滬鋁在上周突破17500元/噸后陷入強(qiáng)勢(shì)整理，并未跟隨股市出現(xiàn)明顯調(diào)整，周二滬鋁大幅放量增倉(cāng)上行，創(chuàng)年內(nèi)最大單日漲幅，也刷新今年以來(lái)的高點(diǎn)。倫鋁在庫(kù)存快速下降、注銷(xiāo)倉(cāng)單大幅增加的帶動(dòng)下，站穩(wěn)2600美元/噸，也標(biāo)志著持續(xù)兩個(gè)多月的雙底調(diào)整形態(tài)確立，提振國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。基于以下宏觀基本面的判斷，筆者認(rèn)為鋁仍有較大上行空間，預(yù)計(jì)中期內(nèi)將領(lǐng)跑基本金屬。

從海外市場(chǎng)情況來(lái)看，整體而言，預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下半年表現(xiàn)要略好于上半年。美國(guó)經(jīng)濟(jì)隨著高油價(jià)的回落、庫(kù)存低位導(dǎo)致汽車(chē)制造業(yè)重新擴(kuò)張也會(huì)帶動(dòng)失業(yè)率高位回落。美國(guó)經(jīng)濟(jì)諮商會(huì)6月領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，證實(shí)了美聯(lián)儲(chǔ)此前對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)計(jì)，即下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將加快，市場(chǎng)關(guān)心的美債問(wèn)題預(yù)計(jì)會(huì)很快得以解決，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期造成顯著干擾。日本災(zāi)后重建的深入開(kāi)展及汽車(chē)供應(yīng)鏈恢復(fù)、產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)等都會(huì)顯著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出衰退，且對(duì)重建物資的需求及核心工業(yè)元器件的供給恢復(fù)也將會(huì)拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，日本央行在最近的貨幣政策會(huì)議上上調(diào)了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景評(píng)估。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)暫時(shí)緩解。全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健復(fù)蘇，特別是美國(guó)建筑業(yè)及汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)性增長(zhǎng)將有利于倫鋁庫(kù)存下降。

從中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，7月中旬公布的上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，其中固定資產(chǎn)投資增速仍超過(guò)25%。雖然上周四公布的7月匯豐PMI預(yù)覽值下滑至50的臨界點(diǎn)之下，但預(yù)計(jì)政府會(huì)在三季度后期通脹壓力減輕后結(jié)構(gòu)性放松前期緊縮政策，大規(guī)模在建項(xiàng)目及轉(zhuǎn)型投資、出口及消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定仍足以保證全年增速不低于9%，在投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式尚未轉(zhuǎn)變的情況下，經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)將對(duì)基本金屬需求形成顯著拉動(dòng)。

從供需面來(lái)看，預(yù)計(jì)供需仍將呈現(xiàn)小幅改善跡象。世界金屬統(tǒng)計(jì)局20日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月全球鋁市供應(yīng)過(guò)剩39.64萬(wàn)噸，較去年同期大幅減少約20萬(wàn)噸，全球鋁供需平衡的改善主要由于上半年鋁消費(fèi)量增長(zhǎng)了79.3萬(wàn)噸，而產(chǎn)量增長(zhǎng)僅為52.9萬(wàn)噸。6月原鋁產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，繼續(xù)擴(kuò)張的可能性不大，預(yù)計(jì)7月或是年內(nèi)峰值。上半年產(chǎn)能在去年年底基礎(chǔ)上大幅反彈主要由于節(jié)能減排政策松動(dòng)后的產(chǎn)能正?；謴?fù)及近期價(jià)格上漲刺激導(dǎo)致的產(chǎn)能利用率回升，而這兩點(diǎn)因素的作用邊際效應(yīng)在下降，且預(yù)計(jì)在淘汰落后產(chǎn)能等政策高壓作用下，部分新增產(chǎn)能釋放將會(huì)被推遲或者完全被抑制。同時(shí)下游需求仍相對(duì)強(qiáng)勁，現(xiàn)貨市場(chǎng)維持小幅升水格局，上期所庫(kù)存繼續(xù)減少，目前已經(jīng)較去年四季度高點(diǎn)下降近60%，倫鋁庫(kù)存也自6月快速回落。盡管6月房地產(chǎn)投資較前5個(gè)月單月增速有所下降，但仍維持在28.9%的高位，而隨著資金問(wèn)題的緩解，保障性住房建設(shè)加速推進(jìn)，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比增速超出市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)22.8%，預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)投資增速有望維持在30%左右。6月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)也在連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)后“轉(zhuǎn)正”，行業(yè)由高速增長(zhǎng)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大環(huán)境下，汽車(chē)整車(chē)出口表現(xiàn)突出。另外，隨著滬鋁庫(kù)存下降，下游需求旺盛預(yù)計(jì)將會(huì)在三季度后期拉動(dòng)滬鋁庫(kù)存回補(bǔ)，在庫(kù)存增長(zhǎng)早中期有望對(duì)鋁價(jià)形成正面貢獻(xiàn)。

對(duì)于后市的風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為主要存在四個(gè)方面：美債、歐債危機(jī)的發(fā)展，美元下半年可能中短期走強(qiáng)，通脹持續(xù)高位運(yùn)行及政府對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑容忍度增強(qiáng)導(dǎo)致貨幣政策繼續(xù)加碼，鋁產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致供需惡化。