黃金牛市持續(xù)，年內(nèi)仍舊具備沖擊前期高點的動力；中短期來看黃金至少在6月份之前維持1600-1800區(qū)間震蕩。市場不確定因素來自于兩點：一是中國結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對市場的影響力難以估量；二是QE3能否實施。兩者都將影響中短期金價的波動，尤其是后者，美聯(lián)儲貨幣政策紀要多次提及QE3短期均對金價構(gòu)成了很大的沖擊力，也將決定金價能否在今年下半年擺脫調(diào)整行情。

1.回顧歷史，挖掘邏輯

(1)回顧歷史

第一波牛市

上漲階段。1971年-1980年，二戰(zhàn)結(jié)束之后，全世界的貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤，35美元/盎司。從50年代后期開始，隨著美國經(jīng)濟競爭力逐漸削弱，其國際收支開始趨向惡化，出現(xiàn)了全球性“美元過?！鼻闆r，美國高通脹、經(jīng)濟增長緩慢。各國紛紛拋出美元兌換黃金，美國黃金開始大量外流。到了1971年，美國的黃金儲備再也支撐不住日益泛濫的美元了，尼克松政府被迫于這年8月宣布放棄按35美元一盎司的官價兌換黃金的美元“金本位制”，實行黃金與美元比價的自由浮動，黃金開始了二戰(zhàn)之后的第一波牛市行情，此外1979年伊朗爆發(fā)革命，同期蘇聯(lián)入侵阿富汗，政治格局產(chǎn)生了較大變化，黃金于1980年1月21日達到850美元/盎司的高點。

下跌階段。美國經(jīng)濟從1977年1月到 1980年1月為高漲階段，但37個月時間里工業(yè)生產(chǎn)僅增長15.4%，折合年均約4.8%，比以往各次高漲都低，1980年代之后工業(yè)指數(shù)連續(xù)下降，同時第二次石油危機爆發(fā)，油價上漲，市場成本上升需求萎縮，最終釀成全球性經(jīng)濟衰退。1980年-1982年，世界第三次經(jīng)濟危機爆發(fā)，各國經(jīng)濟進入滯脹階段，經(jīng)濟下降，失業(yè)率和通貨膨脹率卻居高不下。黃金在經(jīng)濟衰退之下喪失了存在價值，金價大幅下跌并于1985年2月25日284.25美元/盎司

第二波牛市

目前第二波牛市仍然在持續(xù)，2011年9月6日在達到高點1920后回落調(diào)整。

20世紀90年代，美國在克林頓時期經(jīng)濟迎來了高速增長的10年，經(jīng)濟快速增長，失業(yè)率穩(wěn)步下降。90年代末期經(jīng)濟開始過熱，98年11月份-2000年3月份美聯(lián)儲為了抑制通貨膨脹壓力連續(xù)加息，2000年3月份直接導致互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟泡沫破滅，引發(fā)嚴重股災，美國三大股指大幅下跌。美國經(jīng)濟在經(jīng)過長達十年的高速增長期之后進入衰退期。2001年1月份-2004年5月份美聯(lián)儲再度開始降息刺激經(jīng)濟。美國經(jīng)濟在低利率政策下開始復蘇，同時通脹壓力持續(xù)增大。黃金也在2001年開始迎來了第二波牛市。

2004年6月份-2006年7月份，為了緩解通脹壓力，美聯(lián)儲連續(xù)加息16次，其中數(shù)次加息是用來抑制過熱的房地產(chǎn)，最終導致了次貸危機。2006年上半年美國次貸危機開始顯現(xiàn)，2007年8月份開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場，引發(fā)全球性的金融危機。美聯(lián)儲自2007年8月-2008年12月份連續(xù)降低利率近乎零，并持續(xù)至今。2009年下半年次貸危機之后，歐洲債務(wù)危機爆發(fā)并延續(xù)至今，美國于2008年9月份、2010年11月份先后推出兩次量化寬松救市，黃金在通脹及不斷的危機影響之下，繼續(xù)上行，續(xù)寫著牛市神話。2011年下半年，歐債危機導致歐洲銀行業(yè)大幅虧損并引發(fā)銀行危機，面臨較大資金缺口，黃金受到拋售套現(xiàn)彌補其他風險資產(chǎn)虧損，在創(chuàng)出歷史新高1920之后，開始了階段性調(diào)整。

(2)挖掘邏輯關(guān)系

長期邏輯

長期黃金上漲的基礎(chǔ)是經(jīng)濟，核心是通脹，兩者缺一不可。

▲如果通脹持續(xù)經(jīng)濟增長也在持續(xù)，市場的資金不出現(xiàn)問題黃金的牛市就將持續(xù)；

▲如果通脹持續(xù)，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，整個市場的流動性枯竭，以信用貨幣標價的黃金也將失去魅力，牛市將終結(jié)；

▲如果經(jīng)濟開始恢復增長，通脹得到控制，黃金牛市也將終結(jié)。

三者之外的情況下，黃金中長期將維持區(qū)間震蕩。

短期邏輯

▲美國經(jīng)濟與金價反向

國際金價以美元標價，美元主要受美國經(jīng)濟形勢影響；美國是當今全球經(jīng)濟的主導者和規(guī)則制定者，美國經(jīng)濟的好壞直接決定全球經(jīng)濟形勢的好壞；在美國經(jīng)濟形勢穩(wěn)定的條件下，美國的經(jīng)濟資源配置循環(huán)(資金回流機制)是穩(wěn)定的，美國的資本市場成為吸納游資的場所，金價趨于下降。在美國出現(xiàn)經(jīng)濟危機的時候，貨幣屬性成為影響金價的主導因素，資本市場吸納游資能力下降，金價趨于上升。

▲非美經(jīng)濟與金價同向

全球經(jīng)濟是個不可分割的整體，非美經(jīng)濟形勢與美國經(jīng)濟形勢息息相關(guān)，在大趨勢上是一致的。在整體一致的情況下，美國經(jīng)濟與非美經(jīng)濟表現(xiàn)又存在差異，或者叫“蹺蹺板效應”，即：美國經(jīng)濟相對強勢時，非美經(jīng)濟相對弱勢；美國經(jīng)濟相對弱勢時，非美經(jīng)濟相對強勢。強勢或弱勢背后是資金的流向差異，通過匯率等復雜機制對金價產(chǎn)生影響。具體看，非美經(jīng)濟形勢對金價的影響與美國經(jīng)濟形勢對金價的影響恰好相反。