由于明年基本金屬維持相對弱勢概率較大，建議避免選擇滬鋅作為趨勢性投資品種，投資者應(yīng)更多關(guān)注其結(jié)構(gòu)性套利機(jī)會。

根據(jù)國際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自2007年精鋅供求平衡由短缺轉(zhuǎn)為過剩后，過剩狀況已持續(xù)五年，并仍將繼續(xù)。ILZSG估計今年精鋅消費(fèi)增速僅2.2%，其中中國表觀消費(fèi)增速2.1%，主要拉動力來自歐洲2.5%的增長，而預(yù)計2012年全球精鋅消費(fèi)同比增速將躍至3.9%，其中中國增速達(dá)5.7%，而歐美僅1%左右。

精鋅冶煉產(chǎn)能將不受原料制約

關(guān)于供給端，ILZSG估算今年精鋅產(chǎn)量同比增2.7%，主要來自中、印、韓增產(chǎn)；而預(yù)計2012年產(chǎn)量增速降至2.4%。而鋅精礦產(chǎn)量2011年估計同比增速達(dá)到4.3%，2012年更是達(dá)到4.8%。根據(jù)這一預(yù)測，鋅精礦產(chǎn)量增速幾乎兩倍于精鋅產(chǎn)量增速，這也就意味著精鋅冶煉產(chǎn)能將不受原料制約。

由于中國有色金屬礦產(chǎn)資源勘探開發(fā)投資投入限制，中國國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量增長有限，除2010年蘭坪鋅礦擴(kuò)產(chǎn)10萬噸外，鮮有大型項目開工、投產(chǎn)，2012年4.8%的鋅精礦增長將主要來自中國以外地區(qū)的新增和關(guān)停產(chǎn)能變化。

精鋅產(chǎn)量或?qū)⑹艿郊庸べM(fèi)的制約

對于精鋅產(chǎn)量方面，ILZSG估計明年同比增速將由今年的2.7%下降至2.4%，絕對增量也由今年的33.5萬噸降至32萬噸，我們的判斷則更為謹(jǐn)慎。由于如前所述，由于不存在原料供應(yīng)量的制約，精鋅產(chǎn)量將主要受到加工費(fèi)對冶煉產(chǎn)能利用率的影響。而據(jù)我們統(tǒng)計，近幾個月中國國內(nèi)的進(jìn)口加工費(fèi)最低降至50美元/噸，國產(chǎn)礦加工費(fèi)低至4000元/噸，已降至三年最低點(diǎn)，未來繼續(xù)下降空間不大。而隨著明年CPI回落，人工、能源等成本上漲壓力解除，一旦加工費(fèi)好轉(zhuǎn)，冶煉企業(yè)獲利空間好轉(zhuǎn)可期。同時，明年全球仍有大量新增和擴(kuò)建冶煉項目達(dá)產(chǎn)，如韓國Onsan擴(kuò)產(chǎn)、中國甘肅、內(nèi)蒙、云南等地的新增產(chǎn)能等。

對于建立在精鋅產(chǎn)量增速下降和消費(fèi)量上升同時實現(xiàn)的基礎(chǔ)之上的明年精鋅過剩大幅收窄的預(yù)期，則更令人感到疑慮。盡管中國的鍍層板產(chǎn)量目前處在相對高位，但進(jìn)入四季度已經(jīng)出現(xiàn)了掉頭向下的趨勢。而粗鋼產(chǎn)量月度數(shù)據(jù)下降趨勢更為明顯，鋅消費(fèi)量在高位大幅突破性增長的概率較低。

關(guān)注滬鋅結(jié)構(gòu)性套利機(jī)會

綜上，一方面鋅市持續(xù)供應(yīng)過剩的基本面對價格造成較重壓力，抑制價格上漲；另一方面鋅冶煉加工費(fèi)的低迷又抑制了冶煉開工，從而階段性的為鋅價提供了下方支撐。如此糾結(jié)的金屬屬性使鋅價區(qū)間振蕩走勢更為合理。2011年滬鋅振蕩區(qū)間高達(dá)近8000點(diǎn)，在13800—21600元/噸，預(yù)計2012年將維持在此振蕩區(qū)間內(nèi)，并可能有所收窄，15000—19800元/噸為主要運(yùn)行區(qū)間。

交易策略上，我們判斷明年經(jīng)濟(jì)增速回落，基本金屬維持相對弱勢概率較大，在順大趨勢弱勢的操作思路下，鋅由于下方支撐臨界的存在將相對更難操作，因此建議避免選擇其作為趨勢性投資、投機(jī)交易品種。而更多的應(yīng)關(guān)注其結(jié)構(gòu)性套利機(jī)會，其中既包括跨市場的空間結(jié)構(gòu)，又包括跨期限的時間結(jié)構(gòu)；包括套期保值的市場參與者，也可以關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會，嘗試套利思路以獲得更高的綜合收益。