4、美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善

2月內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，表明其經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，其中美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇的跡象越趨明顯，1月成屋銷(xiāo)售增長(zhǎng)4.3%,年率為457萬(wàn)戶,增速為2010年5月以來(lái)最快,從而推低樓市供應(yīng)至將近七年以來(lái)的最低水平,這是樓市可能走出谷底的最新訊號(hào)；1月新屋銷(xiāo)售總數(shù)年化為32.1萬(wàn)戶，好于預(yù)期的31.5萬(wàn)戶，且回到一年來(lái)的高點(diǎn)附近。美國(guó)房屋市場(chǎng)的回暖有助于拉低美國(guó)失業(yè)率，1月美國(guó)失業(yè)率為8.3%，創(chuàng)下2009年2月以來(lái)的新低。另外我們根據(jù)近幾個(gè)月消費(fèi)者信貸的走勢(shì)情況來(lái)看，房屋市場(chǎng)和就業(yè)市場(chǎng)的回暖正幫助美國(guó)消費(fèi)者增加消費(fèi)支出，12月美國(guó)消費(fèi)者信貸總額增加193.1億美元，至2.498萬(wàn)億美元，為連續(xù)第二個(gè)月增加且強(qiáng)于預(yù)期。

5、全球央行再次聯(lián)合寬松，流動(dòng)性有所擴(kuò)大

據(jù)摩根士丹利研究，在其研究覆蓋的33個(gè)央行中，有16個(gè)央行自2011年四季度以來(lái)已經(jīng)采取了寬松措施。其中10個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家有7個(gè)寬松，23個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家有9個(gè)寬松。全球央行的聯(lián)合大寬松，將使得市場(chǎng)流動(dòng)性重新面臨泛濫的可能，而在美聯(lián)儲(chǔ)宣布延長(zhǎng)超低利率之后，美指受到了較重打壓，投資者做多美元的積極性明顯下滑，這對(duì)基本金屬而言視為利好因素。對(duì)于后期全球央行的貨幣政策態(tài)度，目前來(lái)看，暫時(shí)難以看到停止的跡象，且仍有進(jìn)一步寬松的預(yù)期。

二、潛在利空打壓

1、中國(guó)需求是銅價(jià)能否再漲的關(guān)鍵所在

⑴.倫滬銅庫(kù)存一增一減，暗藏玄機(jī)

2月內(nèi)，倫滬銅的庫(kù)存一減一增，出現(xiàn)明顯背離。其中，截至2月24日，上期所滬銅庫(kù)存劇增84441噸至216086噸，為連續(xù)第三個(gè)月增加，累計(jì)增加15.8萬(wàn)噸或275%，目前回到2002年8月份以來(lái)的新高，數(shù)據(jù)表明國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨需求十分疲軟，春節(jié)后的中國(guó)消費(fèi)遲遲未能回升。

而截至2月24日，倫銅庫(kù)存削減27325噸至306375噸，為連續(xù)第五個(gè)月減少，累計(jì)減少17萬(wàn)噸或35.9%，目前回到2009年9月2日以來(lái)的低點(diǎn)。對(duì)于后期庫(kù)存變化，我們從目前高達(dá)29.66%的注銷(xiāo)倉(cāng)單占庫(kù)存比可以推測(cè)出，未來(lái)庫(kù)存有望繼續(xù)減少。對(duì)于倫銅庫(kù)存的持續(xù)減少，市場(chǎng)猜測(cè)是大戶在有目的的移倉(cāng)，這點(diǎn)可以從庫(kù)存的減少地看出。從今年1月開(kāi)始，倫銅庫(kù)存主要是在歐美倉(cāng)庫(kù)減少，而其中新奧爾良倉(cāng)庫(kù)減少的最多，而該倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存的減少一般不被認(rèn)為是需求的增加。

兩市庫(kù)存的變化給予投資者一個(gè)信號(hào)，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)仍舊疲軟，而國(guó)外的庫(kù)存減少并不能簡(jiǎn)單的被視為需求的增加，因此倫銅庫(kù)存的減少對(duì)銅價(jià)的提振作用較為有限。

圖4，資料來(lái)源：瑞達(dá)期貨 ，數(shù)據(jù)來(lái)源：LME官方網(wǎng)站 上海期貨交易所

⑵.2月精煉銅和廢銅進(jìn)口量分別下滑，但降幅不一

中國(guó)1月精煉銅進(jìn)口量為335480噸，環(huán)比下滑17.56%，同比增加36.59%，該水平屬于歷年同期水平之上，一是受去年中國(guó)貿(mào)易商及投機(jī)客所購(gòu)買(mǎi)的融資銅陸續(xù)到港影響，二是廢精銅價(jià)差縮窄，廢銅的替代效應(yīng)削弱。1月廢銅進(jìn)口量為229022噸，環(huán)比下滑48.74%，同比下滑36.38%，從縱向角度看，該水平屬于歷年相對(duì)較低水平，僅高于2005年。而鑒于目前國(guó)內(nèi)高企的庫(kù)存，現(xiàn)貨需求疲軟以及兩市非常低的比值，2-3月份中國(guó)精煉銅進(jìn)口量無(wú)疑將減少?？紤]到3月份是中國(guó)銅的消費(fèi)旺季，到時(shí)需關(guān)注旺季消費(fèi)能否改善目前疲軟的現(xiàn)貨需求，另外此前政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的抑制削弱國(guó)內(nèi)空調(diào)和冰箱等家用電器對(duì)銅的需求，令銅管訂單減少。但隨著近期政府開(kāi)始對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)有所放松，后期關(guān)注消費(fèi)需求有否回升。

⑶.銅市終端消費(fèi)暫表現(xiàn)疲軟

2月內(nèi)，滬銅現(xiàn)貨大部分維持貼水，主要受下游開(kāi)工不足，以及春節(jié)后一直預(yù)期的采購(gòu)活動(dòng)遲遲未出現(xiàn)導(dǎo)致。從國(guó)內(nèi)終端需求來(lái)看，銅的主要消費(fèi)行業(yè)未見(jiàn)有顯著改善，其中，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，1月我國(guó)的空調(diào)產(chǎn)量和銷(xiāo)量分別為558.2萬(wàn)臺(tái)，705.4萬(wàn)臺(tái)，同比分別下降45.5%， 26.2%，1月份國(guó)內(nèi)的空調(diào)庫(kù)存為1051萬(wàn)臺(tái)，同比降低了8.9%。數(shù)據(jù)顯示空調(diào)行業(yè)正處于去庫(kù)存化中，這將削弱銅管的需求；汽車(chē)方面，1月份汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量同比和環(huán)比均明顯下滑，主要受春節(jié)和元旦兩節(jié)相聚使得有效工作日較往年減少和受上年同月產(chǎn)銷(xiāo)基數(shù)較高等因素影響；房地產(chǎn)方面，去年12月份的國(guó)房景氣指數(shù)連續(xù)第七個(gè)月回落至98.89，表明國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于低迷狀態(tài)。不過(guò)鑒于1-2月全國(guó)各地低迷的房市，部分房企為改善業(yè)績(jī)，已開(kāi)始醞釀新一輪降價(jià)以刺激成交，3月份投資者需關(guān)注房企大規(guī)模降價(jià)促銷(xiāo)對(duì)房市的提振作用。另外目前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商也在不斷呼吁房地產(chǎn)政策適度松綁，2月份上海、北京等多個(gè)城市相繼調(diào)整普通住房標(biāo)準(zhǔn)，暗示地方政府開(kāi)始有所行動(dòng)。