今年5月，在倫鋁不斷下跌之際，滬鋁表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，兩市外強(qiáng)內(nèi)弱格局有所改變。5月31日在受到國家發(fā)改委上調(diào)工業(yè)電價(jià)的刺激之后，滬鋁更是跳空高開，突破前期16500—16800元/噸的振蕩區(qū)間。展望后市，筆者試圖從多空因素的對(duì)比中，探尋出未來鋁價(jià)運(yùn)行的方向。

鋁市長期過剩局面有所改善
　　
鋁市供應(yīng)過剩、需求不足一直是鋁價(jià)疲軟的主要原因，但是近期鋁市的供需出現(xiàn)了利多的變化。需求方面，上海鋁庫存自去年11月5日起持續(xù)減少，減幅在37%左右。而倫鋁庫存亦自歷史高點(diǎn)4711875噸大幅減少至4636925噸。而在這464萬噸的庫存里，有70%或325萬噸鋁屬于融資交易，所以高企的庫存并不能簡單說明鋁市需求不足。

供應(yīng)方面，產(chǎn)能連續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致國內(nèi)鋁嚴(yán)重過剩，因此，九部門在4月20日發(fā)通知，叫停770億擬建電解鋁項(xiàng)目。筆者認(rèn)為，從中長期來看這一措施有望改善國內(nèi)原鋁市場(chǎng)嚴(yán)重過剩的局面，使得市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)產(chǎn)能過剩的預(yù)期得到扭轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致電解鋁價(jià)格擺脫成本線，實(shí)現(xiàn)上漲。
　
工業(yè)電價(jià)上調(diào)對(duì)鋁價(jià)形成成本支撐

5月30日，發(fā)改委決定自6月1日起，15個(gè)省市工商業(yè)、農(nóng)業(yè)用電價(jià)格平均每千瓦時(shí)上調(diào)1.67分錢，但居民用電價(jià)不變，這樣一來，電解鋁的生產(chǎn)成本直接增加了約250元/噸。此次工業(yè)電價(jià)的上調(diào)直接刺激鋁價(jià)向上突破，給以投機(jī)資金做多鋁價(jià)的信心。一方面電價(jià)上調(diào)提高了電解鋁的冶煉成本，另一方面，由于冶煉成本的提高將引發(fā)鋁企減產(chǎn)的預(yù)期，從而刺激鋁價(jià)走強(qiáng)。

持倉大幅增加，資金對(duì)鋁市關(guān)注度提高

在鋁市供需格局逐步改善以及電價(jià)上調(diào)帶來成本支撐之后，此前嚴(yán)重滯漲的鋁價(jià)，受到了資金的青睞，滬鋁持倉量半個(gè)月增幅達(dá)37%，而倫鋁持倉量自5月的低位出現(xiàn)明顯的增加。周邊基本金屬表現(xiàn)不佳使得資金對(duì)于鋁價(jià)的關(guān)注度有望持續(xù)。另外，銅價(jià)的高企也引發(fā)了“鋁替銅”消費(fèi)。根據(jù)成本計(jì)算，當(dāng)銅鋁比價(jià)超過2.5，就可以進(jìn)行鋁對(duì)銅的替代消費(fèi)，而當(dāng)前銅鋁比價(jià)穩(wěn)定在3.45左右，已經(jīng)完全可以進(jìn)行“鋁替銅”的消費(fèi)。因此，替代因素將成為刺激鋁價(jià)上漲的一個(gè)推動(dòng)力。
　　
        中美經(jīng)濟(jì)體陷入經(jīng)濟(jì)增長與調(diào)控的兩難局面

今年以來中國央行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)2次加息和5次調(diào)準(zhǔn)的密集型貨幣調(diào)控政策，相應(yīng)地中國經(jīng)濟(jì)增幅出現(xiàn)了明顯的放緩跡象。5月中國CPI同比漲幅創(chuàng)下34個(gè)月新高，央行于14日再次選擇上調(diào)存款準(zhǔn)備金率來代替加息，從而減輕了市場(chǎng)的擔(dān)憂，這表明中國央行追求控通脹和保增長兩方面的穩(wěn)定發(fā)展，貨幣調(diào)控出現(xiàn)微調(diào)，這種情況有望貫穿整個(gè)下半年。美國方面公布的數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率依舊高企，房屋市場(chǎng)持續(xù)低迷，從而阻礙了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。美國疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一方面加深了投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)成長的憂慮，但另一方面也使得美聯(lián)儲(chǔ)依舊需要實(shí)行低利率政策來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因此，短期內(nèi)美元指數(shù)受到歐債危機(jī)擔(dān)憂的影響實(shí)現(xiàn)反彈走勢(shì)，但中長期受制于低利率政策，其反彈空間十分有限。

下游消費(fèi)增速有所放緩，限制鋁價(jià)上行空間

汽車產(chǎn)銷受阻和房地產(chǎn)政策壓制房地產(chǎn)市場(chǎng)增長勢(shì)頭，使得鋁價(jià)上行空間受到限制。5月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別為134.89萬輛和138.89萬輛，同比分別下降4.89%和3.98%。房地產(chǎn)投資方面，今年以來一線城市商品房銷售量大幅減少，但1—4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資13340億元，同比增長34.3%。從總體上來看，開發(fā)投資保持強(qiáng)勁增長的勢(shì)頭，住宅投資也保持同比高幅度增長。不過，未來隨著國內(nèi)緊縮性貨幣政策的延續(xù)，該增長勢(shì)頭或受到抑制，從而影響房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)鋁市需求的拉動(dòng)。

綜上所述，筆者認(rèn)為短期內(nèi)中國緊縮性貨幣政策對(duì)投機(jī)情緒的打壓和由于歐債危機(jī)影響而導(dǎo)致的美元指數(shù)的反彈使得鋁價(jià)走勢(shì)不穩(wěn)，但中長期內(nèi)，鋁價(jià)的低洼效應(yīng)以及由于受到電價(jià)上調(diào)所引發(fā)的成本上漲和減產(chǎn)預(yù)期，使得滬鋁有望演繹易漲難跌行情。兩市不斷增加的持倉是投資者對(duì)鋁市關(guān)注度提高的驗(yàn)證。建議投資者可采取逢低建立中線多單的策略，下方關(guān)注16900—17000元/噸區(qū)間的支撐。