12月美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp幾無(wú)懸念，點(diǎn)陣圖顯示2025年降息2次，季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)大幅上調(diào)2025年通脹預(yù)測(cè)，釋放降息放緩的信號(hào)。雖然還有降息空間，但進(jìn)一步降息的門(mén)檻將變得更高。特朗普政策仍存變數(shù)，“拿不準(zhǔn)”經(jīng)濟(jì)前景的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)將遵循“走一步看一步”的思路。

利率決議：降息25bp，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至4.25%-4.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)展望（SEP）：對(duì)2024和2025年通脹的預(yù)測(cè)分別上調(diào)0.1和0.4個(gè)百分點(diǎn)，釋放降息放緩的信號(hào)。上調(diào)對(duì)2024和2025年GDP的預(yù)測(cè)，下調(diào)對(duì)2024和2025年失業(yè)率的預(yù)測(cè)。

點(diǎn)陣圖：將降息節(jié)奏調(diào)整為2025年2次、2026年2次（9月點(diǎn)陣圖為2025年降息4次、2026年2次），點(diǎn)陣圖調(diào)整至和市場(chǎng)預(yù)期基本一致。

本次繼續(xù)降息具有合理性，未來(lái)也還有降息空間。

勞動(dòng)力市場(chǎng)正在放緩，通脹仍在”正軌“。剔除短期擾動(dòng)看就業(yè)趨勢(shì)，放緩的方向明確。失業(yè)率升至4.2%，較年初上行0.5個(gè)百分點(diǎn)；新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)6個(gè)月移動(dòng)均值在11月為14萬(wàn)人，較一季度末24萬(wàn)人的水平明顯走弱。通脹方面，環(huán)比仍控制在較低水平，住房項(xiàng)在11月降溫。發(fā)布會(huì)上，鮑威爾指出“就業(yè)市場(chǎng)仍然在降溫”“通脹大體上仍然處于朝著2%回落的正軌之上”。

本輪降息還有空間，進(jìn)入新的階段。從中性利率以及泰勒規(guī)則來(lái)看，不同模型測(cè)算的中性利率水平從2022年的高點(diǎn)以來(lái)趨于下降，但存在較大不確定性；“泰勒規(guī)則”基于通脹、自然實(shí)際利率和產(chǎn)出缺口水平來(lái)測(cè)算合意的貨幣政策利率的方式，其顯示當(dāng)前仍有降息空間。本次會(huì)議，鮑威爾表示，“利率仍有限制性”，美聯(lián)儲(chǔ)處于“繼續(xù)降息”的軌道。

復(fù)盤(pán)前6輪降息周期，中途均放緩步伐、暫停降息。前6輪降息周期期間，當(dāng)失業(yè)率停止上升或通脹顯著反彈時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將暫停降息。例如1995年開(kāi)啟的“預(yù)防式”降息，1995年7月和12月以及1996年1月各降25bp后，失業(yè)率下降且通脹反彈，因而降息中止，1997年3月加息一次，1998年再降息3次。

失業(yè)率窄幅波動(dòng)的場(chǎng)景下，明年美聯(lián)儲(chǔ)政策的“天平”或轉(zhuǎn)向通脹。凈移民流入大幅下降（或降至2019年相近的水平），令新增非農(nóng)就業(yè)的中樞下降，失業(yè)率或維持4.5%以?xún)?nèi)的低位波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)政策的“天平”或轉(zhuǎn)向通脹數(shù)據(jù)：明年上半年，通脹率回歸下降之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)下一次降息；明年下半年在關(guān)稅和驅(qū)逐移民政策的助推下，CPI增速再次反彈之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)和＝迪ⅰ?/p>

降息的“門(mén)檻”變高，下一次降息或需看到通脹回歸下降。明年全年或有2-3次降息，節(jié)奏或靠前，下半年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入轉(zhuǎn)向“觀望期”：等待特郎普政策“組合拳”對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響進(jìn)一步傳導(dǎo)，隨著關(guān)稅和收緊移民對(duì)需求端的打擊顯現(xiàn)，2026年有進(jìn)一步降息的可能。

對(duì)市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)聲明發(fā)布后，美債收益率上行，10Y美債重返4.5%以上。近期市場(chǎng)按“不著陸”和“再通脹”的方向運(yùn)行，明年一季度美元和美債收益率的上行壓力或階段性緩和。