二、中國(guó)原鋁供應(yīng)階段性緊張，重視但不夸大

國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈增速在今年1-8月出現(xiàn)較大的不匹配，原鋁產(chǎn)量雖穩(wěn)步增長(zhǎng)，但1-8月累計(jì)8.9%的同比增速卻大大遜于鋁材31.8%的同期累計(jì)增速。在需求仍舊穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，原鋁的供應(yīng)從夏季開(kāi)始顯得偏緊，現(xiàn)貨鋁價(jià)常出現(xiàn)一定升水，同時(shí)上海期貨交易所出現(xiàn)持續(xù)快速的出庫(kù)現(xiàn)象。截至9月中旬，上期所鋁庫(kù)存跌至11萬(wàn)噸水平，上一次庫(kù)存在這一位置發(fā)生在2008年2月。正因?yàn)榇耍?月下旬，盡管銅價(jià)快速下跌，但鋁價(jià)在1.7萬(wàn)相當(dāng)抗跌。國(guó)外投行及大型鋁廠紛紛看好中長(zhǎng)期鋁價(jià)，認(rèn)為2012年中國(guó)轉(zhuǎn)為原鋁凈進(jìn)口國(guó)的概率增大。

我們認(rèn)為，對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋁市階段性供應(yīng)偏緊的狀況應(yīng)該重視，它有助于限制鋁價(jià)在外圍情緒不穩(wěn)下的跌幅，支持鋁價(jià)在成本線以上的震蕩，但不應(yīng)夸大其對(duì)鋁價(jià)的推動(dòng)力。中長(zhǎng)期，從內(nèi)外盤(pán)鋁價(jià)的基本面看，國(guó)內(nèi)鋁市四季度出現(xiàn)的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，可能在西方需求增速放緩、全球供給仍在放大的交織下慢慢出現(xiàn)，由此帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)效應(yīng)對(duì)鋁價(jià)的提振作用恐怕有限。

另外，對(duì)中國(guó)鋁進(jìn)出口角色的討論，不能只局限在原鋁，還需周全到鋁合金、鋁材等品種。今年1-7月，中國(guó)各方面匯總的鋁凈出口量表現(xiàn)較強(qiáng)，可以想見(jiàn)，假若中國(guó)轉(zhuǎn)為真正的鋁凈進(jìn)口國(guó)，那最可能的情況，是全球宏觀經(jīng)濟(jì)陷入已經(jīng)確定了的二次探底，而大宗商品、工業(yè)品價(jià)格將出現(xiàn)較大幅度的累積下滑，2011年鋁價(jià)的運(yùn)行區(qū)間將被打破，外圍出口氛圍惡化、中國(guó)低位硬性買(mǎi)盤(pán)再度出現(xiàn)。

不過(guò)，四季度，我們對(duì)需求面并不悲觀。對(duì)比指標(biāo)，需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)很大，可以看到主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)下滑較快，中國(guó)8月PMI跌到2009年2月低位，美國(guó)跌到09年7月，歐元區(qū)跌到09年9月，國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)品的產(chǎn)量增速也不及去年。但在原鋁生產(chǎn)成本中長(zhǎng)期上抬的背景下，穩(wěn)定的需求增速就能支持鋁價(jià)保持一定的震蕩區(qū)間。年底階段，中國(guó)政策面放松的傾向和空間也較大，作為最大的需求方，中國(guó)買(mǎi)盤(pán)可能會(huì)成為支持鋁價(jià)“抗跌振蕩--振蕩重心重新向上”的關(guān)鍵力量。

三、四季度“脈沖式”沖高行情仍可能出現(xiàn)

基于上述分析，我們認(rèn)為10月中旬前后內(nèi)外盤(pán)鋁市還將以抗跌振蕩、應(yīng)對(duì)外圍風(fēng)險(xiǎn)為主，但10月中下旬，隨著中國(guó)政策放松時(shí)點(diǎn)的逐步臨近、歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題的進(jìn)一步協(xié)作、以及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)面的更為明朗，鋁價(jià)可能振蕩企穩(wěn)、重新上抬交易重心，為下一次短線“沖高”行情蓄勢(shì)。

其一，中國(guó)補(bǔ)庫(kù)的背景值得跟蹤；其二，中國(guó)原鋁供應(yīng)可能在冬季面臨持續(xù)性的電力短缺也應(yīng)注意；其三，就鋁價(jià)季節(jié)性表現(xiàn)看，年底到春節(jié)前的冬季，鋁市的表現(xiàn)往往最好。四季度內(nèi)外盤(pán)鋁價(jià)仍有值得期待的地方。

我們認(rèn)為，中長(zhǎng)期相較經(jīng)濟(jì)增速的不確定，由寬松貨幣政策帶來(lái)的通脹氛圍是明確的。年底時(shí)點(diǎn)，中國(guó)在政策面、基本面上的表現(xiàn)將可能成為整個(gè)工業(yè)品市場(chǎng)最大的利好。短期，我們認(rèn)為內(nèi)外盤(pán)鋁價(jià)將分別在2250美元、1.65萬(wàn)元探低筑底，滬鋁指數(shù)的交易重心多數(shù)時(shí)間已經(jīng)抬高到1.68-1.7萬(wàn)以上。鋁價(jià)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間還將維持“橫向振蕩—蓄勢(shì)—快速?zèng)_高—快速回撤—新的平臺(tái)重新振蕩”的趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)振蕩的鋁價(jià)年底仍有再度走出快速上漲行情的可能。