在經歷了“七上八下”的劇烈波動后，滬鋁價格的波動幅度逐漸縮小。筆者認為，在多空因素交織的背景下，滬鋁區(qū)間窄幅波動仍將延續(xù)。

全球經濟增速放緩壓低工業(yè)品需求

歐元區(qū)Markit制造業(yè)PMI從7月的50.4跌至8月的49.0，美國8月ISM制造業(yè)PMI下滑到50.6，相關指數(shù)創(chuàng)下25個月來新低，雖然中國制造業(yè)8月PMI結束了此前連續(xù)4個月回落的態(tài)勢，環(huán)比回升0.2%至50.9，但外圍經濟的不確定性導致新出口訂單指數(shù)環(huán)比大幅回落。從全球制造業(yè)PMI數(shù)據可以看出，全球經濟增速放緩是不爭的事實。

美國制造業(yè)和住房市場的低迷，導致8月非農就業(yè)人數(shù)零增長，失業(yè)率維持在9.1%的高位，這使得投資者預期美聯(lián)儲推出QE3的可能性大增。但貨幣刺激政策拉動經濟效果是遞減的，當利率低到不能再低時，就會形成“流動性陷阱”，即寬松貨幣政策失效，目前美國正面臨這種困境。推動工業(yè)品價格上漲的最重要因素是需求，而全球經濟增速放緩勢必影響全球工業(yè)品需求，從而影響其價格。

西部電解鋁產能釋放

受電力供給緊張、國家淘汰落后產能等因素影響，1—7月全國電解鋁產量同比僅增長6.8%，這導致了現(xiàn)貨鋁錠供應緊張。但由于新疆、內蒙古、青海等西部地區(qū)擁有豐富的煤炭資源和較為豐富的水電、風電等可再生能源，電價優(yōu)勢明顯，導致這些地區(qū)新建電解鋁產能動力十足。2011年全國計劃投產約700萬噸，其中新疆接近290萬噸，青海大約120萬噸，兩地合計量占一半比例以上，雖然4月國家出臺了相關政策限制新增產能的措施，但新疆等地并不屬于限制地域，且這些產能將在四季度后陸陸續(xù)續(xù)釋放，這將大大緩解現(xiàn)貨供應緊張的局面。

剛性成本支撐價格

電解鋁成本主要由氧化鋁、電力和陽極炭素三部分組成，其中電價占到35%—40%。由于電價上調，導致電解鋁成本上升。目前，河南、山東等傳統(tǒng)電解鋁生產大省的鋁成本接近17000元/噸，且每當期貨價格日內跌破該價格后，買盤迅速增加，因此，17000元/噸的支撐非常強。雖然西部地區(qū)的成本遠低于東部，從而會攤低全國平均生產成本，但短期內影響不大。

國內外交易所庫存變化相反

受全球經濟增速放緩和低利率影響，電解鋁成為了金融機構作為融資倉單的重要品種，LME鋁庫存大幅增加至目前的462萬噸，為過去10年平均庫存水平的4倍。而反觀國內情況，受下游需求相對旺盛和期現(xiàn)貨價格倒掛導致的賣出套保、套利機會不存在等影響，上海交易所庫存大幅減少，目前為11.7萬噸，較歷史最高點減少超過70%。反映到價格上，國內外鋁價表現(xiàn)為外弱內強，而這種情況仍將在較長時間內存在。

綜上所述，全球經濟增速放緩和西部產能釋放將壓制鋁價上漲，但剛性成本和庫存持續(xù)減少將支撐價格，從而令鋁價處于漲跌兩難的境地。這可以從K線圖上得到驗證，滬鋁1111合約在17020—17600元/噸區(qū)間內窄幅振蕩。短期來看，整體市場走弱明顯，滬鋁區(qū)間窄幅振蕩仍將繼續(xù)，操作上觀望為主，但17000元/噸的剛性成本支撐強，如日內急跌至17000元/噸一線都是買進良機。