內容摘要：

首先，中美歐元區(qū)工業(yè)制造業(yè)指數下滑給市場蒙上一層陰影，但定論為衰退尚早，季節(jié)性因素有可能令指數走低，仍需持續(xù)關注未來各國制造業(yè)情況的變化；其次，歐美方面的債務問題仍未有效解決，美國通過了提高債務上限的法案，暫緩了危機，使得金融市場重歸穩(wěn)定，但歐元區(qū)債務問題逐步擴散到意大利、西班牙等較大經濟體，不確定性仍存；最后，原礦品位走低、鋅價波動、礦山整頓、鋅冶煉新增產能原料競爭激烈、進口礦數量減少等因素均是造成國內鋅冶煉企業(yè)原料緊張的原因，我國鋅精礦對外依存度較高的格局不會變化，這意味著在通貨膨脹的背景下，鋅精礦價格將易漲難跌，這將限制鋅價的下行空間；國內汽車市場的逐步恢復及保障房開工高峰的來臨或有利于緩解鋅的供需基本面，但全球鋅庫存持續(xù)高位仍增添市場壓力。預計8 月份宏觀方面的變化仍為重要因素，或引起鋅市波動加劇，若倫鋅挑戰(zhàn)2550 成功，突破下降趨勢線上行，則有望展開新一輪上攻，但不宜過分樂觀，若難以突破則將進一步回調，倫鋅下方支撐2100 美元，滬鋅下方支撐16000~17000 區(qū)間。

一、行情回顧

回顧7 月，鋅價呈現(xiàn)震蕩上行的走勢，滬鋅指數一路突破60 日均線及18000 點整數關口，于19000 點一帶承壓，倫鋅突破了2400 美元整數直逼前期高點2555 美元一線，高位承壓震蕩。但中國7 月制造業(yè)指數疲弱，創(chuàng)29 個月低點，且歐美的制造業(yè)指數紛紛未及預期，市場對全球經濟成長產生憂慮，致使鋅價高位承壓步入回調，另外歐美債務問題影響投資者的信心，美國危機暫時緩解，但歐債問題仍存不確定性，市場觀望情緒較濃。

二、基本面分析

(一)全球鋅供給過剩量再放大

國際鉛鋅研究小組(ILZSG)最新數據顯示，2011 年1~4 月，全球精煉鋅市場過剩量為17.7萬噸，而上年同期為供應過剩16.7 萬噸，同比增加了5.99%。2011 年4 月全球精煉鋅消費量為102.9萬噸，上年同期為103.8 萬噸；全球精煉鋅產量為107.2 萬噸，高于上年同期的105.9 萬噸。從數據統(tǒng)計表中我們可以發(fā)現(xiàn)，鋅供應平衡將長期處于過剩中，雖然此前精鋅供需出現(xiàn)一定的改善，但是從4 月份的情況看，過剩量再次拉大，也印證了全球鋅庫存的高企及需求的疲弱。

(二)全球鋅庫存高位運行

倫敦方面，本月呈現(xiàn)走高態(tài)勢，截止到本月底倫鋅庫存量為889550 噸，環(huán)比上個底增長26075噸；上海期貨交易所本周庫存基本保持平穩(wěn)，目前已經連續(xù)10 周在40 萬噸徘徊，交易所庫容仍然呈現(xiàn)飽和狀態(tài)。從全球市場看，期鋅仍面臨市場嚴重的供應過剩問題，但需求并沒有縮減，只是產商無序增產困擾著市場，這就成為鋅價上行當中的阻礙因素，拖累市場上漲步伐。

(三)國內鋅精礦供應緊張格局未變

據國家統(tǒng)計局公布的數據，根據中國有色金屬工業(yè)協(xié)會公布的數據，6 月國內鋅精礦產量41.1萬噸，環(huán)比增8.56%，1~6 月累計產量188.56 噸，同比增7.87%。鋅精礦產量環(huán)比有所回升，源于天氣逐步轉暖，礦企生產開工率逐漸提高，天氣因素對礦企生產造成的影響減小，5 月底開始多家鉛鋅礦和鋅冶煉企業(yè)逐漸恢復生產，但是由于礦山復產進程不一，部分鋅冶煉廠原料仍然偏緊，生產還處于逐漸恢復中。而根據海關公布的最新鋅礦進口數據顯示，6 月進口鋅精礦18.44 萬噸，環(huán)比減21.92%。1~6 月累計進口137.6 萬噸，同比減少8.69%。

本月國內鋅精礦加工費變化不大，50%的鋅精礦主流成交價在4500~5800 元/噸左右；進口鋅精礦TC 實際成交價格仍在90-100 美元/噸的低位?？偟膩砜矗?011 年上半年國內礦山生產情況正常，除年初受冬天寒冷天氣及春節(jié)放假影響，產量較低外，在礦山新擴建產能逐漸釋放的推動下，國內鋅精礦產量自3 月起同比明顯增長。但是總體來看，原料供應偏緊在很大程度上制約了國內冶煉廠的生產，國內以及進口加工費均走低并維持在低位。原礦品位走低、鋅價波動、礦山整頓、鋅冶煉新增產能原料競爭激烈、進口礦數量減少等因素均是造成國內鋅冶煉企業(yè)原料緊張的原因。預計2011 年在供應緊張及通貨膨脹的影響，鋅精礦價格將易漲難跌。

(四)冶煉廠復產促使6 月產量回升

根據國家統(tǒng)計局公布的數據，6 月國內鋅產量45.8 萬噸，環(huán)比增9.44%，1~6 月累計221.05萬噸，同比增8.36%。內蒙古和湖南的開工率增長明顯，分別較5 月增長了24%和11%。6 月產量出現(xiàn)了回升態(tài)勢，而增長主要來自部分主產區(qū)產量的增長，湖南、云南、四川、內蒙古等省區(qū)產量增長較大。湖南省產量增長最為明顯，較5 月份增長1.2 萬噸，原因主要在于湘西地區(qū)的冶煉廠逐漸恢復生產。再從整個7 月份的情況觀察，原料供應未見起色，而鋅價震蕩上行，更多的冶煉廠選擇復產，預計產量或呈現(xiàn)回升走勢。

　　(五)精鋅進口量平穩(wěn)

根據海關公布的6 月進出口數據，國內6 月進口精煉鋅2.53 萬噸，環(huán)比增0.86%；1~6 月累計進口16.75 萬噸，同比增15.8%。

根據國務院關稅稅則委員會發(fā)布的《國務院關稅稅則委員會關于調整部分商品進口關稅的通知》，自2011 年7 月1 日起，鋅錠進口關稅由目前的3%下調至1%。由于整個7 月份滬鋅的漲幅低于倫鋅，我們按著最新的標準來計算7 月份的情況，關稅下調至1%之后，進口鋅仍可能要平均虧損350~450 元左右，短期內鋅錠進口量難有明顯增長，且目前鋅進口量僅占供給量的6~7%對國內鋅價并未出現(xiàn)明顯的沖擊，因此精鋅的進口量依然保持窄幅波動。

(六)國內汽車產銷恢復及保障房建設利于緩解鋅供需基本面

1. 國內汽車產銷恢復

據中汽協(xié)統(tǒng)計，6 月份，汽車產銷量分別完成140.37 萬輛和143.59 萬輛，環(huán)比增速為3.83%和3.62%，同比微增0.65%和1.4%。上半年汽車產銷狀況表明行業(yè)已由高速增長進入平穩(wěn)增長階段，而對6 月份汽車產銷量同比增速由負轉正，中期協(xié)認為主要是由于全行業(yè)效益仍屬于穩(wěn)定增長時期，尤其是大企業(yè)發(fā)展狀況依舊良好，市場亦在逐步適應沒有鼓勵政策的狀況。國內汽車市場的逐步恢復將有利于緩解鋅的供需基本面。

2. 保障房建設或集中在下半年拉動鋅消費

根據統(tǒng)計局最新數據，1~6 月我國房地產開發(fā)投資2.62 萬億元，同比增長32.9%，增速較上月回落了1.7 個百分點；房屋新開工面積9.94 億平方米，增長23.6%；全國商品房銷售面積4.44 億平方米，同比增長12.9%。房地產開發(fā)投資再度回落，市場仍難以抵擋商品房建設的下滑走勢。銷售面積仍然是繼續(xù)回暖，但目前的銷售情況尚不支持調控政策的大幅反轉，同時大幅加碼概率也較小，由于供給壓力庫存調整已經開始，而新盤低價入市也漸行漸近，商品房市場維持低位徘徊。

2011 年全國保障性安居工程住房建設規(guī)模高達1000 萬套，按平均每套75 平米計算則越7.5億平方米的竣工總量，按著每套房13 萬元估算則意味著2011 年保障性安居工程投資將達到1.3 萬億元，達到全國房地產投資規(guī)模的20~30%。由于保障性住房的建設情況將成為地方政府政績考核的重要方面，且住建部規(guī)定所有保障性住房建設項目在今年11 月底前必須全部開工，因此8~10月的保障性住房項目的集中開工期仍然可期。

從整個7 月份的情況來看，金屬終端需求仍然處于低迷狀態(tài)，但進入8 月份，市場預期保障房開工高峰將到來，這成為市場關注的焦點，預計需求方面的消息也將逐漸增多，這或成為市場炒作的一個重點因素，后市若需求能逐漸擺脫低迷將利于鋅價突破上行。

三、技術分析

從倫鋅指數日線圖來看，我們在7 月的月報中預測行情將會延續(xù)發(fā)力上行，倫鋅的阻力在2550附近， 滬鋅的阻力在19000 一帶。進入8 月后，倫鋅指數再次面臨2550 的下降趨勢線壓力，我們看到在前期歷次挑戰(zhàn)這條下降趨勢線的時候，最終都是以失敗告終的，目前行情再次在這一強壓之下轉弱，并且周線圖BOLL 通道上軌的壓力位恰好也在此附近，也許意味著本輪挑戰(zhàn)仍難以成功。

如果行情就此回落，則接下來的幾周有望圍繞周線圖BOLL 通道的中軌即2350 一帶展開震蕩整理，進一步尋找下次上攻的機會，而倫鋅BOLL 通道下軌2100 點將會對行情有所支撐，滬鋅指數16000~17000 區(qū)間支撐較強；后市如果行情挑戰(zhàn)2550 成功，突破下降趨勢線上行，滬鋅指數突破19000 點一帶下降趨勢線壓制，則可以宣布我們一直以來期待的大級別C 浪上攻的到來，只是目前看似還需等待，還不可以太過樂觀。

四、后市展望

后市來看，首先，中美歐元區(qū)工業(yè)制造業(yè)指數下滑給市場蒙上一層陰影，但定論為衰退尚早，季節(jié)性因素有可能令指數走低，仍需持續(xù)關注未來各國制造業(yè)情況的變化；其次，歐美方面的債務問題仍未有效解決，美國通過了提高債務上限的法案，暫緩了危機，使得金融市場重歸穩(wěn)定，但歐元區(qū)債務問題逐步擴散到意大利、西班牙等較大經濟體，不確定性仍存；最后，原礦品位走低、鋅價波動、礦山整頓、鋅冶煉新增產能原料競爭激烈、進口礦數量減少等因素均是造成國內鋅冶煉企業(yè)原料緊張的原因，我國鋅精礦對外依存度較高的格局不會變化，這意味著在通貨膨脹的背景下，鋅精礦價格將易漲難跌，這將限制鋅價的下行空間；國內汽車市場的逐步恢復及保障房開工高峰的來臨或有利于緩解鋅的供需基本面，但全球鋅庫存持續(xù)高位仍增添市場壓力。預計8 月份宏觀方面的變化仍為重要因素，或引起鋅市波動加劇，若倫鋅挑戰(zhàn)2550 成功，突破下降趨勢線上行，則有望展開新一輪上攻，但不宜過分樂觀，若難以突破則將進一步回調，倫鋅下方支撐2100 美元，滬鋅下方支撐16000~17000 區(qū)間。