。

風(fēng)險分析：歷史規(guī)律不再適用；經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外市場波動加劇。