A股市場常有“四月決斷”的說法。每年從上一年年底的政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議至本年3月兩會(huì)之前存在多個(gè)重大會(huì)議，會(huì)議對(duì)本年度全年的經(jīng)濟(jì)、政策工作進(jìn)行安排和部署。同時(shí)2月份為部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的真空期，三季報(bào)至年報(bào)期間也存在近5個(gè)月的上市公司業(yè)績真空期。因此，上一年底至本年年初市場經(jīng)常出現(xiàn)“春季躁動(dòng)”行情，市場會(huì)對(duì)本年的政策進(jìn)行博弈，并對(duì)部分一些主題概念進(jìn)行炒作。4月A股將集中迎來年報(bào)、一季報(bào)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等基本面信息，既是對(duì)政策執(zhí)行效果的初步觀測，又是對(duì)于新一年各行業(yè)情況的展示。在眾多基本面數(shù)據(jù)集中公布的時(shí)間內(nèi)，四月市場焦點(diǎn)往往聚焦于基本面，四月的市場行情將對(duì)全年投資有重要指引意義。

將全部A股上市公司分別按上一年四季度和本年度一季度的單季凈利潤增速排序分組，對(duì)比各組本年4月份漲跌幅情況。結(jié)果顯示本年度一季度業(yè)績情況較上一年四季度業(yè)績更能解釋股票一季度漲跌幅。

計(jì)算全市場個(gè)股月漲跌幅與單季度凈利潤同比的相關(guān)系數(shù)發(fā)現(xiàn)，受業(yè)績披露期影響，全年股市與業(yè)績相關(guān)性最高的月份為4月，其次是10月、1月、7月。由此來看，4月份是市場最關(guān)注基本面的月份。由于業(yè)績公布期滯后于實(shí)際業(yè)績數(shù)據(jù)，因此計(jì)算股價(jià)表現(xiàn)與業(yè)績相關(guān)性時(shí)需相應(yīng)的進(jìn)行錯(cuò)位處理，將2月至4月股價(jià)表現(xiàn)對(duì)應(yīng)一季報(bào)，5月至7月對(duì)應(yīng)二季報(bào)，8月至10月對(duì)應(yīng)三季報(bào)，11月至1月對(duì)應(yīng)四季報(bào)。結(jié)果顯示，2016年至2024年，4月股價(jià)表現(xiàn)與一季度凈利潤同比增速的平均相關(guān)系數(shù)達(dá)0.27，明顯大于其他月份。進(jìn)一步通過觀察政府目標(biāo)財(cái)政赤字率較前一年提升的年份，來觀測財(cái)政擴(kuò)張年份各月相關(guān)系數(shù)有何變化。財(cái)政擴(kuò)張年份，9月、10月、12月相關(guān)系數(shù)明顯提升，或反映財(cái)政擴(kuò)張年份的年底，市場會(huì)更關(guān)注上市公司業(yè)績兌現(xiàn)情況。

復(fù)盤看，歷史4月A股平均表現(xiàn)相對(duì)較弱，四月決斷的日歷效應(yīng)影響了市場風(fēng)格。無論從漲跌幅的均值還是漲跌幅排名第一的次數(shù)，大盤價(jià)值均占優(yōu)，其次是大盤成長，對(duì)應(yīng)的小盤風(fēng)格相對(duì)較弱。自2016年以來的歷年4月平均表現(xiàn)，僅有大盤價(jià)值上漲，漲幅達(dá)0.71%，但大盤成長和小盤價(jià)值同樣跑贏萬得全A表現(xiàn)，而小盤成長跑輸市場。排名靠前的概率同樣是大盤價(jià)值較優(yōu)，9年中有5年排名第一，7年跑贏市場。小盤成長表現(xiàn)較弱，9年中有4年排名第四、2年排名第三，僅有2年跑贏市場。

結(jié)構(gòu)上，回顧A股歷史上幾輪比較有代表性的主線行情，2013年TMT行情，2020年核心資產(chǎn)行情和2020年至2021年新能源行情，三輪行情當(dāng)年的“四月決斷”期均給出了相關(guān)指引。申萬二級(jí)行業(yè)共124個(gè)，分別統(tǒng)計(jì)2013年、2020年和2021年這三年4月份申萬二級(jí)市場漲跌幅前25的行業(yè)，即漲跌幅約為前20%的行業(yè)。2013年“四月決斷”中，數(shù)字媒體、影視院線、電視廣播等多個(gè)TMT行業(yè)漲跌幅排名前25。2020年“四月決斷”中，家電零部件Ⅱ、工程機(jī)械、白酒等多個(gè)核心資產(chǎn)行業(yè)，以及光伏設(shè)備、其他電源設(shè)備Ⅱ、電池等多個(gè)新能源行業(yè)漲跌幅排名前25。2021年“四月決斷”中，能源金屬、電池、其他電源設(shè)備Ⅱ等多個(gè)新能源行業(yè)漲跌幅排名前25。

1-2月工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了2025年開年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好，收入延續(xù)改善，庫存恢復(fù)補(bǔ)庫，但趨勢仍待確認(rèn)。結(jié)構(gòu)上供給改善情況好于需求。2025年1-2月工業(yè)企業(yè)營收累計(jì)同比增長2.8%，好于2024年全年2.1%的增速，延續(xù)改善態(tài)勢。量價(jià)拆分來看，量價(jià)均有改善，但供給改善好與需求。1-2月工業(yè)增加值累計(jì)同比5.9%，同樣高于2024年全年的5.8%，供給改善；2月PPI同比-2.2%，雖然依舊是拖累項(xiàng)，或反應(yīng)需求仍有待提升，但PPI數(shù)據(jù)延續(xù)了2024年11月以來的降幅縮窄態(tài)勢。2025年2月名義庫存同比4.2%較2024年全年的3.3%提升，結(jié)束2024年7月以來名義庫存的下降趨勢。由于PPI降幅持續(xù)收窄，2月實(shí)際庫存同比增速同樣提升，扭轉(zhuǎn)此前收窄趨勢。因此，名義庫存、實(shí)際庫存均指向庫存有所回補(bǔ)，但趨勢仍待確認(rèn)。

今年四月決斷正值國內(nèi)外政策角力關(guān)鍵期，2025年經(jīng)濟(jì)向好或?qū)⒅紊鲜泄疽患緢?bào)數(shù)據(jù)，但改善趨勢仍需驗(yàn)證和跟蹤。美國關(guān)稅政策不確定性將于4月初初步落地，國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)推出。近期全球避險(xiǎn)情緒升溫，主要權(quán)益市場指數(shù)多數(shù)下跌，黃金創(chuàng)歷史新高。兩會(huì)后，為大力提振消費(fèi)，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求，中辦、國辦發(fā)布《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》。央行召開金融穩(wěn)定工作會(huì)議，豐富維護(hù)金融穩(wěn)定的政策工具箱，筑牢有效防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融穩(wěn)定保障體系。

本次為新“國九條”發(fā)布一周年的年報(bào)時(shí)間窗口，上市公司分紅數(shù)據(jù)有望提升，紅利板塊或?qū)㈦A段性貢獻(xiàn)超額收益。篩選高盈利預(yù)期改善且高股息率的行業(yè)，以萬得一致預(yù)測凈利潤4周變化率篩選盈利改善行業(yè)，高股息率是分紅率較高且擁擠度相對(duì)較低的綜合體現(xiàn)，以近12個(gè)月股息率篩選高股息行業(yè)。篩選出高盈利預(yù)期改善、高股息行業(yè)：保險(xiǎn)Ⅱ、國有大型銀行Ⅱ、股份制銀行Ⅱ、農(nóng)商行Ⅱ、城商行Ⅱ、航運(yùn)港口、非金屬材料Ⅱ、白色家電。主要為銀行、化工等防御性板塊，建議關(guān)注。

作者：董忠云 符旸 龐晨 王警儀 楊子萌