預(yù)計四季度鐵礦石期價正常波動區(qū)間為880—1050元/噸

全球首個實(shí)物交割鐵礦石期貨上市首日表現(xiàn)得有些出人意料，除掛牌基準(zhǔn)價低于港口現(xiàn)貨價外，期價開盤后沒有接連上沖1000元/噸關(guān)口的意愿，令人多少有些失落。由于當(dāng)天青島港主流鐵礦石（61.5%鐵含量）的澳洲PB粉車板價約915元/濕噸，換算為標(biāo)準(zhǔn)品價格是1005元/干噸，因此，各合約最終收盤價均對現(xiàn)貨價貼水約2%。

造成鐵礦石期價貼水的主要原因值得思考，這種市場信號所要表達(dá)的究竟是對高企的進(jìn)口現(xiàn)貨價格的一種抗議，還是對未來鐵礦石現(xiàn)貨價格的看淡？抑或只是對當(dāng)前現(xiàn)貨價的一種漠視，或未來試圖以期貨價引領(lǐng)現(xiàn)貨價格？要想弄清緣由還是得從當(dāng)前影響鋼鐵行業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境、鐵礦石本身供需狀況以及相應(yīng)的成本測算等三大方面尋找答案。

思考問題一：影響鋼鐵行業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境

鐵礦石的唯一用途就是作為鋼鐵冶煉的原料，因此其價格波動隨著鋼鐵價格的漲跌而變動，但鐵礦石的掛牌上市正趕上國家下決心重點(diǎn)治理鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩頑疾之時，這不得不引起市場人士的關(guān)注。

首先，與國際金融危機(jī)之前相比，我國工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能過剩已從局部行業(yè)、產(chǎn)品的過剩轉(zhuǎn)變?yōu)槿中赃^剩。在我國24個重要工業(yè)行業(yè)中有19個出現(xiàn)不同程度的產(chǎn)能過剩，尤其是鋼鐵等重工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩更為嚴(yán)重，周期性和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩疊加矛盾比較突出。由于產(chǎn)能不合理過剩，造成鋼鐵行業(yè)的議價能力弱，對上游鐵礦石的漲價，不能通過消化傳導(dǎo)到下游，進(jìn)而造成爭相定價、惡性競爭。

其次，目前鋼鐵企業(yè)已經(jīng)集體處于微利狀態(tài)，甚至有接近半數(shù)企業(yè)在虧錢維系生產(chǎn)。令人擔(dān)憂的是，一旦鋼鐵企業(yè)在“過度負(fù)債”條件下遇到?jīng)_擊后，債務(wù)與緊縮相互作用將產(chǎn)生如美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪在其所謂“債務(wù)—通縮”理論中所闡述的美國1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條的嚴(yán)重后果。

最后，由于上游連接礦石和焦炭(1566, 5.00, 0.32%)產(chǎn)業(yè)，下游是汽車和建筑行業(yè)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈長、規(guī)模龐大也是大氣污染的“元兇”。近幾年，京津冀地區(qū)的霧霾天氣污染已到了令人無法忍受的極限程度。正因如此，10月環(huán)保部聯(lián)合發(fā)改委和工信部等多部門出臺對京津冀地區(qū)大氣污染防治計劃，明確要求國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)的第一大省河北省未來5年強(qiáng)制削減6000萬噸的鋼鐵產(chǎn)能，并要求全國在未來5年壓縮8000萬噸的鋼鐵總產(chǎn)能。

按照每生產(chǎn)1噸鋼鐵需要1.6噸鐵礦石為計算依據(jù)，壓縮8000萬噸的鋼鐵總產(chǎn)能，可減少鐵礦石需求量1.28億噸。如此重大利空理應(yīng)導(dǎo)致鐵礦石價格的大幅下跌，但實(shí)際上近期鐵礦石價格波動幅度并不大。究其原因，這一措施對當(dāng)前鐵礦石的需求并無實(shí)質(zhì)影響，因?yàn)閴嚎s的是過剩產(chǎn)能而不是實(shí)際產(chǎn)能。這些過剩產(chǎn)能實(shí)際上目前根本就沒有投入生產(chǎn)而處于閑置狀態(tài)，因?yàn)槟壳颁撹F行業(yè)的實(shí)際產(chǎn)能利用率僅有72%左右，按2012年年底國內(nèi)煉鋼產(chǎn)能9.7億噸計算，72%的開工率實(shí)際的產(chǎn)能利用也就在6.98億噸，別說壓縮8000萬噸產(chǎn)能，就是壓縮2億噸產(chǎn)能也不會對目前的鋼鐵生產(chǎn)量造成太大的影響。所以，當(dāng)前鋼鐵行業(yè)壓縮產(chǎn)能的政策環(huán)境對鐵礦石價格的影響微乎其微，只能明確的是國內(nèi)對鐵礦石的需求增長將會受到很大的抑制。

思考問題二：當(dāng)前鐵礦石供需關(guān)系分析

2008年的金融危機(jī)是世界鐵礦石供需格局出現(xiàn)變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。隨著更多鐵礦石項(xiàng)目的開采實(shí)施以及中國需求增速的下降，世界鐵礦石貿(mào)易價格失去了大幅上漲的基礎(chǔ)，供過于求狀態(tài)開始顯現(xiàn)。

對供應(yīng)而言，從2009年開始，全球鐵礦石生產(chǎn)進(jìn)入到新一輪產(chǎn)能快速擴(kuò)張階段，其中澳大利亞FMG礦商在中國資金的支持下，開始了快速擴(kuò)張之路，目前已發(fā)展成為全球第四大的礦石商。2013年1—9月，澳大利亞FMG礦石產(chǎn)量同比去年上升了近80%，預(yù)計在2014年產(chǎn)能將達(dá)到1.55億噸。與此同時，國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量也在同步增長。2013年1—8月，國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量為9.04億噸，比去年同期增長7.8%。預(yù)計2013年全年鐵礦石原礦產(chǎn)量為13.8億噸，較上年增加7000萬噸，折合精礦粉2330萬噸。

對需求而言，2013年1—8月，全球64個主要產(chǎn)鋼國家和地區(qū)粗鋼總產(chǎn)量為10.51億噸，同比增長2.3%。1—8月，歐盟27國粗鋼產(chǎn)量為1.09億噸，同比下降4.9%；獨(dú)聯(lián)體粗鋼產(chǎn)量為7274萬噸，同比下降3.2%；北美粗鋼產(chǎn)量為7852萬噸，同比下降5.5%；南美粗鋼產(chǎn)量為3070萬噸，同比下降2.1%；但亞洲粗鋼產(chǎn)量為7.06億噸，同比增長5.6%，主要是中國粗鋼產(chǎn)量同比意外增長了12.8%。如果扣除中國后，8月全球粗鋼產(chǎn)量僅為6408萬噸，比2012年同比下降1.6%，較2011年下降2.1%。實(shí)際上，國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國9月粗鋼產(chǎn)量僅為5795萬噸，比8月的6628萬噸大幅下滑了833萬噸，1—9月粗鋼產(chǎn)量同比僅增長1.7%。

按這一增速估算，預(yù)計今年年底全球粗鋼產(chǎn)量增速可能會回落到2%左右的水平，折合2013年全球粗鋼產(chǎn)量可能僅增長3100萬噸，相應(yīng)新增鐵礦石需求4960萬噸，這個數(shù)字還不及澳大利亞力拓公司一家新增的6000萬噸鐵礦石產(chǎn)能。從庫存情況看，截至10月11日，國內(nèi)主要港口進(jìn)口礦石庫存總計7335萬噸，可用天數(shù)為28天，而去年同期為9001萬噸，但當(dāng)時可用天數(shù)僅為24天。這兩組數(shù)據(jù)反映了鋼廠對礦石采購心態(tài)的變化和冶煉生產(chǎn)的極大放緩，體現(xiàn)出鋼廠對后期鐵礦石供應(yīng)情況似乎并不擔(dān)心。

以上分析表明，從粗鋼產(chǎn)量和礦石供應(yīng)增速看，今年已出現(xiàn)鐵礦石供應(yīng)增速超過粗鋼產(chǎn)量增速的跡象。預(yù)計未來兩三年內(nèi)，全球鐵礦石市場供應(yīng)過剩將成為常態(tài)。2008年以前因供不應(yīng)求而價格大幅飆升的鐵礦石賣方市場格局已不復(fù)存在，但這是否會導(dǎo)致鐵礦石價格的大幅下跌，還有待考證。

思考問題三：支撐鐵礦石價格的幾個因素

截至目前，今年國內(nèi)鐵礦石價格并未因政策環(huán)境和供需關(guān)系的變化而出現(xiàn)較大幅度的波動，尤其是在市場人士紛紛看淡價格的預(yù)期下，鐵礦石跌幅并不明顯。7月以來，青島港主流鐵礦石（61.5%鐵含量）的澳洲PB粉車板價一直在950—910元/濕噸徘徊，這就不得不讓人思考究竟有哪些因素在支撐著鐵礦石價格。

首先是鐵礦石市場本身的獨(dú)特性?，F(xiàn)階段，中國乃至全球鐵礦石貿(mào)易市場都具有寡頭壟斷的特征。在全球鐵礦石市場上，以淡水河谷為首的四大礦山產(chǎn)量占世界進(jìn)口量的60%以上，2012年四大礦山產(chǎn)量為7.41億噸，占世界鐵礦石進(jìn)口量的63.9%。由于國內(nèi)鐵礦石以貧礦為主，采選成本高、企業(yè)規(guī)模小，雖然2013年鐵礦石總產(chǎn)量很大為13億噸左右，但由于品位低，折合國外同品位的礦精粉后僅能滿足全國40%左右的礦石需求量。因此，隨著中國鐵礦石進(jìn)口量的不斷增長，四大礦山占中國進(jìn)口市場份額不可避免地上升。這種寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)特征表現(xiàn)為礦商數(shù)量少，相互呼應(yīng)，從而決定了鐵礦石的生產(chǎn)、銷售和價格受到少數(shù)幾家大礦商所控制，導(dǎo)致在寡頭壟斷市場上市場價格往往高于邊際成本，同時價格也高于最低平均成本。從其自身利益出發(fā)，礦商當(dāng)然是希望鐵礦石價格漲比跌好，這使得鐵礦石價格往往快漲慢跌、漲多跌少。

其次是多種原因促使國內(nèi)鋼鐵廠即便面臨虧損也得硬著頭皮生產(chǎn)。這就導(dǎo)致鋼廠對鐵礦石具有一定程度的剛性需求，從而抑制鐵礦石價格的大幅下跌。最新數(shù)據(jù)顯示，2013年1—9月，中國累計進(jìn)口鐵礦石60049萬噸，較去年同期增長4973萬噸，增幅為9%。其中9月的進(jìn)口量約為7458萬噸，與上月相比，增加了557萬噸，上漲幅度為8.08%。若按照前三季度進(jìn)口量統(tǒng)計，則全年中國鐵礦石進(jìn)口量將達(dá)到8億噸，同比增速將達(dá)7.53%。如此大的進(jìn)口量使得鐵礦石價格想跌也難。

最后，鐵礦石的生產(chǎn)成本成為抑制價格下跌的底線。在考慮鐵礦石生產(chǎn)成本對期貨價格的影響方面，是以進(jìn)口礦的生產(chǎn)成本還是以國產(chǎn)礦的生產(chǎn)成本為主要參考指標(biāo)非常重要。由于前者比后者要低得多，選用不同的參考對象所得出的價格結(jié)論會有很大出入，甚至對交易方向的確定會出現(xiàn)完全相反的指引。

相關(guān)資料顯示，2012年，澳大利亞FMG公司的鐵礦石生產(chǎn)成本在50美元/噸左右，技術(shù)相對成熟的力拓和必和必拓生產(chǎn)成本在30美元/噸左右，折合人民幣約190元/噸，但如果將海運(yùn)費(fèi)計算在內(nèi)的話，成本還會調(diào)高5%—6%。相比之下，我國鐵礦石主流成品礦的成本是650—800元/噸，大型礦山成本價是700—750元/噸，中小型礦山由于環(huán)保等費(fèi)用相對較低，成本價在650—700元/噸，超低品位選礦成本價在750—800元/噸，甚至更高。

經(jīng)行業(yè)人士測算，當(dāng)進(jìn)口鐵礦石價格在170美元/濕噸（約1050元人民幣/濕噸）以上時，國內(nèi)鐵礦石的性價比將凸顯，鋼廠可適當(dāng)減少進(jìn)口礦用量，但當(dāng)進(jìn)口鐵礦石價格跌破140美元/濕噸（約850元人民幣/濕噸）關(guān)口時，國內(nèi)礦的價格優(yōu)勢就不復(fù)存在。如果進(jìn)口鐵礦石價格跌破100美元/噸，則不僅國內(nèi)很大一部分礦山無法正常生產(chǎn)，就是國外礦商也將面臨成本的極限，該價格應(yīng)為極限價格。因此，國內(nèi)礦石價格是抑制國外礦石價格漲跌的主要利器，一旦價格跌破國內(nèi)礦石成本線而導(dǎo)致產(chǎn)量大減，需求也會使得國外礦石價格不可能再跌多少。反之，如果國外礦石價格大漲，則國內(nèi)低品位礦石的開采量將會大增，導(dǎo)致國外礦石價格也漲不上去。

目前，鐵礦石各合約期價在950—980元/干噸，折合為850—880元/濕噸。對照上述成本分析價格發(fā)現(xiàn)，目前的鐵礦石期貨價格正處于國內(nèi)礦石成本的均衡價格附近。

綜合各方因素，雖然目前鐵礦石價格受供大于求的影響上漲乏力，但尚不具備大幅下跌條件，預(yù)計四季度鐵礦石期貨價格正常波動區(qū)間為880—1050元/噸。相比而言，期價上漲時會略快，下跌時會較為緩慢。因此，建議當(dāng)鐵礦石期價跌破900元/噸后可考慮做多，突破1050元/噸以上后可考慮做空。