本月滬鋁期價于月初創(chuàng)下年內(nèi)新高后快速回落，主力合約1111最大跌幅達(dá)到2300元/噸；但短暫猛跌后迅速反彈企穩(wěn)，保持運(yùn)行于17000元/噸以上。盡管滬鋁月初跌勢迅猛，但期鋁滬鋁比價本月卻持續(xù)走強(qiáng)，主要緣于倫鋁本月持續(xù)走弱，目前徘徊于年內(nèi)低點(diǎn)附近。

現(xiàn)貨升水依舊，價格表現(xiàn)不同

從鋁市基本面來看，內(nèi)外盤現(xiàn)貨市場均表現(xiàn)出吃緊趨勢，且這一狀況已持續(xù)較長時間。據(jù)最新數(shù)據(jù)，目前歐洲地區(qū)鋁現(xiàn)貨升水在200美元以上，這一指標(biāo)為我們研究倫鋁長期跟蹤關(guān)注的指標(biāo)之一，其在很大程度是反映的是供應(yīng)的緊縮程度，而其變化幅度及周期性也是衡量特定時段需求增減的較好指標(biāo)。

國內(nèi)方面現(xiàn)貨同樣明顯吃緊，八月份華東及華南市場鋁錠總庫存僅約20萬噸，接近2009年年初的水平，與今年年初相比下降了60%。與倫鋁類似，國內(nèi)鋁現(xiàn)貨趨緊狀況也在升貼水結(jié)構(gòu)上得到了明顯反映。從二季度末開始，國內(nèi)鋁市由現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨升水，且升水逐漸走高，近期日內(nèi)升水一度達(dá)到1000元/噸以上。

盡管國內(nèi)與歐美鋁市同顯現(xiàn)貨緊張，但滬倫兩市期鋁價格卻表現(xiàn)迥異，從三月期鋁滬倫比值可以直觀看出，今年年初至5月份比值持續(xù)走低，期鋁價格呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱格局；而之后逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)強(qiáng)外弱，自5月初的低點(diǎn)6.09持續(xù)反彈，上周維持在7.3左右，最高一度達(dá)到7.5。當(dāng)前滬鋁三月期鋁比值較5月低點(diǎn)漲幅已達(dá)20%。

比值走強(qiáng)或扭轉(zhuǎn)內(nèi)外鋁市均衡

盡管三季度以來期鋁價格表現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱，但持續(xù)的比值升高對國內(nèi)外鋁市的市場均衡卻將產(chǎn)生截然不同的影響。最直接的影響顯然表現(xiàn)為比值升高對國內(nèi)出口的抑制作用，而這一方面可以理解成外盤鋁市的供給減少；另一方面也是國內(nèi)鋁市的需求方面被降低。根據(jù)我們對進(jìn)出口盈虧的測算，隨著比值攀升至7.3左右，甚至一度突破7.5，已逐漸接近進(jìn)口盈虧平衡點(diǎn)7.6，而出口方面，即使部分產(chǎn)品存在出口退稅補(bǔ)貼，當(dāng)前比值下鋁型材出口已經(jīng)明顯虧損，板帶材方面加工費(fèi)較低的3系板材已經(jīng)虧損，而5系板材也接近虧損。

近期國內(nèi)鋁市現(xiàn)貨庫存下降速度開始趨緩或在一定程度上已經(jīng)反映了進(jìn)出口盈虧變化的影響，我們看到之前快速下降的現(xiàn)貨庫存最近開始出現(xiàn)趨于穩(wěn)定，甚至穩(wěn)中有升的跡象，尤其是華南地區(qū)現(xiàn)貨庫存8月中旬出現(xiàn)微幅上升，當(dāng)然，這也包括了下游消費(fèi)不旺的因素影響。在國內(nèi)需求不旺，出口需求又被明顯抑制的同時，國內(nèi)供給卻可能出現(xiàn)平穩(wěn)增長，這與外盤的供給平穩(wěn)形成了鮮明對比。

隨著夏季用電高峰逐漸度過，各地限電措施也將陸續(xù)解除，這在一定程度上將促進(jìn)鋁冶煉產(chǎn)能的釋放。根據(jù)官方統(tǒng)計，在今年前7個月，中國總發(fā)電量同比增長12.6%，與火電發(fā)電14.2%的同比增幅對比明顯的，水電發(fā)電增長僅0.7%，而由于今年夏季雨量減少，西南地區(qū)影響顯著，廣西電力缺口達(dá)30%。西南地區(qū)無自主發(fā)電能力的冶煉產(chǎn)商不得不承受更高的電力成本，或減產(chǎn)停產(chǎn)。據(jù)中色協(xié)數(shù)據(jù)，7月國內(nèi)鋁產(chǎn)量環(huán)比下降2%，而未來隨限電影響消除，隨閑置產(chǎn)能利用增加和新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，鋁產(chǎn)量有望恢復(fù)穩(wěn)定增長趨勢。但受制于高滬倫比值抑制出口，國內(nèi)鋁供應(yīng)的增加顯然無法向下轉(zhuǎn)移至外盤市場，這也將進(jìn)一步改變國內(nèi)外鋁市的市場均衡。

宏觀方面，盡管奧巴馬周末央行行長會議講話未暗示QE3，但其表示關(guān)于可選寬松政策的冗長探討將推遲到下月中下旬議息會議上，鑒于近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，美國QE3預(yù)期升高。與之對應(yīng)的，國內(nèi)周末多家銀行傳出央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金繳存基數(shù)的消息，顯示國內(nèi)“政策拐點(diǎn)”遠(yuǎn)未到來?！巴馑蓛?nèi)緊”的政策面也將抑制期鋁滬倫比值的進(jìn)一步攀高?；谫Q(mào)易結(jié)構(gòu)和供求基本面分析，我們判斷期鋁內(nèi)外比值漲勢將逐漸放緩，內(nèi)強(qiáng)外弱格局難以長期維持。