今年以來，內(nèi)外盤鋁價多數(shù)時間以震蕩行情為主，震蕩空間比較穩(wěn)定。其中，LME三月期鋁震蕩區(qū)域集中在2300-2800美元/噸，滬鋁指數(shù)集中震蕩在1.65-1.85萬元/噸。全球角度較為穩(wěn)定的供需形勢以及穩(wěn)健抬升的成本，支持了鋁價區(qū)間震蕩的特點(diǎn)。

但就內(nèi)外盤鋁價的漲跌節(jié)奏，倫鋁與滬鋁存在明顯差異。LME三月期鋁價的年內(nèi)高點(diǎn)出現(xiàn)在4月底、5月初，這與當(dāng)時原油價格受潛在供給威脅走高密切相關(guān)；而國內(nèi)鋁市則在7月底、8月初上演了一波資金關(guān)注度極大的拉漲行情，電價上調(diào)、特別是國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)原鋁供給緊張，推動了這波漲勢。不過，在銅價結(jié)束“摸高”行情以及一系列外圍風(fēng)險陸續(xù)暴露的背景下，滬鋁賣保吸引力不斷加大，夏季鋁價沖高終沒有擺脫過往鋁市急速上漲后快速回撤的“波峰”走勢，滬鋁指數(shù)在短短4個交易日中，迅速由1.85萬元/噸高點(diǎn)滑落到1.63萬元/噸水平，隨即在1.7-1.75萬區(qū)域振蕩走穩(wěn)。

進(jìn)入9月，鋁市基本面變動不大，國內(nèi)交易所鋁庫存的持續(xù)下降、下方成本存在的支撐，使得鋁價較為堅挺，但外圍系統(tǒng)性風(fēng)險的不確定，以及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的疲弱憂慮，正使鋁市承壓。初步預(yù)計，內(nèi)外盤鋁價將可能在年內(nèi)前低位置尋獲支撐，經(jīng)一段時間企穩(wěn)后，10月中下旬鋁價的交易重心仍可能振蕩向上，冬季鋁市也仍可能再出現(xiàn)一波“脈沖式”的漲跌行情。

整體，對待不可測的外圍風(fēng)險及不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們對四季度鋁價的表現(xiàn)并不悲觀，即使目前的氛圍相當(dāng)復(fù)雜，但鋁價所處的基本面，將使內(nèi)外盤鋁價延續(xù)2011年主要的運(yùn)行趨勢。涉鋁企業(yè)的保值操作，也仍可參照今年以來鋁價的震蕩區(qū)間。

一、全球鋁市供應(yīng)偏寬，龐大庫存流出緩慢

鋁市供應(yīng)不存在原料問題，在需求增速穩(wěn)定的環(huán)境下，IAI數(shù)據(jù)顯示，截至7月全球鋁生產(chǎn)商產(chǎn)量穩(wěn)定， IAI統(tǒng)計的除中國以外的日均鋁產(chǎn)量在7月超過7萬噸，而中國日均鋁產(chǎn)量在夏季供電緊張的局面下也達(dá)到日均5萬噸，這使得全球日均原鋁產(chǎn)量保持在12萬噸以上的紀(jì)錄水平。今年，盡管階段性局勢復(fù)雜，但區(qū)間震蕩的鋁價，以及整體穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)局面，還是為鋁上下游企業(yè)提供了一個比較穩(wěn)定的供需環(huán)境，從全球角度看，鋁市在供給量上沒有題材。

結(jié)合需求，世界金屬統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年1-6月全球原鋁供應(yīng)依舊過剩，不過，上半年累計22.13萬噸的過剩量已經(jīng)較去年全年103.6萬噸、去年同期51.62萬噸的過剩水平出現(xiàn)較大幅度的縮減。上半年，全球原鋁消費(fèi)較去年同期增長87.2萬噸，增速超過4%。

就原鋁供需平衡，雖然機(jī)構(gòu)統(tǒng)計的過剩缺口不斷縮窄，但比較大的矛盾仍然是龐大的庫存。WBMS以及IAI所統(tǒng)計的生產(chǎn)商庫存維持上升趨勢，而主要的兩家交易所，LME與上海期貨交易所的整體庫存變化不大，與去年同期、去年底相比，融資協(xié)議下的倫鋁庫存流出緩慢。并且，我們預(yù)計因低利率借貸成本還將在較長時間延續(xù)，龐大庫存集中流出進(jìn)而快速壓低鋁價的可能性不大。相比大部分不能流向市場的鋁庫存，現(xiàn)貨貿(mào)易的升水變動對鋁價強(qiáng)弱的指引更大。

今年以來，鋁貿(mào)易升水仍然強(qiáng)勁，大多在110-120美元/噸間，9月隨著歐元區(qū)財赤問題及經(jīng)濟(jì)增長憂慮的升溫，四季度歐洲、日本的鋁貿(mào)易升水幾個季度以來開始轉(zhuǎn)弱，但日本貿(mào)易商敲定的四季度升水仍有118美元/噸，復(fù)雜環(huán)境下，貿(mào)易商所確定的升水標(biāo)準(zhǔn)也同樣反映著他們對年底鋁現(xiàn)貨供應(yīng)變化不大、鋁價仍將震蕩的預(yù)期。

另外，鋁市的成本支撐相當(dāng)明顯，這與大宗商品、特別是能源價格較股市振蕩偏高有關(guān)。外圍環(huán)境，我們可以看到，在8、9月諸多系統(tǒng)性風(fēng)險逐個爆出的局面下，全球股市跌幅慘烈，德法股市跌到了2009年6月水平、美國股市也常測試去年年底水平，而大宗商品在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不得不依舊寬松的貨幣政策背景下，表現(xiàn)抗跌，交易重心比股市要高得多，CRB指數(shù)仍遠(yuǎn)離去年QE2調(diào)整處。未來原油價格的看漲預(yù)期，將限制鋁價跌勢，支持鋁價保持相對穩(wěn)定的振蕩重心。就成本考慮，我們認(rèn)為外盤鋁價的生產(chǎn)成本集中在2000-2300美元，在現(xiàn)有基本面下LME三月期鋁在2200-2250美元/噸支撐較強(qiáng)。