2.2 全球黃金需求

黃金和其他大宗商品如石油、煤炭不同，石油、煤炭消耗掉就不復(fù)存在，黃金卻是越積越多，然而全球?qū)S金的需求仍然是穩(wěn)中有升。

據(jù)世界黃金協(xié)會公布數(shù)據(jù)顯示，2011 年前三季度全球黃金需求量為2965.70 噸，較去年同期回落15.50 噸，即0.50%。其中，珠寶需求略有增加，前三個季度珠寶首飾的黃金需求為1458.3 噸，同比增長0.1%；工業(yè)用金351.6 噸，同比增長0.37%；黃金投資需求則回落至1155.7 噸，同比降幅為1.57%，但其中金條囤積量同比增加236.8 噸，增幅達到39.78%，顯示投資者對實物金的投資需求仍在不斷上升。

第三季度黃金需求同比增長6%，達到1053.9噸，其中投資需求的增長抵消了首飾需求的下降，工業(yè)需求保持平穩(wěn)。首飾需求有所收縮，同比下降10%，為465.6噸，其中因金價過高、波動過大印度的首飾需求下降了26%。投資需求同比增加了33%，至468.1噸。全球投資者為尋求保值和分散風(fēng)險使得投資需求增長迅速，除了印度、日本和美國同比出現(xiàn)收縮外，第三季度全球各國黃金投資需求(包括金塊和金幣)普遍增長強勁。三季度工業(yè)需求沒有變化，為120.2噸，主要貢獻來自電子領(lǐng)域。

2.3 各國央行大量增加黃金儲備

自從金融危機以來，歐洲央行不再熱衷于黃金銷售，黃金獨特的避險屬性導(dǎo)致其作為一種儲備資產(chǎn)逐漸受到各國央行的重視。世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2011 年前三個季度，全球央行凈售金量分別為：-133.80 噸、-66.50 噸和-148.40 噸，即前三季度全球央行購金總量為348.7 噸，遠超過2010 年同期的94.7 噸。2011 年前三個季度，多個國家的央行增加了黃金儲備，其中：泰國增27.97 噸至127.50 噸、墨西哥增98.64 噸至105.70 噸、韓國增24.963 噸至39.40 噸、俄羅斯增52.478 噸至841.10 噸。未來各國央行或仍將大量增加黃金儲備，從而推動黃金價格上漲。

滿足外匯儲備的多元化需求是各國央行購金的動力，特別是中國、俄羅斯和印度等新興市場經(jīng)濟體，黃金儲備占比低，且由于貿(mào)易順差積累了大量美元外匯儲備有置換黃金的需求。隨著美元、歐元債務(wù)危機，新興市場經(jīng)濟體繼續(xù)大規(guī)模購買美債、歐債的意愿大大降低，而是更傾向?qū)①Y產(chǎn)分散到黃金、原油等資源類商品上。

2011 年前三季度印度和中國的黃金需求分別為743.4 噸、580.9 噸，同比增速分別達到5.0%和29.4%。與此同時，土耳其、越南和印尼的黃金消費量也在快速提升，黃金實物消費從西方向東方轉(zhuǎn)移，新興市場經(jīng)濟體逐漸成為全球?qū)嵨稂S金的主要需求方。

世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2010 年四季度至2011 年三季度期間，全球黃金需求量為3984.8 噸，其中，中國黃金需求量為756.1 噸，占比高達19.0%。而2010年全年，中國黃金需求僅占全球總需求的15.6%。中國黃金需求量增加的主要動力來自珠寶首飾和凈零售投資兩個方面。2011 年前三季度，中國在珠寶首飾和凈零售投資方面的黃金消費量分別達到511.93噸、300.32 噸，同比增速分別為16.7%、62.0%。

2011 年前三季度，越南、土耳其、印尼等國的黃金凈零售投資消費量分別達到62.0 噸、57.9 噸和9.5 噸，同期增幅分別為36.0%、78.2%和43.2%。

3. 黃金領(lǐng)漲商品市場 市場多空分歧加劇

在2011年的大類宏觀品種中，黃金跑贏了原油、倫銅和道瓊斯指數(shù)等最重要的金屬市場參照指標(biāo)。在國內(nèi)，黃金表現(xiàn)也是如此。

SPDR黃金ETF總持倉穩(wěn)定在1250噸左右，今年的增倉主要集中在7、8、11月，減倉主要集中在9月、10月。

CFTC可觀察的黃金持倉達到30萬手之后難以進一步上升，這與國際黃金市場仍然以倫敦為中心有一定關(guān)系，所以并不能作為黃金價格無法持續(xù)的指針。相反，從期貨凈多持倉占比下降，但黃金價格卻持于相對高位來看，基金的交易對手方顯示出對當(dāng)前價格的認同，有利于金價漲勢在持倉回升時進一步發(fā)展。

總的來說，在2011年，黃金與美元大部分時間維持負相關(guān)關(guān)系，黃金與其他品種的關(guān)系則較為混亂。除了白銀，黃金與主要品種的比價也將繼續(xù)回升。

4. 通脹壓力放緩削弱黃金吸引力

與市場預(yù)期相反，美聯(lián)儲的定量寬松貨幣政策，與今年9月推出的扭曲操作未加速大通脹來臨，歐債危機與新興市場緊縮政策觸發(fā)資金回流美國市場，推高美元指數(shù)，部分抵消了美聯(lián)儲釋放流動性的效果。另外由于美國頒布金融改革法案導(dǎo)致投資銀行必須縮減商品投資自營規(guī)模，加之歐洲銀行主動收縮信貸，商品市場金融屬性普遍消退，加重了商品價格下滑壓力，降低市場通脹壓力。

在2011年6月，美國如期結(jié)束了QE2，并停止實施進一步量化寬松貨幣政策。不過美聯(lián)儲仍通過扭轉(zhuǎn)操作的方式實施變相量化寬松，以刺激美國經(jīng)濟增長。2011年美國GDP同比增速呈現(xiàn)上行狀況，GDP同比增速從一季度的0.4%上升到二季度的1.3%，并在三季度進一步上升到2%，出現(xiàn)向經(jīng)濟增長回歸傾向。

2011年9月以來美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)同比增長出現(xiàn)明顯漲幅，美國勞動力市場失業(yè)率逐步下降。2011年11月美國失業(yè)率降至09年3月水平8.6%，并出現(xiàn)近半年以來首度低于9%的水平。失業(yè)率下降體現(xiàn)美國勞動力市場正逐步恢復(fù)活力，企業(yè)用工需求或呈良性增長。

2011年11月份以來美國當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)降至40下方，這被許多經(jīng)濟學(xué)家認為是就業(yè)增長超過失業(yè)增加的速度的一個重要標(biāo)志，可見勞動力市場正朝積極方向發(fā)展。12月，美國國會通過了減征雇員薪資稅和延長長期失業(yè)者救濟金政策的議案，有助于勞動力市場進一步回暖。

房地產(chǎn)數(shù)據(jù)在2011年第四季度也出現(xiàn)明顯改善，自10月份起美國NAHB住房市場指數(shù)出現(xiàn)穩(wěn)步上升，從9月份的14穩(wěn)步升至21的水平。房地產(chǎn)市場成屋銷售指數(shù)2011年整體呈現(xiàn)小幅回暖跡象，整體恢復(fù)到2008年金融危機之前的水平，成屋銷售的回暖給房地產(chǎn)市場注入新的活力。

進入2011年第四季度，美國物價指數(shù)也出現(xiàn)回落跡象，CPI、PPI均開始掉頭，但核心CPI仍在2%臨界值上方。若接下來核心CPI也出現(xiàn)溫和回落的話，那么美國的通脹壓力將有所釋放。

總體而言，2011年第四季度美國勞動力市場數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯改善，美國經(jīng)濟或?qū)⒉饺肫椒€(wěn)復(fù)蘇的通道，QE3的推出恐將推遲，但也可能刺激市場風(fēng)險意愿回升，推動資金重新流入商品市場。