6月下旬，LME期銅在擊穿6762.25美元/噸前期低點后開始反彈，并挑戰(zhàn)7000美元/噸整數(shù)關口，短期表現(xiàn)強勁。全球宏觀面上，歐美制造業(yè)有所復蘇，但中國制造業(yè)持續(xù)疲軟，且北半球傳統(tǒng)制造業(yè)旺季已然謝幕，銅需求將逐步放緩。我們認為，現(xiàn)階段，由空頭回補等因素引發(fā)的銅價反彈料難持久，中線偏空格局難改。

銅市呈現(xiàn)外強內弱格局

在經(jīng)歷一年多的貼水報價后，LME銅重現(xiàn)升水格局為疲軟的銅市帶來些許暖意。LME銅現(xiàn)貨出現(xiàn)升水主要是由于中國精煉銅進口商在LME倉庫排長隊等候提貨。

此前上海和LME兩地銅現(xiàn)貨月套利窗口打開刺激銅貿易商加緊采購步伐。同時，近期中國市場上極其緊張的流動性也導致融資銅進口交易增加。盡管外管局20號文件在一定程度上限制了銅貿易商的融資行為，但一些大型貿易企業(yè)受到的影響較為有限。銅貿易商積極買入使得LME銅現(xiàn)貨轉為升水結構，同時中國銅進口溢價也大幅攀升。年初，洋山銅溢價僅為70美元/噸，到了5月底已經(jīng)升至145美元/噸，6月大幅攀升60個點，至205美元/噸。據(jù)相關貿易商預計，未來一段時間的溢價或漲至300美元/噸，而相對應的銅入關時間要到9月左右。

全球銅供給寬裕是不爭的事實

盡管近期LME銅庫存有所下滑，但仍處于年度高點。而由排隊周期引發(fā)的LME銅注銷倉單大增現(xiàn)象很難消除投資者對銅消費整體放緩的擔憂。供應面方面，5月以來，因坍塌事件而一直停產的印尼Grasberg露天礦已經(jīng)重啟60%產能，力拓在蒙古奧尤陶勒蓋新開采的銅礦近期開始出口的可能性加大。智利政府公布的數(shù)據(jù)顯示，該國今年5月銅產量為47.5萬噸，同比增加3.7%。三季度全球銅供應更加寬松給銅價帶來壓力。

銅價中線偏空格局難改

由于全球最大的精煉銅消費國中國正處在經(jīng)濟結構調整過程中，料下半年政府難以在財政政策或者基建投資方面給予寬松環(huán)境，這會削弱銅消費。雖然全球銅冶煉加工費TC/RC在經(jīng)歷印尼Grasberg銅礦停產后有所攀升，但是2013年銅礦供給增加是不爭的事實。因此，2013年下半年銅價上行空間將非常有限。在4月中旬以及6月中旬的兩次跌勢中，逢低買盤使得銅價在偏空格局中出現(xiàn)抵抗型下跌。我們認為銅價在下半年整體將呈現(xiàn)弱勢，但下方空間不宜看得過大。