進(jìn)入11月份以來(lái)，焦炭?jī)r(jià)格在前期大幅下跌之后，跌勢(shì)有所減緩，目前已經(jīng)接近區(qū)間震蕩下沿。

總體上我們認(rèn)為，此次為期兩個(gè)月的焦炭下跌或?qū)⒅鸩竭M(jìn)入尾聲，短期內(nèi)焦炭或仍然可以短暫殺跌，但下方空間有限，隨著后市現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的企穩(wěn)，以及場(chǎng)內(nèi)資金緊張局面逐步緩解，焦炭在最后一跌完成之后或?qū)⑵蠓€(wěn)。

市場(chǎng)利率緊張局面逐步緩解，利好工業(yè)品。近期宏觀數(shù)據(jù)亮點(diǎn)不斷，中國(guó)10月份官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)升至51.4，9月份為51.1。該指數(shù)已連續(xù)4個(gè)月回升，并創(chuàng)下18個(gè)月以來(lái)的新高。盡管10月匯豐PMI繼續(xù)回升，但10月下旬發(fā)電增速大幅跳水，生產(chǎn)資料價(jià)格再次下跌，我們認(rèn)為三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著反彈，但主要推動(dòng)力是已過(guò)剩的制造業(yè)投資，意味著經(jīng)濟(jì)回到了加杠桿的老路，而加杠桿的核心在于市場(chǎng)利率。

今年6月份上證指數(shù)出現(xiàn)大跌，帶動(dòng)工業(yè)品跳水，后央行在流動(dòng)性上緊急注資，市場(chǎng)流動(dòng)性焦灼局面緩解，而近期市場(chǎng)利率又開(kāi)始飆升，鑒于前車(chē)之鑒，央行短期內(nèi)也迅速向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

10月下旬以來(lái)，由于央行連續(xù)暫停逆回購(gòu)等因素影響，短期資金面有所趨緊。上周為平滑月末的資金緊張，央行重啟了暫停兩周的逆回購(gòu)操作，周二、周四分別進(jìn)行了130億元7天期和160億元14天期逆回購(gòu)，中標(biāo)利率均較上次上行20BP至4.1%和4.3%。與此同時(shí)，周一央行繼續(xù)續(xù)發(fā)了59億到期的三年央票，最終公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)291億元凈投放。逆回購(gòu)的及時(shí)重啟有效緩解了資金面的緊張，周四銀行短期拆放利率已開(kāi)始下滑，周五隔夜拆借利率已回落至4.2883%。票據(jù)直、轉(zhuǎn)貼利率也小幅回落。雖然11月5日又將迎來(lái)準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，但影響應(yīng)該不大，且11月是財(cái)政存款集中投放的月份，流動(dòng)性壓力將趨緩。為做好預(yù)調(diào)微調(diào)，管理好通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)央行的操作相比前期將穩(wěn)中偏緊。但同時(shí)，也不會(huì)允許流動(dòng)性出現(xiàn)大的動(dòng)蕩危及金融穩(wěn)定，還是會(huì)通過(guò)回購(gòu)操作平抑階段性的資金波動(dòng)。

螺紋見(jiàn)底跡象明顯，后市將帶動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格上漲。10月鋼鐵行業(yè)PMI下滑1.7百分點(diǎn)至47.5%，連續(xù)第二個(gè)月收縮，行業(yè)旺季不旺。但生產(chǎn)指數(shù)同時(shí)回落，后期供給壓力減小。8月中旬以來(lái)鋼價(jià)已經(jīng)下跌3%，上周鋼價(jià)小幅反彈。我們認(rèn)為價(jià)格下跌或即將結(jié)束，在未來(lái)一周內(nèi)價(jià)格低點(diǎn)有望形成。

全國(guó)開(kāi)工率下降預(yù)示供給端將面臨收縮，而10月上、中旬旬報(bào)產(chǎn)量連續(xù)下降（從前期218萬(wàn)噸迅速下降至210萬(wàn)噸），意味著行業(yè)減產(chǎn)的趨勢(shì)較為明顯。9月份建筑業(yè)鋼材需求增長(zhǎng)，房屋新開(kāi)工面積較去年增加，終端需求從9月份地產(chǎn)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、基建加速跡象明顯來(lái)看，我們判斷短期仍可持續(xù)，但中期存在風(fēng)險(xiǎn)。

庫(kù)存是鋼價(jià)反彈的重要支撐。首先，低庫(kù)存是基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)層面當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存的同比增幅已降至4.7%，微觀層面各地市場(chǎng)資源短缺與到貨量少的情況非常普遍；其次，鋼價(jià)跌至低位以及三中全會(huì)等利好因素推動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期改善，加之資金面整體平穩(wěn)，短期存在補(bǔ)庫(kù)存的可能，且可能同時(shí)來(lái)自終端和流通環(huán)節(jié)。