2.3 根據(jù)市場調(diào)研結(jié)果，當(dāng)前中國銅市場貿(mào)易流通環(huán)節(jié)已完成去庫存階段，庫存處于較低水平，而冶煉企業(yè)由于冶煉產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張以及原料緊張，冶煉企業(yè)庫存也處于正常水平，但受房地產(chǎn)銷售放緩以及家電政策調(diào)整影響，空調(diào)、汽車行業(yè)以及通用電線電纜等用銅行業(yè)下半年開始銷售全面放緩，導(dǎo)致企業(yè)庫存偏高，目前企業(yè)普遍處于削減產(chǎn)量加速去庫存階段。

對于中國需求因素，市場分歧較大在于中國基礎(chǔ)建設(shè)投資前景。由于4萬投資計劃開始接近尾聲，加之銀行信貸控制以及地方政府債務(wù)問題，2011年基建投資力度普遍放緩。另外由于電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向發(fā)生轉(zhuǎn)變，近兩年電網(wǎng)投資增速也明顯放緩，其中2011年國家電網(wǎng)計劃投資29250億元，名義金額僅比2009年增長10%左右，但考慮物價上漲因素，實際增長處于近五年來較低水平。根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，截止2011年三季度，鐵路以及保障房等主要項目實際投資額完成60%，投資力度弱于預(yù)期，而電網(wǎng)投資實際投資完成70%，也皆未出現(xiàn)超額投資現(xiàn)象，主要是超高壓電網(wǎng)建設(shè)由于技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)仍存在爭議，導(dǎo)致投資項目進(jìn)展緩解。

但我們對中國基礎(chǔ)建設(shè)的金屬銅需求潛力依然較為樂觀，除長期城市化進(jìn)程拉動因素外，另外中國政府已明確2012年積極財政政策目標(biāo)，而十二五電網(wǎng)總體投資比十一五增速仍高達(dá)40%，隨著新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造啟動以及超高壓輸電線路投資加快，預(yù)計國內(nèi)電網(wǎng)投資增速將低位回升，電網(wǎng)投資2012年有望達(dá)到3700-4000億元，重新拉動國內(nèi)電力電纜需求。

對于中國金屬銅需求代表性指標(biāo)，除了常規(guī)月度進(jìn)口精銅數(shù)據(jù)外，精銅內(nèi)外價差為短期較為可靠的領(lǐng)先指標(biāo)，另外精銅表觀消費量與銅材產(chǎn)量比值也具有參考價值，根據(jù)歷史情況，當(dāng)精銅消費量與銅材產(chǎn)量比值低于0.8時，顯示市場庫存較低，市場供應(yīng)不足，中國精銅國進(jìn)口需求重返市場的可能性偏大，如果比值大于1，顯示供應(yīng)過剩，中國市場有去庫存化壓力，而當(dāng)前市場比值處于0.8-1之間，顯示市場供需相對平衡。

3. 市場隱含預(yù)期并不悲觀

雖然歐債危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)沖擊不可避免，對金屬銅市場需求不利。但從市場價差結(jié)構(gòu)看，市場隱含遠(yuǎn)期預(yù)期并不悲觀。目前LME銅價差結(jié)構(gòu)趨于水平，短期價格與2007年年中時期相差不大，但遠(yuǎn)期價格遠(yuǎn)高于2007年水平。在場外市場方面，LME上半年賣出期權(quán)增倉顯著，導(dǎo)致買入與賣出期權(quán)持倉量比值快速下滑至0.5，但下半年重新回升至0.8，也顯示場外市場看空預(yù)期并未持續(xù)上升。另外從COMEX持倉數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前COMEX期銅市場凈持倉在4000手左右，遠(yuǎn)低于歷史最高3萬張左右水平，僅占總持倉量的3%左右，顯示當(dāng)前市場投機(jī)資金主動做空力量也有限。

從周K線圖表看，在11年初銅價創(chuàng)出歷史新高后一路震蕩走低，如果后市跌破去年6月來形成頸線支撐，銅市將構(gòu)筑明顯頭肩頂形態(tài)，銅價下跌目標(biāo)在5000美元附近。但從波浪形態(tài)看，倫銅已接近完成5浪下跌，短期處于三角形整理之中，后市有筑底反彈可能。

4. 市場需時間消化不確定性

對于金屬銅前景，雖然金屬銅基本面并未出現(xiàn)持續(xù)惡化的跡象，銅價下跌也釋放部分市場情緒，但巨大的宏觀面不確定因素壓制了市場樂觀預(yù)期。我們預(yù)計在歐債危機(jī)以及美元走強(qiáng)的背景下，明年一季度銅價還將處于向下震蕩尋底階段，假如歐債危機(jī)未出現(xiàn)繼續(xù)惡化趨勢，二季度銅價在6000-8500美元區(qū)間震蕩概率較高，下半年將是銅價確立方向的時間窗口，如果屆時中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期結(jié)束，美國經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，市場風(fēng)險意愿可能回流商品市場，銅價穩(wěn)步上升的概率較高，但如果國內(nèi)房地產(chǎn)市場明年出現(xiàn)深幅調(diào)整，屆時銅價可能下探5000美元一線，國內(nèi)銅價可能跌破4萬關(guān)口，金屬銅將呈現(xiàn)二次探底格局。