前言：五月底，期鋅企穩(wěn)反彈，空頭勢力減弱。六七月份，主導(dǎo)期鋅市場的仍舊會是宏觀經(jīng)濟。全球經(jīng)濟復(fù)蘇狀況、中國貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)變、礦企對鋅價下跌的反應(yīng)，對鋅價都會造成較大的影響。

一、行情回顧

進入五月份，滬鋅延續(xù)了四月份的跌勢，之后又出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的跡象。從價位來看，滬鋅5月中旬跌破了今年以來的震蕩區(qū)間，并創(chuàng)出了年內(nèi)新低。宏觀經(jīng)濟方面，全球主要經(jīng)濟體基本退出金融危機時期的超常規(guī)刺激計劃?；久娣矫?，全球鋅仍舊處于供應(yīng)過剩的狀況；中國需求因為貨幣政策的緊縮而出現(xiàn)了需求低于預(yù)期的狀況。綜合而言，滬鋅在跌破了前期平臺之后，構(gòu)筑出新的平臺，并開始轉(zhuǎn)而上行，而宏觀經(jīng)濟和基本面的壓力將使得鋅價的上漲不會一帆風(fēng)順。

二、宏觀經(jīng)濟

推動全球經(jīng)濟復(fù)蘇的主要上行動力有三個：主要經(jīng)濟體大規(guī)模刺激計劃、新興經(jīng)濟體經(jīng)濟的強勁增長和各國政府的政治力量。與此相對的，導(dǎo)致全球經(jīng)濟復(fù)蘇道路坎坷的主要下行風(fēng)險有：美國和歐洲高額的債務(wù)問題、全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)不平衡、財政緊縮政策的負(fù)面效應(yīng)和貨幣超發(fā)下的通貨膨脹。

如今除日本外，全球主要經(jīng)濟體都已經(jīng)退出超常規(guī)刺激計劃；新興經(jīng)濟體為了應(yīng)對通脹，已經(jīng)進入加息周期從而影響到經(jīng)濟增長；推動全球經(jīng)濟復(fù)蘇的動力減弱。但是我們對各國政府的政治力量給予較大權(quán)重，這使得上行動力減弱程度有限。另一方面，下行風(fēng)險卻在逐步增加，這使得我們預(yù)計在第三季度新興經(jīng)濟體可能會再次放松貨幣政策以保證經(jīng)濟增長，而此時歐美繼續(xù)緊縮貨幣政策的可能性增加，但是在2011年底之前，美聯(lián)儲加息可能性仍舊較低。

美國財政赤字高企、債務(wù)累累，對全球經(jīng)濟貢獻較低。美國公布了令人失望的一季度GDP增長率并調(diào)高了2011年通脹預(yù)期，表明QE2并沒有給美國經(jīng)濟帶來預(yù)期的增長，反而推動全球大宗商品上漲并導(dǎo)致其通貨膨脹率升高。正因為如此，伯南克給QE3設(shè)置較高的門檻。美國還必須面對高企的失業(yè)率、財政赤字縮減和債務(wù)觸及上限等短期內(nèi)難以解決的問題。我們預(yù)計美國對全球經(jīng)濟的貢獻繼續(xù)保持較低水平，并且在2011年底之前不會加息。

歐洲除了債務(wù)問題、經(jīng)濟不振，還有通貨膨脹需要頭疼。2010年出現(xiàn)的“歐豬五國”仍然沒有解決自身的問題，反而歐元區(qū)最大的經(jīng)濟體德國的制造業(yè)出現(xiàn)下滑的跡象。（德國是一個出口導(dǎo)向的國家，需要外部經(jīng)濟強勁）一旦德國的經(jīng)濟出現(xiàn)問題，那么歐元區(qū)就很難得到自我救贖。愛爾蘭和希臘國家債務(wù)是否會重組也將牽動市場的神經(jīng)，雖然有著歐洲救助機制的保護，但是歐元區(qū)內(nèi)部存在的不協(xié)調(diào)性又是一個不穩(wěn)定因素。與歐元區(qū)疲弱的經(jīng)濟不相稱的是，歐元區(qū)的通貨膨脹率在2011年以來有所增加，4月份CPI同比上升2.8%，創(chuàng)30個月以來最高水平，但是歐洲央行行長特里謝表示歐元區(qū)利率水平將保持到6月份。

日本地震或許將使日本迎來另一個“迷失十年”。據(jù)國際機構(gòu)預(yù)測日本地震給日本帶來的損失大約是GDP的10%，而日本的債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)是全球最高，達到GDP的225%。4月底，日本政府又宣布將增加4萬億日元來支持災(zāi)后重建，可能來自于養(yǎng)老基金，也可能來自于債券，無論如何都將對日本經(jīng)濟造成不利影響。預(yù)計日本在第二三季度經(jīng)濟仍舊會受到地震的影響，難以好轉(zhuǎn)。

中國為首的新興經(jīng)濟體需要著重面對熱錢和通貨膨脹。在美歐日面臨經(jīng)濟的考驗的時刻，新興經(jīng)濟體如中國、巴西、南非、俄羅斯、印度等主要面臨的是如何防止熱錢涌入、如何讓本國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)及時調(diào)整和控通脹而不損害經(jīng)濟增長?？偟膩碚f，新興經(jīng)濟體主要采取收緊的貨幣政策，并著力應(yīng)對通貨膨脹如巴西和印度。中國在2011年上半年主要采取貨幣收緊的政策，但是為保證經(jīng)濟增長水平，我們預(yù)計在六七月份中國將逐步放開貨幣政策防止調(diào)控過度給經(jīng)濟帶來損害。

三、基本面分析

1、2011年中國鋅精礦供應(yīng)保持穩(wěn)定。

1月和2月的產(chǎn)量與去年大致相同，而受到期鋅月均價的上漲的影響，3、4月份鋅精礦的產(chǎn)量有所增加。

進出口方面，2011年1月和2月鋅礦砂進口量同比下降12.78%和35.85%，但是3、4月份出現(xiàn)了回升，同比增加17.35%和6.23%。福島地震導(dǎo)致日本許多鋅冶煉廠關(guān)閉，部分鋅礦轉(zhuǎn)移到中國進行加工，造成鋅礦砂的進口量有所增加。

2、加工費持續(xù)走低，鋅精礦供應(yīng)偏緊。

本月50%min鋅精礦加工費持續(xù)走低，從月初的5000 -5800元/噸下跌至月末的4500-5600元/噸持續(xù)。本月現(xiàn)貨鋅的月均價有所下移，據(jù)SMM報道，國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)緊張的局勢日益凸顯，冶煉廠原料供應(yīng)的壓力日漸增大。礦企普遍反映，近期即使選礦生產(chǎn)正常進行，出貨的數(shù)量已經(jīng)大幅減少甚至是不再出貨，僅履行已經(jīng)簽好的訂單。部分礦企仍然正常出貨，但是加工費繼續(xù)走低至5000元/噸左右。此外，部分礦企表示，如果未來鋅價仍然維持低位，將降低加工費基準(zhǔn)，幅度在200-300 元/噸左右。國家對貨幣政策的調(diào)控也傳導(dǎo)至礦企，雖然影響有限，但是部分企業(yè)還是表示迫于資金壓力，企業(yè)仍然維持一定的出貨量，以換取流動資金。

進口礦方面，加工費走低至100 美元/噸以下。進口TC 處于低位，但國外的礦源也同樣緊張。對于中國鋅精礦供應(yīng)偏緊的預(yù)期增強了國外礦商壓低加工費持貨惜售的信心，而LME 鋅價走低也成為其持貨不出的理由。因此，近期鋅精礦供應(yīng)的形式更加緊張，部分冶煉企業(yè)逐漸提前步入檢修期。

表1 5月份鋅精礦加工費統(tǒng)計表

5.2-5.6 5.9-5.13 5.16-5.20 5.23-5.27

進口TC

(美元/噸) 100-105 100-105 90-100 90-100e

國內(nèi)TC

(元/噸) 5000-5800 4800-5600 4500-5600 4500-5600e

數(shù)據(jù)來源：SMM 瑞達期貨

3、全球鋅供應(yīng)過剩，中國表觀需求占全球需求近42%。

國際鉛鋅研究小組（ILZSG）5月18日公布的最新月報顯示，2011年第一季度全球鋅市場供應(yīng)過剩11.1萬噸，3月全球精煉鋅市場供應(yīng)過剩25,200噸。而世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年前三個月全球鋅市場供應(yīng)過剩166,000噸。2010年同期為供應(yīng)過剩383,000噸。WBMS稱，精煉鋅的產(chǎn)量和消費量都要高于去年同期極低的水準(zhǔn)。同時期日本需求為109,300噸，較去年同期減少12.6%。今年前三個月，全球需求較上年同期高出172,100噸。在此期間，中國表觀需求為126.9萬噸，相當(dāng)于全球需求的近42%。

4、 LME和SHFE鋅庫存持續(xù)增加，對鋅價形成壓力。

5月LME鋅庫存持續(xù)增加，共增加32,900噸至854,750噸，再創(chuàng)歷史新高。LME庫存增加主要來自于馬來西亞、美國和歐洲，尤其是前兩者LME庫存的增加。LME注銷倉單5月上漲至11,275噸，而注銷倉單占比也上漲至1.30%，但仍遠低于金融危機前水平。上海期貨交易所庫存在5月也同樣持續(xù)上漲，并沒有減緩的跡象，中國鋅的消費處于低迷。

5、福島地震導(dǎo)致全球汽車減產(chǎn)，中國汽車市場低迷。

全球市場調(diào)查機構(gòu)HIS Automotive Insight發(fā)布報告稱，受日本福島大地震影響，5月中旬，零部件短缺現(xiàn)象會更突出，在最壞的情況下，全球汽車產(chǎn)量可能劇減30%。全球第一大汽車生產(chǎn)商豐田公布了糟糕的一季度業(yè)績，受到地震影響，預(yù)計在6月份汽車產(chǎn)量難以復(fù)蘇到地震前水平。

2011年4月，中國汽車產(chǎn)量同比下跌1.8%，銷量同比下跌0.2%。2011年以來，雖然中國汽車的產(chǎn)量和銷量都有所增長，但是由于汽車限購政策的執(zhí)行、中國貨幣政策逐步收緊和日本福島地震沖擊汽車零部件產(chǎn)量，中國汽車產(chǎn)銷增速逐漸低迷甚至轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計今年中國汽車增長將會保持在個位數(shù)。

6、 據(jù)季節(jié)性分析結(jié)果，期鋅在6月份進入季節(jié)性淡季。

由期鋅的季節(jié)性變化圖中可以看出，在去趨勢化后期鋅價格呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性特征，每年的年初都是現(xiàn)貨鋅消費的旺季，這時就會在一定程度上促使鋅價上揚，尤其是在三四月份，之后現(xiàn)貨鋅就逐步轉(zhuǎn)入到消費的淡季，直到十一月份現(xiàn)貨鋅的消費才再次好轉(zhuǎn)，之后于次年三四月份達到消費高峰。從季節(jié)因素的波動性來講，二月到六月是季節(jié)性變動最大的時候，七八九十月則是季節(jié)變化最小的時候。

四、技術(shù)分析

倫鋅上漲趨勢未破，關(guān)注2550-2600美元的壓力。從Lme_S鋅的月線圖來看，倫鋅在5月受到趨勢線的支撐，由跌轉(zhuǎn)漲，目前已經(jīng)站上了20月均線，趨勢線線得到了確認(rèn)，期鋅仍舊保持其上漲趨勢。從周線圖來看，2550-2600美元區(qū)間似乎是今年以來倫鋅的頂部，如果倫鋅再次上漲此區(qū)間，需要多加注意。

五、評估展望

今年中國貨幣政策總體的規(guī)劃是：上半年以控通脹為主，主要采取緊縮性貨幣政策，頻繁采用匯率、利率和存款準(zhǔn)備金率，三率齊發(fā)來調(diào)控中國的通貨膨脹；下半年主要將保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)放在第一位，實施寬松性貨幣政策。而六七月份就是中國貨幣政策轉(zhuǎn)變的節(jié)點月份。一般而言，對有色金屬第二三季度的預(yù)期是會經(jīng)歷下跌、企穩(wěn)和反彈的過程，而六七月份就是下跌到頭、開始企穩(wěn)反彈的關(guān)鍵時刻。

中國與歐美在下半年將處于完全不同的軌道上。歐洲和美國將在下半年逐步退出超常規(guī)的刺激計劃，歐洲已經(jīng)開始加息，而市場上也出現(xiàn)了呼吁美國在年底前加息的聲音。歐美已經(jīng)認(rèn)識到超發(fā)貨幣雖然能避免金融危機的損害，但是對經(jīng)濟健康增長無益，再次刺激只能適得其反。而中國在下半年將采取適度寬松性的貨幣政策。在今年三四月份，就不斷從中國政府傳出對調(diào)控過度的擔(dān)憂，而中國股市一直止步不前，去年已經(jīng)熊冠全球，央行可能投鼠忌器，提前放松貨幣調(diào)控；但同時，如果中國通貨膨脹率一直處于高位、外匯占款一直大幅增加、銀行新增貸款創(chuàng)新高，那么央行可能延遲到7月底八月初才可能放松銀根；另外，七八月份一般來說是交易的淡季，不排除央行的政策會到八月底九月初才開始顯現(xiàn)出效果。

六月份是現(xiàn)貨鋅消費的低谷，到七月份雖然有所上漲，但是相比四五月份，仍舊消費不旺。鋅的消費確實具有季節(jié)性的規(guī)律，但是對于工業(yè)品來說，不應(yīng)該給予季節(jié)性因素太多的考量。據(jù)分析，季節(jié)性因素對倫鋅的影響在-65美元到135美元之間，并不會改變倫鋅的走勢。礦商捂貨惜售，期望鋅價進一步上漲，料會對鋅價形成一定支撐，但支撐有限，除非鋅礦石供應(yīng)受限。但是國際機構(gòu)對于鋅全球供應(yīng)平衡表的預(yù)測無一例外是供應(yīng)過剩，這削弱了礦商的控價能力。

總而言之，六七月份是比較復(fù)雜的時段。中國貨幣政策可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，歐美債務(wù)也將在這個時期出臺解決方案。期鋅既可能處于區(qū)間震蕩，也可能觸底回升。從技術(shù)面來說，期鋅仍舊處于上升趨勢中，短期內(nèi)，期鋅企穩(wěn)反彈，建議逢低做多為主。