2.全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)，通脹壓力持續(xù)存在

(1)全球經(jīng)濟(jì)衰退可能性不大

經(jīng)濟(jì)是黃金牛市的基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)下行必然帶來(lái)金價(jià)的調(diào)整。2011年4季度，中歐美PMI指標(biāo)持續(xù)下降，歐債延續(xù)歐洲銀行業(yè)面臨巨額虧損，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，和2008年同樣的條件下，黃金開(kāi)始了中期調(diào)整。但是美國(guó)很快表現(xiàn)出相對(duì)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)，PMI仍舊處于50分水嶺之上，強(qiáng)于歐洲及中國(guó)。從這個(gè)角度來(lái)講，全球經(jīng)濟(jì)相比2008年好太多，更不會(huì)出現(xiàn)1980年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。按照目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)黃金可能不會(huì)出現(xiàn)08年大級(jí)別的調(diào)整幅度。

(2)低利率政策，維持通脹壓力

目前通脹淡出了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，但是全球主要國(guó)家保持低利率政策，或?qū)⒃俣冉迪ⅰＣ绹?guó)將維持近乎0 的利率政策一直到2014年；歐洲面臨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，通脹高企的矛盾，繼續(xù)維持1% 的低利率；英國(guó)則持續(xù)進(jìn)行3500億英鎊的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，并維持0.5%的低利率；日本陷于經(jīng)濟(jì)衰退，維持0-0.1%的低利率；中國(guó)下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，存在繼續(xù)寬松的可能性。

圖3為美國(guó)CPI及倫敦金價(jià)格的比較圖，美國(guó)的CPI具有全球代表性。從2000年黃金牛市以來(lái)，美國(guó)CPI持續(xù)上漲速度超過(guò)了黃金。目前全球各國(guó)紛紛執(zhí)行低利率政策，降低融資成本，這本身就是一種向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的措施，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)通脹壓力持續(xù)存在，物價(jià)指數(shù)仍舊會(huì)持續(xù)上漲。

從物價(jià)層面估算2012年的黃金價(jià)格理論高點(diǎn)2200美元/盎司左右。1981年1月份美國(guó)物價(jià)指數(shù)是87，到2012年2月份美國(guó)物價(jià)指數(shù)227，高達(dá)2.6倍，1981年黃金最高價(jià)格850美元/盎司，按照物價(jià)的邏輯計(jì)算，2012年2月黃金價(jià)格最高可達(dá)到2210美元/盎司，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)黃金長(zhǎng)期牛市仍在持續(xù)。

黃金牛市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍舊牢固，核心因素通脹壓力持續(xù)存在。

3.美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于非美經(jīng)濟(jì)

從圖2中可以發(fā)現(xiàn)，目前經(jīng)濟(jì)格局相較2011年有很大變化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，歐洲、中國(guó)等非美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，尤其是中國(guó)2012年經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降。從近6個(gè)月的PMI表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)的PMI指標(biāo)始終處于50之上，而中國(guó)、歐洲連續(xù)下降長(zhǎng)期處于50之下。此外美國(guó)納斯達(dá)克(微博)指數(shù)也已經(jīng)連續(xù)創(chuàng)出3年來(lái)的新高，完全超過(guò)了08年危機(jī)之前的水平。中國(guó)方面，官方PMI與匯豐PMI呈現(xiàn)完全兩種不同的結(jié)果，官方PMI調(diào)查群體是大型企業(yè)，匯豐調(diào)查群體是中小企業(yè)，中國(guó)70%-80% 的就業(yè)是中小企業(yè)解決的，匯豐PMI相對(duì)比官方更有可信度，這也說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期出現(xiàn)了明顯的下降。種種跡象可以說(shuō)明美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然在房地產(chǎn)行業(yè)及就業(yè)市場(chǎng)存在著一些不確定性，但是相比中國(guó)、歐洲，有著更好的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)體與非美經(jīng)濟(jì)體的這種差異性，必然會(huì)造成美元的強(qiáng)勢(shì)地位，相比強(qiáng)于其他貨幣，美元有著更充足的上漲理由。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)帶來(lái)的美元強(qiáng)勢(shì)會(huì)在短期波動(dòng)中壓制黃金價(jià)格。

4.黃金牛市持續(xù)，中短期不確定性較大

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將持續(xù)，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性較小；同時(shí)各國(guó)的低利率政策，將在長(zhǎng)期支持通脹，從這兩方面筆者認(rèn)為黃金的牛市將持續(xù)，下半年仍舊有創(chuàng)出新高的可能。中短期來(lái)說(shuō)，黃金調(diào)整區(qū)間在1600-1800，至少持續(xù)到6月份。但是市場(chǎng)存在諸多的不確定性，將在很大程度上影響金價(jià)中短期的波動(dòng)。

(1)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)商品需求減弱的影響有多大？如果結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型使大宗商品價(jià)格快速下跌 ，勢(shì)必加劇黃金價(jià)格的波動(dòng)，金價(jià)調(diào)整底部或?qū)⒂|及1500點(diǎn)。

(2)QE3能否推出？關(guān)于這個(gè)問(wèn)題美聯(lián)儲(chǔ)存在較大的分歧，分歧的著眼點(diǎn)在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否持續(xù)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，但是像房地產(chǎn)行業(yè)營(yíng)建支出數(shù)據(jù)、房屋銷售數(shù)據(jù)持續(xù)偏壞，不得不說(shuō)這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路上的不穩(wěn)定因素之一；另一個(gè)爭(zhēng)論點(diǎn)就是美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)，雖然美國(guó)失業(yè)率出現(xiàn)了下降，但是相比經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度較慢。2008年金融危機(jī)后美國(guó)失業(yè)率在2009年10月觸及高點(diǎn)10%，截止2012年2月份27個(gè)月的時(shí)間，美國(guó)失業(yè)率僅在8.3%，而同期美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直是持續(xù)擴(kuò)張，失業(yè)率高居不下是美國(guó)后期政策不得不考慮的重點(diǎn)。如果6月份美國(guó)扭轉(zhuǎn)操作結(jié)束之后，美國(guó)推行QE3，黃金價(jià)格將在下半年再次創(chuàng)出新高，否則金價(jià)調(diào)整時(shí)間或?qū)⒀娱L(zhǎng)。