盡管中國和美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖對大宗商品特別是金屬有短暫的提振，但是決定鋁價的關(guān)鍵因素還是歐洲債務危機的進展。全球經(jīng)濟前景放緩已成定局，國內(nèi)汽車、家電、電纜和房地產(chǎn)市場年末訂單的萎縮，已經(jīng)決定了鋁價將在成本線下方徘徊，滬鋁突破16000元/噸比較困難。

需求在春節(jié)臨近之際大幅萎縮

我們通過對相關(guān)鋁合金企業(yè)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，壓鑄鋁合金訂單大幅縮水，除部分大型企業(yè)訂單相對穩(wěn)定外，多數(shù)中小企業(yè)訂單稀缺。2011年12月，國內(nèi)14家合金企業(yè)合計生產(chǎn)A356合金9.55萬噸，較11月增加0.12萬噸；合金企業(yè)開工率為75.2%，較11月上升0.9%。12月比11月多一天，按折年率看來，12月產(chǎn)量較11月略降。

市場原本寄希望于2012年商務部會重新出臺類似“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”和汽車購置稅減免等刺激消費措施，但是從目前商務部表態(tài)來看，不大可能出現(xiàn)，因為商務部認為，家電、汽車下鄉(xiāng)，以舊換新的本質(zhì)是提前透支消費，隨著市場的相對飽和，效果會逐漸減弱，即便不退出，也不會再起到太好的效果。因此，明年政策刺激消費的重點將不會放在家電、汽車方面。

外需方面，2011年，日本仍然為我國鋁合金錠最大的進口國，但是進口量已經(jīng)由10月份的4.2萬噸降至11月份的3.9萬噸，部分日本汽車零部件廠商年底訂單減少，并且原料庫存充裕令當?shù)仄髽I(yè)采購鋁合金錠量下降，直接導致我國鋁合金錠企業(yè)年底出口訂單下滑。12月鋁合金錠出口訂單仍然沒有起色，國外客戶需求相對疲軟。

鋁庫存攀升，過剩壓力有增無減

截至2011年12月30日，LME鋁庫存攀升至新高4970400噸，較前一周增加19850噸，較12月初增加412750噸，增幅為9%。上海方面，截至12月30日當周，上期所鋁庫存較前一周增加16025噸，增幅為8%，較月初增長了17%，并且較9月30日年內(nèi)最低點回升了169%。

2012年全球鋁產(chǎn)能將達到5000萬噸。盡管力拓加鋁在魁北克Alma原鋁冶煉廠削減三分之一產(chǎn)能，即14.6萬噸，但相比中東和中國西部地區(qū)的新增產(chǎn)能是微不足道的。

我們也關(guān)注到，由于鋁庫存攀升加劇了LME交割倉庫的存儲壓力，LME上調(diào)了其旗下交割倉庫的倉儲費用，這將導致部分交割倉庫的鋁庫存因倉儲成本增加而流入到現(xiàn)貨市場，對原本供應就過剩的現(xiàn)貨市場產(chǎn)生更大的壓力，鋁現(xiàn)貨貼水將擴大。據(jù)悉，高盛旗下著名的倉儲公司Metro International Trade Services位于馬來西亞巴生港的噸鋁日倉儲費，將由原來的41美分上漲至47美分。此外，LME在世界其他地區(qū)的噸鋁倉儲費用上漲幅度略有差異，從2美分到5美分不等。

資金流向美元避險

由于歐洲債務危機尚未根除和美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，我們發(fā)現(xiàn)資金不斷流向美國市場，美國國債和美元資產(chǎn)備受青睞。因此美元階段性強勢還將延續(xù)，這對于以美元計價的鋁而言極為不利。

歐洲債務危機在最近幾天再度惡化，歐元兌主要貨幣全線走軟，盡管1月4日德國國債成功拍賣，但是依舊沒能驅(qū)散投資者對歐洲債務問題的擔憂情緒。西班牙周二宣布預算赤字可能高于最初預期，而有關(guān)西班牙瓦倫西亞地方政府延后償還德意志銀行1.23億歐元債務的消息也令市場感到不安。愛爾蘭去年預算赤字擴大，意大利財政緊縮舉措并未促使國債收益率回落至關(guān)鍵的7%以下。此外，希臘警告稱，如果第二輪救助談判未在3月份之前完成，那么該國將面臨無序違約。

總之，我們認為，近期美國和中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖對銅價產(chǎn)生短暫支撐，但中期來看，由于歐洲債務危機在一季度再度惡化的可能性比較大，且目前歐盟還在財政一體化上緩慢掙扎，中國等新興經(jīng)濟體經(jīng)濟繼續(xù)減速，貨幣政策松綁帶來的資本溢出效應逐步弱化，加之鋁金融屬性減弱，鋁價節(jié)前恐怕還將在成本線以下苦苦掙扎。