【導(dǎo)語(yǔ)】1月USDA報(bào)告發(fā)布后，市場(chǎng)更加聚焦國(guó)內(nèi)豆粕的3月前行情。供應(yīng)收緊是主要驅(qū)動(dòng)，然后這方面對(duì)于價(jià)格的傳導(dǎo)非線(xiàn)性，其中的主要原因在于前期資金的過(guò)度一致性導(dǎo)致后期價(jià)格對(duì)于利多的反饋可能形成凸性效應(yīng)。疊加目前大豆通關(guān)政策的不確定性，南美天氣的不確定性，豆粕的估值低位，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于近月的豆粕行情較為樂(lè)觀。

減產(chǎn)炒作登上舞臺(tái)  市場(chǎng)關(guān)注供應(yīng)預(yù)期

1月始料未及的美豆產(chǎn)量下調(diào)，導(dǎo)致美豆庫(kù)銷(xiāo)比從10.81%下調(diào)至8.74%，創(chuàng)下24/25年度最低值，較最高值下跌4.02%。因此，美豆平衡表的收緊對(duì)CBOT大豆期貨的1000美分/蒲式耳關(guān)鍵位置再度形成強(qiáng)支撐。在南美大豆還處于生長(zhǎng)期的時(shí)間段，北美的供應(yīng)收緊，使得市場(chǎng)對(duì)25年豆粕行情的期待值有所提升。

巴西大豆：收割慢、出口慢、貼水下調(diào)

巴西大豆順利進(jìn)入收割階段后，開(kāi)局明顯放緩。最大產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州目前頻繁的降雨給收割帶來(lái)困難。這種情況可能會(huì)影響大豆的收割質(zhì)量。從數(shù)據(jù)看，截至上周收割進(jìn)度為0.7%，去年同期為6.46%，差距明顯。從出口市場(chǎng)看，巴西大豆日均出口量為3.24萬(wàn)噸/日，較去年1月12.98萬(wàn)噸/日減少75.06%。收割慢、出口慢，將有可能導(dǎo)致巴西豆2-3月到港量低于預(yù)估，這將使得1季度的中國(guó)大豆供應(yīng)預(yù)期收緊，進(jìn)而導(dǎo)致豆粕的供應(yīng)預(yù)期收緊。

盡管出現(xiàn)上述情況，但仍未改變巴西大豆出口價(jià)格的下跌態(tài)勢(shì)。CNF價(jià)格持續(xù)走低，近期中國(guó)近期頻繁采購(gòu)美國(guó)大豆，導(dǎo)致巴西大豆短期競(jìng)爭(zhēng)力有所下滑。同時(shí)，1月份有兩家當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)環(huán)比上調(diào)巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估，因此后續(xù)的賣(mài)壓以及目前中國(guó)需求的短暫減弱，是導(dǎo)致巴西大豆CNF價(jià)格下跌的主要原因，而這也限制美豆期貨價(jià)格的上漲空間。

阿根廷大豆：生長(zhǎng)數(shù)據(jù)連續(xù)惡化  產(chǎn)量下調(diào)概率增加

阿根廷大豆優(yōu)良率連續(xù)4周下調(diào)，土壤適宜度連續(xù)3周下調(diào)。在24年12月30日，當(dāng)?shù)亟灰姿》抡{(diào)年度產(chǎn)量20萬(wàn)至5060萬(wàn)噸，進(jìn)入1月后，較差的生長(zhǎng)條件背景下，預(yù)計(jì)交易所在本月稍晚或者2月份將再度下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估，而隨著1月末中國(guó)進(jìn)入春節(jié)休市階段，如果確實(shí)有減產(chǎn)消息落地，那么中國(guó)市場(chǎng)在節(jié)后可能面臨價(jià)格的上調(diào)，市場(chǎng)在節(jié)前的策略制定中需考慮該風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

中國(guó)豆粕：1-2月供應(yīng)預(yù)期偏緊  政策不確定性較強(qiáng)

隨著海關(guān)公布了12月的大豆進(jìn)口量為794.1萬(wàn)噸，2024年中國(guó)進(jìn)口大豆量達(dá)到1.05億噸，同比增加6.5%。同時(shí)這也是2020年以來(lái)中國(guó)大豆進(jìn)口量首次再度站上1億噸大關(guān)。在今年震蕩下跌的行情中，市場(chǎng)已經(jīng)充分感受到過(guò)剩供應(yīng)的壓力，生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)的下滑導(dǎo)致對(duì)于未來(lái)大豆采購(gòu)進(jìn)度的謹(jǐn)慎，反映在大豆預(yù)估到港量上，卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)1-2月中國(guó)大豆進(jìn)口量為1220萬(wàn)噸，同比下降6.45%。原料供應(yīng)收緊對(duì)于豆粕行情的影響，可以在24年3月行情中可見(jiàn)一斑。

除了進(jìn)口預(yù)估收緊外，市場(chǎng)還在擔(dān)憂(yōu)下周特朗普上臺(tái)后相關(guān)進(jìn)口政策的變化，目前中國(guó)頻繁采購(gòu)美豆，除了季節(jié)性因素外，政策的不確定性恐怕也是提前采購(gòu)加速的原因之一。在供應(yīng)收緊、政策不定的背景下，近月的豆粕價(jià)格不宜過(guò)度看空，市場(chǎng)仍有足夠的上行動(dòng)力和空間。

（卓創(chuàng)資訊 王文深）