近日，在歐盟就希臘債務(wù)全面解決方案達(dá)成初步框架、10月匯豐中國(guó)PMI初值數(shù)據(jù)強(qiáng)勁以及美國(guó)部分最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好等三因素短期迅速好轉(zhuǎn)之下，基本金屬價(jià)格大幅反彈。不過(guò)，小金屬方面則繼續(xù)表現(xiàn)疲弱。上周A股有色行業(yè)指數(shù)大漲9.62%，跑贏大盤1.71個(gè)百分點(diǎn)。分子行業(yè)來(lái)看，貴金屬板塊漲幅最大，達(dá)到11.01%，基本金屬板塊次之，大漲10.55%，小金屬最弱，僅漲7.44%。

基本金屬：四季度醞釀反彈

“十一”長(zhǎng)假之前，對(duì)歐債危機(jī)以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性的預(yù)期，海外期貨交易所基本金屬期貨價(jià)格伴隨股指大幅下跌。從9月份數(shù)據(jù)來(lái)看，截至10月4日，倫敦金屬交易所三月銅、鉛跌幅超過(guò)25%，其他基本金屬跌幅均超過(guò)10%。10月5日以來(lái)，受到歐債危機(jī)情緒緩解以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出預(yù)期等因素推動(dòng)，海外基本金屬價(jià)格呈現(xiàn)底部反彈，平均反彈幅度在6%，但是在10月18日后再次出現(xiàn)大幅下跌。從數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)外期貨價(jià)格銅、錫、鎳、鋅及鉛等金屬品種的價(jià)格已經(jīng)接近2010年的最低點(diǎn)。

我們認(rèn)為未來(lái)3-6個(gè)月基本金屬價(jià)格存在反彈的機(jī)會(huì)，真正反彈的時(shí)點(diǎn)在四季度末或一季度初期。反彈動(dòng)力來(lái)自于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)階段性探底成功（環(huán)比數(shù)據(jù)），通脹回落態(tài)勢(shì)確立，政策微調(diào)的可能性逐步增大；美國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性走出衰退陰影，房地產(chǎn)與消費(fèi)顯露轉(zhuǎn)暖跡象；歐債問(wèn)題有所緩解。但由于其真正實(shí)質(zhì)性解決方案短期內(nèi)很難達(dá)成，歐債問(wèn)題仍舊是期市、股市反彈最大的壓力。不過(guò)，中國(guó)政策的微調(diào)、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)或美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好等因素，很可能階段性掩蓋歐債的問(wèn)題，使得市場(chǎng)獲得階段性反彈的機(jī)會(huì)。

金價(jià)：3-6個(gè)月內(nèi)難有驚喜

三季度大漲過(guò)后的黃金避險(xiǎn)功能已被削弱，市場(chǎng)預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)或再次回歸衰退，現(xiàn)金比黃金更令投資者感覺(jué)安全。從防通脹功能來(lái)看，新興市場(chǎng)的通脹水平目前已然確立了高位回落的態(tài)勢(shì)，而歐美的通脹水平相對(duì)較低，仍屬于可控區(qū)域內(nèi)。黃金的防通脹功能對(duì)金價(jià)的支撐作用也被削弱。因此，未來(lái)3-6個(gè)月黃金走勢(shì)趨于平淡，難有驚喜。

小金屬：中期仍值得看好

近期國(guó)內(nèi)的小金屬包括稀土雖然經(jīng)歷調(diào)整，但依然處于歷史上的較高水平。其走勢(shì)受金融因素的直接影響較小，價(jià)格回調(diào)多是因?yàn)橄掠涡枨蟮幕芈洹Ｄ壳跋掠萎a(chǎn)業(yè)正處于初級(jí)發(fā)展階段，產(chǎn)品附加值相對(duì)較低，對(duì)小金屬價(jià)格的承受能力不足，成本轉(zhuǎn)移能力有限，小金屬材料的階段性回調(diào)是正常的。但是隨著新材料、新能源行業(yè)的發(fā)展與升級(jí)，需求結(jié)構(gòu)也會(huì)在目前的基礎(chǔ)上得到提升和改進(jìn)，將會(huì)消化或者轉(zhuǎn)移小金屬材料的成本。中期，我們依然看好小金屬價(jià)格走勢(shì)。

投資策略：逐步建倉(cāng)有色股

經(jīng)濟(jì)增速放緩，緊縮效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)尋底，但從環(huán)比看，四季度有望成為階段性經(jīng)濟(jì)底部；通脹回落態(tài)勢(shì)確定，政策底也有望在四季度末或明年一季度初達(dá)成。四季度很可能是中國(guó)緊縮政策的最后一個(gè)時(shí)間段，明年一季度政策將會(huì)逐步微調(diào)，回歸常態(tài)。我們不排除由于超調(diào)帶來(lái)負(fù)面影響（譬如經(jīng)濟(jì)失速）會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)底部向后推遲，而貨幣政策提前回歸常態(tài)的可能性。我們相信剩余兩個(gè)多月的時(shí)間，股市雖然還可能會(huì)出現(xiàn)劇烈的震蕩，但做空力量集中宣泄后，對(duì)經(jīng)濟(jì)探底成功的預(yù)期以及政策微調(diào)的預(yù)期統(tǒng)一將會(huì)推升投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)有望在四季度末或明年一季度初進(jìn)入階段性反彈。

目前A股經(jīng)過(guò)三季度持續(xù)回調(diào)，其估值水平繼續(xù)向下空間非常有限。如果前瞻明年一二季度的投資機(jī)會(huì)，剩余兩個(gè)月的時(shí)間，我們認(rèn)為是一個(gè)非常好的建倉(cāng)階段。建議投資者在股票池中增加高彈性、估值較為合理、調(diào)整充分的基本金屬股票的比例。同時(shí)，對(duì)于中線穩(wěn)健型投資者，如果投資周期可以放大到6個(gè)月左右，在筑底階段可以逐步低吸小金屬成長(zhǎng)性股票。