一、行情回顧

10月寬幅震蕩，月初由6635美元的年內(nèi)低點(diǎn)逐漸企穩(wěn)反彈至7500美元附近，而中旬受到歐債危機(jī)惡化、中國(guó)GDP增速放緩等因素的打壓再度大幅走低，一度形成二次探底的格局，滬銅更是于10月20日及10月21日創(chuàng)下了年內(nèi)新低。不過(guò)隨著歐盟峰會(huì)達(dá)成協(xié)議、中國(guó)放寬貨幣政策預(yù)期等因素的提振下，月末銅價(jià)快速反彈。LME3月期銅更是站上8000美元整數(shù)關(guān)口上方，滬銅一度站上6萬(wàn)整數(shù)關(guān)口上方。

歐債危機(jī)幾經(jīng)波折，月末歐盟峰會(huì)上各國(guó)等領(lǐng)導(dǎo)反復(fù)磋商后終究達(dá)成救助協(xié)議，希臘債務(wù)危機(jī)看到解決的曙光，金融市場(chǎng)恐慌情緒逐漸平復(fù)。而美國(guó)三季度GDP增速達(dá)2.5%，創(chuàng)2010年第三季度以來(lái)新高。且隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)，中國(guó)央行或?qū)⒃谀甑浊伴_(kāi)始放寬流動(dòng)性政策，使得工業(yè)金屬需求預(yù)期得到提振。

綜合來(lái)看，銅自身基本面上相對(duì)較好，供給缺口、銅礦品味下降及礦山罷工能因素為銅價(jià)提供了支持。宏觀環(huán)境方面，隨著歐債危機(jī)的緩解，中國(guó)需求預(yù)期將再度吸引投資者目光。預(yù)期銅價(jià)將形成雙底回升格局。

二、基本面分析

1、歐債危機(jī)緩解

備受矚目的歐盟峰會(huì)幾經(jīng)周折后草草收?qǐng)?，峰?huì)的三個(gè)核心內(nèi)容是EFSF規(guī)模，希臘債務(wù)減記以及銀行業(yè)資本重組，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人就解決債務(wù)危機(jī)達(dá)成一攬子協(xié)議。

根據(jù)歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人討論通過(guò)的這份協(xié)議，歐元區(qū)計(jì)劃將EFSF救助基金以“幾倍”杠桿化，各國(guó)財(cái)長(zhǎng)將在11月決定細(xì)節(jié)。據(jù)CNBC報(bào)導(dǎo)歐元區(qū)將4倍杠桿化EFSF至1萬(wàn)億歐元；為了整固銀行業(yè)，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人決定在2012年6月底前將歐洲主要銀行的核心資本充足率提高到9%；經(jīng)過(guò)歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人和銀行業(yè)代表艱難磋商，銀行業(yè)同意對(duì)希臘國(guó)債進(jìn)行50%的減記。此外，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人還敦促意大利加大力度鞏固財(cái)政，實(shí)施進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)改革。

盡管歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人就解決債務(wù)危機(jī)達(dá)成一攬子協(xié)議，但核心細(xì)節(jié)均推遲至11月7日的財(cái)長(zhǎng)會(huì)議討論。且希臘要獲得7月提出的1090億歐元的紓困款，就意味著希臘的國(guó)債持有人需要承受60%的損失。另外，銀行減記希臘債券對(duì)本就脆弱的歐洲銀行體系來(lái)說(shuō)，無(wú)疑雪上加霜，可見(jiàn)歐債危機(jī)前景仍存在變數(shù)。

總的來(lái)說(shuō)，歐盟峰會(huì)成果盡管不盡如人意，但終究邁出了重要的一步，之前的極端恐慌情緒或?qū)⒅饾u平息。期銅市場(chǎng)恐慌性拋售行情已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)或?qū)⒛抗廪D(zhuǎn)向基本面。

2、 美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)淡出視野

近段時(shí)間以來(lái)，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍好還不一，但二次探底的擔(dān)憂逐漸淡化。月初的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及隨后的初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)均顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正逐漸好轉(zhuǎn)；最新公布的9月的耐用品訂單及新屋銷售均大幅好轉(zhuǎn)；美國(guó)第三季度實(shí)際GDP初值年化季率增長(zhǎng)2.5%，錄得自2010年第三季度以來(lái)新高。。不過(guò)信心指數(shù)仍處于較低水平，從9月份的46.4下滑至39.8，為兩年半最低。為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利表示，美聯(lián)儲(chǔ)并未用盡政策工具，可能會(huì)推行QE3。在歐債危機(jī)的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盡管仍然稱不上良好，但短期內(nèi)暫時(shí)脫離了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

3、中國(guó)“適度預(yù)調(diào)微調(diào)”釋放重要信號(hào)

中國(guó)政府總理溫家寶在天津調(diào)研考察時(shí)表示： 要準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)的趨勢(shì)性變化，把握好宏觀調(diào)控的方向、力度和節(jié)奏，更加注重政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣信貸總量的合理增長(zhǎng)?？偫淼闹v話釋放出了近期結(jié)構(gòu)性定向?qū)捤傻男盘?hào)。無(wú)獨(dú)有偶，中國(guó)人民銀行27日發(fā)布的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告，央行于當(dāng)周暫停了連續(xù)兩周發(fā)行的三年期央票，而就在上一周，央行還下調(diào)發(fā)行利率一個(gè)基點(diǎn)。以上公開(kāi)市場(chǎng)操作的諸多變化，一定程度上凸顯出貨幣政策的微調(diào)跡象。

而貨幣政策出現(xiàn)這種變化也在情理之中。之前公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)三季度GDP增速下降至9.1%；9月份CPI也下降至6.1%。在控制通脹出現(xiàn)效果的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速也開(kāi)始出現(xiàn)了放緩的跡象。鑒于通脹拐點(diǎn)的出現(xiàn)仍將有一些慣性，因此，接下來(lái)適當(dāng)放松貨幣政策也在情理之中。而大部分銅相關(guān)企業(yè)，資金緊張的局面有望得到好轉(zhuǎn)，在銅價(jià)下跌之后，企業(yè)備庫(kù)備貨的積極性將會(huì)回升。銅價(jià)將得到支撐。大的方面來(lái)說(shuō)，中國(guó)貨幣政策放松有利于提振中國(guó)需求的復(fù)蘇，而中國(guó)需求對(duì)銅價(jià)的影響不言而喻。

4、中國(guó)制造業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象

匯豐中國(guó)10月24日發(fā)布的PMI指數(shù)顯示，10月中國(guó)制造業(yè)PMI為51.1，重返景氣線以上，為5個(gè)月來(lái)最高。同時(shí)，制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)、企業(yè)采購(gòu)數(shù)量等指標(biāo)增速均呈現(xiàn)放大趨勢(shì)。此外，美國(guó)PMI指數(shù)也由9月的50.6升至51.6,。中美制造業(yè)的復(fù)蘇提振了工業(yè)金屬需求增長(zhǎng)的預(yù)期。

5、全球銅供應(yīng)依然偏緊

國(guó)際銅業(yè)組織(ICSG)10月21日公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年前七個(gè)月，全球表觀消費(fèi)量同比溫和增長(zhǎng)0.3%，因中國(guó)表觀消費(fèi)量下滑5%，這大多抵消了其他國(guó)家消費(fèi)量的增長(zhǎng)。然而該數(shù)據(jù)沒(méi)有考慮未報(bào)告的庫(kù)存。ICSG預(yù)估今年前七個(gè)月全球銅市供應(yīng)短缺118,000噸，2010年同期為短缺329,000噸。預(yù)估2011年全球銅市供應(yīng)短缺約200,000噸，在2012年將增至約250,000噸。

亞洲銅消費(fèi)量減少3%，盡管除中國(guó)以外亞洲銅消費(fèi)量增長(zhǎng)0.1%。非洲銅消費(fèi)量增長(zhǎng)6%，美洲增長(zhǎng)0.1%，歐洲增長(zhǎng)10%，大洋洲增長(zhǎng)13%。

除中國(guó)以外，全球銅消耗量增長(zhǎng)4%，主要是因俄羅斯表觀消費(fèi)量大幅增加，且美國(guó)及歐洲銅消費(fèi)量在一定程度上亦增加，盡管這些地區(qū)需求疲軟。 在供應(yīng)方面，2011年1-7月全球銅礦產(chǎn)量較上年同期未有明顯變化，盡管全球第二大產(chǎn)銅國(guó)-中國(guó)銅產(chǎn)量意外地增長(zhǎng)10%。銅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)0.1%，電解銅產(chǎn)量增長(zhǎng)0.9%。

全球四大產(chǎn)銅國(guó)其中三個(gè)-智利、秘魯和美國(guó)產(chǎn)量總計(jì)減少3.6%。這三個(gè)國(guó)家銅礦產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的一半。

而從CRU的9月份的報(bào)告來(lái)看，該機(jī)構(gòu)上調(diào)全球3季度的銅需求量，下調(diào)3季度的銅產(chǎn)量，使得供需缺口增加2.5萬(wàn)噸，至11.3萬(wàn)噸，全年供應(yīng)缺口約為14萬(wàn)噸。不過(guò)值得注意的是，供應(yīng)缺口正出現(xiàn)縮減的趨勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，歐債危機(jī)等因素使得需求增長(zhǎng)速度小于供應(yīng)增長(zhǎng)速度。

6、中國(guó)銅實(shí)際消費(fèi)仍在起到積極的拉動(dòng)作用

9月份中國(guó)精煉銅產(chǎn)量達(dá)47.9萬(wàn)噸，盡管較8月有所回落，但同比仍增長(zhǎng)17.7%。而銅材產(chǎn)量達(dá)到103.77萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.26%，環(huán)比增長(zhǎng)2.99%。暗示國(guó)內(nèi)需求仍舊十分穩(wěn)定。此外，據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月精煉銅進(jìn)口275,499噸，同比上升13.89%； 9月精煉銅出口2,586噸，同比下降13.48%，凈進(jìn)口272913噸，同比上升14%，環(huán)比上升16%。9月份上海期貨交易所銅庫(kù)存繼續(xù)大幅回落，這就使得9月份精煉銅表觀消費(fèi)量再創(chuàng)新高。產(chǎn)量和進(jìn)口的激增仍是推高表觀消費(fèi)的重要原因，而中國(guó)消費(fèi)對(duì)銅價(jià)影響至關(guān)重要。

7、全球銅庫(kù)存回落

LME(倫敦交易所)銅庫(kù)存由2010 年12 月開(kāi)始逐步增加，進(jìn)入2011 年6-9 月，庫(kù)存基本維持在46-48 萬(wàn)噸之間，倫敦庫(kù)存結(jié)束了年初至6 月份的持續(xù)上漲。進(jìn)入10月，LME銅庫(kù)存開(kāi)始進(jìn)入下降通道，10月27日銅庫(kù)存較月初下降40,275噸至434,675噸，亞洲庫(kù)存流出最為明顯。國(guó)內(nèi)方面，上半年上期所庫(kù)存從3 月中旬開(kāi)始持續(xù)大幅下降，6 月份降至年內(nèi)最低點(diǎn)8 萬(wàn)噸，隨后伴隨淡季來(lái)臨庫(kù)存出現(xiàn)上漲，最高曾反彈至12 萬(wàn)噸， 進(jìn)入10 月，庫(kù)存亦開(kāi)始出現(xiàn)大幅回落，10月末庫(kù)存較月初下降10,185噸至87,726噸。在進(jìn)口增加及國(guó)內(nèi)產(chǎn)量連續(xù)增加的同時(shí)，上交所銅庫(kù)存的減少說(shuō)明中國(guó)需求依然強(qiáng)勁。

三、后市展望

綜合來(lái)看，外部環(huán)境給力是銅價(jià)得以扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)的關(guān)鍵。歐元區(qū)各國(guó)在盟峰會(huì)上就歐債危機(jī)救助計(jì)劃達(dá)成一致緩解了歐債危機(jī)的擔(dān)憂；美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管難言徹底好轉(zhuǎn)，但勞動(dòng)力市場(chǎng)好轉(zhuǎn)也緩解了二次探底的憂慮；而中國(guó)的GDP增速略微放緩、通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)，不僅沒(méi)有打壓銅價(jià)，反而因貨幣政策微調(diào)的預(yù)期使得市場(chǎng)再次對(duì)中國(guó)銅需求充滿期待。展望后市，排除外部環(huán)境再度出現(xiàn)極端惡化的情緒，銅價(jià)或?qū)⒎€(wěn)步回升。