證券業(yè)靠天吃飯的歷史再次表明，一著不慎，滿盤皆輸。

6月8日，東北證券發(fā)布今年5月的經(jīng)營情況公告。公告顯示，2011年5月東北證券實現(xiàn)凈利潤-6960.20萬元，出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象。而在同一天，共有六家上市券商公布了5月經(jīng)營數(shù)據(jù)，東北證券成唯一一家業(yè)績出現(xiàn)虧損的上市券商。

通過對東北證券已經(jīng)公開的歷史數(shù)據(jù)整理，本刊記者發(fā)現(xiàn)截至一季度末，東北證券的自營規(guī)模過大，這使得在5月份股市大幅下跌的環(huán)境下，出現(xiàn)營業(yè)虧損的可能性大大上升。

自營高彈性拖累業(yè)績

東北證券2011年第一季度報告顯示，公司自營業(yè)務(wù)（包括投資收益和公允價值變動收益）的營業(yè)收入占比為20.6%。在2011年第一季度市場震蕩上行的環(huán)境下，自營業(yè)務(wù)收入僅為7700萬元，同比基本持平，環(huán)比減少了48.5%。值得關(guān)注的是，在公司的證券投資業(yè)務(wù)中，持有的股票市值將近10億元，而重倉股則達(dá)到了5億元，按照一季度末公布的凈資本35.4億元計算，證券投資類金額占凈資本的比例接近了30%。而同期，上證指數(shù)下跌接近6%。照這樣來大致估算，如果公司證券投資5月份的持倉情況未發(fā)生較大變化，將直接虧損將近6000萬元，對經(jīng)營業(yè)績拖累明顯。

事實上，一直以來，東北證券的自營業(yè)務(wù)彈性就較大。而在自營業(yè)務(wù)中，證券投資類占比最高。東北證券股票投資的激進(jìn)操作風(fēng)格造就了自營業(yè)務(wù)整體的高彈性。最為明顯的就是去年第三季度，受益于A股市場的反彈，東北證券實現(xiàn)的凈利潤比2010年上半年實現(xiàn)的凈利潤增長將近2倍之多。而其中，自營則是主導(dǎo)力量，去年三季度東北證券投資收益與公允價值變動合計盈利1.76億元。到去年四季度，東北證券更是借助市場的好轉(zhuǎn)，加大了權(quán)益投資規(guī)模，僅證券投資類單季就實現(xiàn)了1.5億元的收入。根據(jù)此前東方證券對該公司自營業(yè)務(wù)的靜態(tài)測算，如果股市上漲10%，東北證券當(dāng)期的凈利潤彈性將達(dá)到14%以上。

其他業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)有限

在各大券商大打傭金戰(zhàn)時，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)度下降早已成為共識，而對于東北證券這類中小券商，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)歷來占比就高。2010年數(shù)據(jù)顯示，東北證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.24億元，占公司營業(yè)收入的71.99%，其中平均傭金率較2009年下降了0.03個百分點。

就去年表現(xiàn)相對不錯的投行業(yè)務(wù)來看，公開數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，在股票及股票連接承銷業(yè)務(wù)領(lǐng)域和企業(yè)主體債券承銷業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司均未有所收獲。

公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)始于2009年7月，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，東北證券目前共管理4只集合理財產(chǎn)品，資產(chǎn)凈值合計35億元，而近期更有兩只產(chǎn)品融通一期和5號基金優(yōu)選集合資產(chǎn)管理計劃獲批。2010年，公司是實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入0.13億元，是2010年同期收入的2.1倍，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占總收入比重為3.55%?？梢?，收取的管理費對公司整體業(yè)績貢獻(xiàn)極其有限。

歷史數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)紀(jì)和自營對東北證券的收入貢獻(xiàn)度基本在80-90%，2009年曾一度高達(dá)93%，為上市公司最高；2010年雖有所下降，但也在80%。自營的高彈性以及過度依仗經(jīng)紀(jì)及自營業(yè)務(wù)，使得東北證券在牛市中業(yè)績樂觀，但是在熊市則明顯沒那么幸運了。

業(yè)務(wù)拓展亟待資金解渴

6月1日，東北證券發(fā)布公告稱，公司2010年第一次臨時股東大會審議通過的《關(guān)于公司配股決議有效期延長一年的議案》中配股決議的有效期將于2011年6月17日到期。為保證公司配股方案的連續(xù)性，公司擬對配股決議有效期延長一年，即自公司2011年第一次臨時股東大會審議通過本議案之日起12個月內(nèi)有效。

公司的配股再融資于2009年6月就已經(jīng)提出，將于本月17日到期，公司也一直未放棄再融資補充凈資本金之路。在6月2日證券業(yè)協(xié)會公布的證券公司凈資本排名，東北證券以34.5億元的凈資本排在27位，位列上市券商的倒數(shù)第三位。

在以凈資本為核心的監(jiān)管體系下，凈資本已經(jīng)成為制約東北證券經(jīng)營發(fā)展的主要問題。根據(jù)中國證監(jiān)會在《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》中規(guī)定，證券公司開展各項業(yè)務(wù)的規(guī)模均與凈資本掛鉤，以自營為例，自營權(quán)益類證券及證券衍生品的合計額不得超過凈資本的100%，自營固定收益類證券的合計額不得超過凈資本的500%。

2010年以來，各大一線券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展得如火如荼，東北證券卻未能分羹。東北證券到目前為止仍然未能獲得融資融券業(yè)務(wù)的開展。數(shù)據(jù)顯示，融資融券的交易規(guī)模和份額出現(xiàn)逐月增長現(xiàn)象。而配股再融資的順利完成，將使得公司的凈資本達(dá)到40億元以上，也將加快公司獲得開展融資融券業(yè)務(wù)資格的速度。在中小板、創(chuàng)業(yè)板加快發(fā)行速度的背景下，券商PE也加快了發(fā)展速度，如中信、海通等紛紛加入這一行列。東北證券雖然已經(jīng)獲得直投資格，于2010年11月26日成立了東證融通投資管理有限公司，但是注冊資本才1億元，相對于中信證券旗下的金石投資52億元的注冊資本，猶如鳳毛麟角。在券商直投風(fēng)行之際，東北證券有限的資金顯然丟失了一塊“肥田”。