近期銅價(jià)呈寬幅震蕩走勢(shì)。多空雙方均顯謹(jǐn)慎，紛紛離場(chǎng)觀望，持倉量、成交量同步減少。筆者認(rèn)為，經(jīng)歷前期的暴跌之后，銅價(jià)步入震蕩期，近期或延續(xù)反彈行情，但根本的宏觀問題未得到解決，銅未來壓力較大。趁這波反彈之機(jī)，可逐步入場(chǎng)逢高沽空。

國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)近期成交格局發(fā)生變化。成交量一直低迷，但報(bào)價(jià)由升水轉(zhuǎn)貼水再轉(zhuǎn)升水。目前持貨商趁高位出貨量積極，但中下游采購意愿不高。在8月價(jià)格暴跌途中，中下游企業(yè)先是逢低采購，但在價(jià)格輕松跌破前期支撐價(jià)位后，中下游采購熱情明顯減弱，市場(chǎng)對(duì)于銅的觀點(diǎn)由集體看多發(fā)生改變。宏觀問題的升級(jí)，市場(chǎng)對(duì)于歐美經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂已提升為恐慌。在LME3月銅8300—8700美元區(qū)間時(shí)，市場(chǎng)雙方態(tài)度僵持，上游不愿出貨，下游采購積極性一般。而到了8700美元上方，秉著對(duì)后市謹(jǐn)慎悲觀的態(tài)度，冶煉廠及持貨商出貨量增加，但同時(shí)下游仍是按需采購。整體來看，市場(chǎng)已由強(qiáng)勢(shì)看多銅價(jià)轉(zhuǎn)為擔(dān)憂，更何況恐慌來自于宏觀面。對(duì)于宏觀走勢(shì)，誰都不能給出明確的答案，市場(chǎng)氣氛偏清淡，態(tài)度謹(jǐn)慎。

從國內(nèi)消費(fèi)行業(yè)來看，電線電纜是“金九銀十”最大期望點(diǎn)。而今年第二大熱門行業(yè)——家電行業(yè)，因季節(jié)性變化影響，后期逐步降溫，推動(dòng)銅需求力量減弱。隨著夏天的過去，空調(diào)行業(yè)旺盛的銷量也在減弱。而今年房地產(chǎn)降溫，商品房的減少需靠保障房彌補(bǔ)。從今年跟蹤的數(shù)據(jù)來看，保障房對(duì)于空調(diào)消費(fèi)的提振影響的峰值應(yīng)該是在明年，由此今年大熱點(diǎn)逐步降溫，后期銷售推漲的力度減弱。銷售減少的同時(shí)，7月空調(diào)產(chǎn)量也在下滑。7月空調(diào)產(chǎn)量963萬臺(tái)，環(huán)比減少17%。此外，空調(diào)企業(yè)庫存有增加趨勢(shì)。7月庫存總量1015萬臺(tái)，同比增加2%。庫存消費(fèi)比已增加至產(chǎn)量消費(fèi)比上方，即庫存壓力依稀增加。整體來看，空調(diào)對(duì)于銅消費(fèi)的水平仍保持高位，但后期繼續(xù)增加量在減弱。推導(dǎo)到價(jià)格上，即支持力量較強(qiáng)，但缺乏推漲動(dòng)能。

雖然兩市比價(jià)高位回落后，正套操作已不推薦，但即使是在進(jìn)口虧損背景下，靠進(jìn)口融資的企業(yè)需求量仍很大。雖然今年初出臺(tái)了禁止轉(zhuǎn)口貿(mào)易融資的渠道，但由于民間資金過于緊張，融資放貸利率高于進(jìn)口虧損，這使得直接進(jìn)口融資需求較大。而在近期現(xiàn)貨進(jìn)口盈虧基本打平，則民間進(jìn)口融資需求大增。根據(jù)人民銀行溫州市中心支行發(fā)布《溫州民間借貸市場(chǎng)報(bào)告》顯示，溫州民間借貸市場(chǎng)目前處于階段性活躍時(shí)期，估計(jì)市場(chǎng)規(guī)模約1100億元，民間借貸利率也處于階段性高位，年綜合利率水平為24.4%。中國收緊的貨幣政策使得民營企業(yè)大量缺乏資金，56%的民企老總認(rèn)為融資難是當(dāng)前企業(yè)發(fā)展的最大障礙。銀行貸款不暢，企業(yè)的資金需求就轉(zhuǎn)向民間貸款，這使得靠銅進(jìn)口融資的需求增加很多。中國銀行上調(diào)保證金存款基數(shù)，目前納入上繳基數(shù)的保證金存款將包含承兌匯票、信用證、保函三部分。也就是說，與金屬進(jìn)口融資有關(guān)的信用證也包含其中。由于企業(yè)資金缺乏量較大，民間放貸依舊需求量大，所以短期此政策對(duì)于融資進(jìn)口影響程度不大。

筆者建議LME3月銅過9300美元，可適量沽空。前期推薦的正套操作，隨著比價(jià)的回落，已不適合新入場(chǎng)，持倉者持倉獲利。近期關(guān)注點(diǎn)可放在金屬這波反彈上面。國內(nèi)現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)貼水，各地庫存減少趨勢(shì)受到阻礙。在價(jià)格反彈后，各方面表現(xiàn)出的都是不配合，反彈缺乏支持。所以這僅是反彈，不是反轉(zhuǎn)。前期導(dǎo)致價(jià)格下跌的因素遠(yuǎn)未消去，且隨著基本面的利空，后期銅價(jià)可高位沽空操作。